PE派系分析(金融)

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1、PE各派自冇不同的偏好與路數(shù)，但共同的投資戰(zhàn)場(chǎng)是：成長(zhǎng)性民營(yíng)企業(yè)PE也在江湖，PE自冇門派。他們的融資背景就是師承來歷，投資技巧如同獨(dú)門秘技，而競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目無異比武爭(zhēng)雄。根據(jù)資源稟賦、發(fā)展路徑的不同，以及在此基礎(chǔ)上形成的氣質(zhì)風(fēng)格的差界，我們把國(guó)內(nèi)PE粗略分成六大派：外資PE、冇外資背景但由木土團(tuán)隊(duì)操作的棊金、民營(yíng)PE、政府背景的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、具備特殊行業(yè)資源的PE、券商直投業(yè)務(wù)。外資PE是西域劍客，他們最早引入了PE的概念，也是他們最早為PE戴上光環(huán)。在國(guó)內(nèi)缺乏退出渠道時(shí)，外資PE有助于架起國(guó)內(nèi)企業(yè)與海外資木市場(chǎng)的橋梁，凱雷入股太保英至高盛、RBS、美國(guó)銀行、新加坡淡馬錫對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行上

2、市前的戰(zhàn)略投資，都可以看成是外資PE締造的成功案例。但隨著國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)進(jìn)入全流通、中小板和創(chuàng)業(yè)板相繼推出，外資PE連通境外資木市場(chǎng)的作用被弱化，人民幣基金崛起后外資PE更是一時(shí)失語，相反，他們對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺乏了解的弱點(diǎn)開始凸顯，外資PE面臨著重新適應(yīng)屮國(guó)市場(chǎng)環(huán)境改變的挑戰(zhàn)。有外資背景但實(shí)際山本土團(tuán)隊(duì)獨(dú)立運(yùn)作的PE可以看成對(duì)?外資PE的一種修正，全球募集、海外上市的能力他們同樣具備，但運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)卻明顯多了對(duì)本土市場(chǎng)的把握。鼎暉是其屮最成功的代表，初期鼎暉尚需與國(guó)際投行聯(lián)手，主要承擔(dān)項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)的職責(zé)，但隨著國(guó)內(nèi)退出渠道的形成，以及自身品牌的建立，鼎暉已經(jīng)完全冇能力獨(dú)立運(yùn)作。近幾年民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)

3、境惡化，加上自身資金積累，“民營(yíng)企業(yè)PE化”成為一種明顯的趨勢(shì),但涌入PE行業(yè)的民營(yíng)金業(yè)既缺乏股栗和房地產(chǎn)之外的投資經(jīng)驗(yàn)，乂對(duì)國(guó)際通行的PE管理架構(gòu)理解不足，未來將而對(duì)市場(chǎng)的篩選。而聯(lián)想系的弘毅卻是反例，弘毅專注于國(guó)企的并購和改制，在這方面已經(jīng)形成了差異化的競(jìng)爭(zhēng)能力，民營(yíng)PE如果想在市場(chǎng)中幸存，弘毅是現(xiàn)成的榜樣。各種具有政府廿景的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金是PE新軍，但其基因中天然地存在政策性和市場(chǎng)性的矛盾。如果以追逐市場(chǎng)

4、叫報(bào)為目標(biāo)，操作就必須完全依照商業(yè)規(guī)則，如果在目標(biāo)屮加入引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、助力區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策要求，就可能弱化對(duì)投資收益的追求。不過，政府背景的PE在籌資規(guī)模上優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)其他門

5、派的PE可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，至丁?其未來是否真能兼顧投資回報(bào)和戰(zhàn)略性政策目標(biāo)，探索出-?條中國(guó)特色的PE之路只能拭目以待。另外兩類PE也不得不捉，厚樸是一個(gè)特例，簡(jiǎn)視之，可以將其看作PE界的中金公司，接盤RBS、美國(guó)銀行減持的中行、建行股份，也只能與大型國(guó)金海外上市項(xiàng)冃做類比，對(duì)絕大多數(shù)PE而言，厚樸的資源和模式不具備可復(fù)制性。券商直投是投行業(yè)務(wù)向PE領(lǐng)域的白然延伸，如果僅是將過去的承銷業(yè)務(wù)變?yōu)橛H力親為的投資，那么投行在Pro-IPO項(xiàng)目上具有天然的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而如果和其他PE同樣競(jìng)爭(zhēng)對(duì)早期項(xiàng)目的發(fā)現(xiàn)，具有多種業(yè)務(wù)的投行難免精力分散。從實(shí)踐來看，即使外資投行和金融機(jī)構(gòu)，多數(shù)也在直接業(yè)務(wù)上

6、斬獲不多，而隨著政策限制剛剛開禁，國(guó)內(nèi)券商的直投只處丁?最初的探索階段。A類：外資PE凱雷投資集團(tuán)(TheCarlyleGroup)募集情況/凱雷集團(tuán)上世紀(jì)末即進(jìn)入中國(guó)，H前，凱雷亞洲基金管理的三支基金總額超過50億美元。凱雷在屮國(guó)投資了40多個(gè)項(xiàng)Id,投資額超過25億美元。凱雷近期與北京市合作建立了50億元人民幣基金，并與國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)復(fù)星集團(tuán)設(shè)立了一支聯(lián)合品牌的人民幣基金，首期金額為1億美元。投資方/全球募集代表人物/楊向東一L雷亞洲董事總經(jīng)理，入股太平洋保險(xiǎn)和收購徐工機(jī)械受挫是楊向東一成一敗的經(jīng)典案例。典型案例/入股太保：2005年12刀，凱雷和美國(guó)保德信以33億人民幣（4.31

7、億美元）收購屮國(guó)第三大人壽保險(xiǎn)公司太平洋壽險(xiǎn)24.975%股權(quán)，后凱雷將這部分股權(quán)轉(zhuǎn)換成太保集團(tuán)19.9%股份，2007年和2009年底，太保先后在內(nèi)地A股和香港H股掛牌上市，凱雷獲利超過十倍，是具在中國(guó)最成功的投資案例。受挫徐工：2005年，凱雷與徐工機(jī)械簽署協(xié)議，收購后者85%股權(quán)，但其后一波三折，廣受質(zhì)疑，最終交易告吹。投資回報(bào)/凱雷購入太保19.9%股份成本約57億元，按太保上市首FI50元計(jì)算，凱雷持有的13.3億股市值660億，收益率為11倍。凱雷自己承認(rèn)，對(duì)'A?？偼顿Y近8億美元，回報(bào)超過6倍。投資偏好及評(píng)價(jià)/凱雷冇較多的參股國(guó)冇企業(yè)的嘗試，但除受挫徐工外，入股廣東發(fā)展

8、銀行、重慶商業(yè)銀行也相繼失利，隨著屮國(guó)國(guó)有金業(yè)改制進(jìn)入新階段，入股太保的成功已經(jīng)成為難以復(fù)制的案例。目前，凱雷開始從并購型轉(zhuǎn)向少數(shù)股權(quán)收購。TPG（TexasPacificGroup,徳克薩斯太平洋集團(tuán)）募集情況/1994年，TPG即與布蘭達(dá)合資成立新橋投資，后者成功入主深圳發(fā)展銀行。TPG亞洲五期基金已于2008年募集完成，募資達(dá)42.5億美元。投資方/全球募集代表人物/單偉建一TPG董事總經(jīng)理，新橋投資合伙人，新橋得以入主深發(fā)展的核心人物。馬雪征一TP