[2.1]股票的估值分析

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1、第二節(jié)股票的估值分析一、股票的估值定價基本分析方法告訴我們,股票有它的內在價值。在投資之前,需要將股票的內在價值與市場價格加以比較:當投資者認為一只股票的價值高于它的市價時,他應該考慮買入該公司的股票，因為股票被低估；在認為價值低于市價時,他應該考慮賣出該公司的股票，因為股票被高估。研究股票的估值定價,實質是研究股票的內在價值,再通俗一點,股票估值就是計算股票的理論價格。知道了股票的理論價格,我們投資決策的過程就變得完整了:分析股票定價→比較理論價格與市場價格→作出買賣決策。股票的估值定價方法常用的主要分為絕對估值法和相對估值法兩類：絕對估值法:現(xiàn)金流貼現(xiàn)估

2、價法，可再分為：如股息貼現(xiàn)法、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。相對估值法：相對比率估價法，有許多種,如市盈率估價法、市凈率估價法、市銷率估價法等。這些方法都從不同的角度探討了股票的估值定價問題。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法貼現(xiàn)現(xiàn)金流法是一絕對估值定價方法。由于相對估值法受同類公司的影響比較大,在市場低迷或高漲的時候容易被整體低估或高估。本節(jié)介紹的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,主要是對公司絕對內在價值的評估。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的理論基礎是任何資產的內在價值,是由這種資產的擁有者在未來時期中所能得到的現(xiàn)金流決定的,換句話說,即任何資產的價值是等于其預期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值的總和。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的公式如下:上式

3、中:V表示公司股票等資產的價值；Dt表示在未來時期以現(xiàn)金形式表示的每股股利或其他現(xiàn)金流；k表示在一定風險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率。（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型實際中,在應用上述公式確定股票的內在價值時存在一個困難,即必須預測未來所有時期的股利或其他現(xiàn)金流,這幾乎是不可能的,而且普通股票并沒有固定的生命周期。因此我們在使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型時通常加上一些假定將模型簡化,從而形成了不同的模型。一般用的比較多的有零增長模型、不變增長模型等。零增長模型是假定在未來無限期內每年支付的股利都是一個固定數(shù)值,即股利零增長,這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學推導):上式中:V表示

4、股票的內在價值；表示在未來無限期內每年支付的股利；k表示貼現(xiàn)率,可理解為投資者要求的必要的收益率。（二）零增長模型（g=0)（銀行一年利息率）股票的理論價格例4：每年分配股利2元，最低報酬率為16％，（元）（三）不變增長模型1.公式實際利率=名義利率-居民消費價格指數(shù)（CPI）不變增長模型是假定未來支付的股利每年均按不變的增長率增長,這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學推導):上式中:表示第零年支付的股利,表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增長率；k表示貼現(xiàn)率。例5：ABC公司報酬率為16％，年增長率為12％，D0＝2元，D1＝2×（1＋12％）＝2.

5、24元，則股票的內在價值為：（元）市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市價與其最近一期（或未來一期）的每股收益的比值，其單位是“倍”。三、市盈率估價法（一）個股市盈率分析(價格盈利比模型)市盈率=當前每股市場價格每股稅后利潤市盈率指標的現(xiàn)實意義市盈率指標的現(xiàn)實意義是指，假設某上市公司的每股收益保持不變，投資者通過企業(yè)稅后利潤完全回收二級市場的投資成本所需的年數(shù)。市盈率指標的優(yōu)越性（1）綜合性（2）動態(tài)性（3）相對性市盈率指標的局限性由于經(jīng)營環(huán)境的變化，企業(yè)收益并不穩(wěn)定。市盈率指標的種類靜態(tài)市盈率靜態(tài)市盈率=當前每股市場價格上年度每股稅后利潤

6、動態(tài)市盈率動態(tài)市盈率=當前每股市場價格預計本年（或未來某年）度每股稅后利潤影響股票市盈率的因素行業(yè)因素每股收益因素流通盤因素上市公司未來利潤增長因素滾動市盈率滾動市盈率=當前每股市場價格最近四個季度每股稅后利潤之和股市（行業(yè)）平均市盈率=股市(行業(yè)）的市價總值全部（行業(yè)）上市公司的盈利總和影響一個市場整體市盈率水平的因素？該市場所處地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平(GDP)市場利率水平(市盈率的倒數(shù)相當于股市的預期利潤率）（二）股市或行業(yè)市盈率分析市盈率乘數(shù)法的定價公式是:股票理論價格＝股票每股收益×行業(yè)市盈率這個公式的涵義就是在假定計算公司的經(jīng)營狀況與行業(yè)表現(xiàn)相符的情況

7、下,它在回收期內可以創(chuàng)造的總收益之和,并把這個總收益視同為股票的理論價格。有了理論價格,就可以與股票的市價比較,分析判斷該股票是被低估還是高估。（三）市盈率乘數(shù)法關于行業(yè)市盈率的計算,一般應該以股票的市場價值為權數(shù),不是簡單的算術平均,也不是以流通股本作權數(shù)。通過市盈率乘數(shù)法計算出來的價格為我們的買賣決策提供了參考。一般而言,高的正偏離可能預示投資價值的缺失,但也可能體現(xiàn)了投資者對公司高成長的預期；高的負偏離可能預示具備投資價值,但也可能體現(xiàn)了對公司過于悲觀的預期。如何分辨這一切,關鍵在于對公司預期的準確把握,要通過深入的研究,探尋公司成長性的依據(jù)。有根據(jù),

8、則理論定價的合理性會增大；沒有根據(jù),則定價的不合理性