【精品】張裕分析報告

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1、張裕分析報告一、投資亮點1、公司處于有巨大成長空間的行業(yè)中，且具備一定的競爭優(yōu)勢2、未來3-5年的30%復合利潤成長率的概率很大。3、公司產(chǎn)品不受價格上的管制，且有較強的提價能力。4、公司財務(wù)穩(wěn)健（擁有持續(xù)的高自由現(xiàn)金流、零負債、高應收款周轉(zhuǎn)率）5、公司屬于輕資產(chǎn)投入企業(yè)，具備高資產(chǎn)獲利能力。擁有高凈資產(chǎn)收益率（50%以上），持續(xù)的高毛利率，較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，高資本支出回報率。6、公司業(yè)務(wù)簡單、單一，容易理解。7、公司能生存10年以上。8、有長期穩(wěn)定的經(jīng)營和盈利成長史。9、管理層理性，且與股東利益一致

2、。二、公司簡介張裕為擁有115年歷史的果酒企業(yè)，主營業(yè)務(wù)是從事以葡萄為原料的葡萄酒、白蘭地、香檳酒和保健酒的釀制、生產(chǎn)與銷售。主耍產(chǎn)品有：干紅、干白葡萄酒，X0級、VS0P級、V0級、VS級白蘭地，至寶三鞭酒、特質(zhì)三鞭酒、味美思和香檳酒。葡萄酒業(yè)務(wù)為其核心業(yè)務(wù)，占公司業(yè)務(wù)比重77.8%。公司是H前國內(nèi)最大、利潤最高的葡萄灑企業(yè)。公司已形成四人灑莊與解百納子品牌系列為核心的定位屮高端葡萄酒市場的產(chǎn)品體系。四大酒莊產(chǎn)品定位不同：張?？ㄋ固氐木魄f酒、張裕愛斐堡酒莊的期酒、張裕黃金冰谷酒莊的冰灑和新西蘭張裕凱

3、麗灑莊的高爾夫+葡萄酒模式。張裕2007年產(chǎn)量占全國13.5%,銷售額占?全國18.2%,占有行業(yè)利潤接近40%（依據(jù)2007年中國葡萄酒產(chǎn)量約66.5萬噸，實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值150億元人民幣，實現(xiàn)利潤人民幣16億元的相關(guān)統(tǒng)計和張裕2007年年度報告計算得出）。三、持續(xù)的競爭優(yōu)勢分析:二lei1、公司具備高資產(chǎn)獲利能力（超越主要競爭對手），并且根據(jù)公司的經(jīng)營狀況和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們認為未來數(shù)年公司能夠維持高資產(chǎn)收益率。(1)、公司擁有高利潤率。張裕的中高端定位使張裕在銷量增長的過程中保持了比較高的利潤率且近年

4、逐年提高。(注：凈利潤率01、02年變化較人，主要是受所得稅率影響)張裕利潤率一毛利率(幻張裕■營業(yè)利潤率(幻張裕凈利潤率％)張裕(上圖根據(jù)張裕公司年度報告數(shù)據(jù)制作)(2).高凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率。張裕資產(chǎn)咬益率卜?86OIZCO亡in9AOO666000000000—總資產(chǎn)收益率ROA<%)亠凈資產(chǎn)收益率RCE(%)（上圖根據(jù)張裕公司年度報告數(shù)據(jù)制作）張裕資產(chǎn)收益率，除2000年A股發(fā)行資產(chǎn)大幅增加和01,02年凈利潤受所得稅影響外，02年以來隨著凈利潤率的提高，資產(chǎn)獲利能力不斷攀升。2007

5、年達到2&5%,08年一季度已突破10%,全年將有望超過30%。從R0E三項組成上看，公司高ROE主要得益于高凈利潤率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近年雖有所提升；另外，公司財務(wù)杠桿比例也一直比較低。但在張裕的凈資產(chǎn)結(jié)構(gòu)屮，04年以來，一直有60%的現(xiàn)金資產(chǎn)，因此實際有效凈資產(chǎn)收益率應在60%左右。另外，從張裕歷年新投入資產(chǎn)收益情況，也能看出張裕的高資產(chǎn)獲利能力：97年至07年張裕累計資本支岀9.92億，07年利潤比97年増加5.7億，扌II除原有資產(chǎn)收益自然提升（原有資產(chǎn)收益率的増長用凈資產(chǎn)收益率増長情況代替）0.8

6、億元，新投入資產(chǎn)年收益為4.9億，投入資產(chǎn)回報率為4.9/9.92=49%o考慮到9.92億資木支出屮有3.2億是07年支出的，當年未能貢獻利潤，因此累計資本支出若以97年至06年6.72億計，則投入資產(chǎn)回報率為4.9/6.72二73%,與我們測算的實際有效凈資產(chǎn)收益率在60%大致相符。（上圖根據(jù)張裕公司年度報告數(shù)據(jù)制作：略）（3）、與主要競爭對手（長城、王朝）盈利能力對比詳細比較數(shù)據(jù)見行業(yè)重點公司財務(wù)比較excel表，以下列岀部分重耍圖表比較說明：A、王朝、長城的營業(yè)數(shù)據(jù)為港幣，張裕為人民幣；B、由

7、于長城并非獨立上市公司，在母公司中國食品的財報中沒有單獨列凈利潤，只提供了營業(yè)利潤，為了對比的統(tǒng)一性，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率是以營業(yè)利潤計的；C、以下圖表根據(jù)張裕公司、王朝公司和長城母公司中國食品年度財務(wù)報告數(shù)據(jù)制作。營業(yè)額對比□張裕餉售額■長城銷售額□王朝銷官額營業(yè)利潤對比□張裕営業(yè)利潤■長城營業(yè)利潤□王朝營業(yè)利潤財務(wù)杠桿對比□張裕財務(wù)杠桿■長城財務(wù)杠桿□王朗財務(wù)杠桿通過以上對比可以看出A、張裕利潤率近年不斷提升且大幅領(lǐng)先主要競爭對手。張裕、長城、王朝作為中國葡萄灑行業(yè)第一集團，在04年營業(yè)額、

8、營業(yè)利潤差距并不人，張裕小幅領(lǐng)先，在04年后的發(fā)展中，張裕通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局中高端產(chǎn)品，在營業(yè)額繼續(xù)保持領(lǐng)先的同時，獲利能力不斷增強，營業(yè)利潤及營業(yè)利潤率大幅捉升，張裕營業(yè)利潤由04年長城王朝兩家公司利潤和的71%提升至07年長城王朝利潤總和的1.5倍，張裕營業(yè)利潤率由04年23.9%提升至07年34.7%,W同時長城由18%微升至20%,王朝則由28%降至16%oB、張裕資產(chǎn)獲利能力大幅領(lǐng)先主要競爭對手。張?？傎Y產(chǎn)收益率由15%提升至29%；長城由