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《對賭協(xié)議研究及案例分析》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、對賭協(xié)議的簡單理解和案例分析—、基本概念對賭協(xié)議：即估值調(diào)整機制（ValuationAdjustmentMechanism（VAM））,是指投資者（委托方）與融資者（代理方）對于企業(yè)未來經(jīng)營績效的不確定性“暫不爭議”，而是約定：根據(jù)運營的實際績效調(diào)整企業(yè)的佔值，從而重新劃定雙方的利潤邊界。1、對賭協(xié)議本來有一個非常婉約的名字一一估值調(diào)整機制，但是我們非常有特色的翻譯過來之后，就聽起來那么刺激，那么具有挑戰(zhàn)性。而事實上，中國企業(yè)每一份對賭協(xié)議的背后都是一陣血雨腥風，還真是沒有辜負這么用心的翻譯。2、
2、對賭I?辦議是投資方與融資方在達成I?辦議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。所以，對賭協(xié)議實際上就是期權(quán)的一種形式。3、通過條款的設(shè)計，對賭協(xié)議可以有效保護投資人利益，但由于多方面的原因，對賭協(xié)議在我國資木市場還沒有成為一種制度設(shè)置，也沒有被經(jīng)常采用。但在國際企業(yè)對國內(nèi)企業(yè)的投資中，對賭協(xié)議已經(jīng)被廣泛采納。二、三種基本應(yīng)用類型1、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中的應(yīng)用：大摩高盛投資蒙牛1999年1月，牛根生創(chuàng)立了蒙牛乳業(yè)有限公
3、司，公司注冊資本100萬元。后更名為內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“蒙牛乳業(yè)”）。2001年底摩根士丹利等機構(gòu)與其接觸的時候，蒙牛乳業(yè)公司成立尚不足三年，是一個比較典型的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。2002年6月，摩根士丹利等機構(gòu)投資者在開曼群島注冊了開曼公司。2002年9月，蒙牛乳業(yè)的發(fā)起人在英屬維爾京群島注冊成立了金牛公司。同H,蒙牛乳業(yè)的投資人、業(yè)務(wù)聯(lián)系人和雇員注冊成立了銀牛公司。金牛和銀牛各以1美元的價格收購了開曼群島公司50%的股權(quán)，其后設(shè)立了開曼公司的全資子公司一一毛里求斯公司。同年10月，摩根
4、士丹利等三家國際投資機構(gòu)以認股方式向開曼公司注入約2597萬美元（折合人民幣約2.1億元）,取得該公司90.6%的股權(quán)和49%的投票權(quán)，所投資金經(jīng)毛里求斯最終換取了人陸蒙牛乳業(yè)66.7%的股權(quán)，蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。2003年，摩根士丹利等投資機構(gòu)與蒙牛乳液簽署了類似于國內(nèi)證券市場可轉(zhuǎn)債的“可換股文據(jù)”,未來換股價格僅為0.74港元/股。通過“可換股文據(jù)”向蒙牛乳業(yè)注資3523萬美元，折合人民幣2.9億元?！翱蓳Q股文據(jù)”實際上是股票的看漲期權(quán)。不過，這種期權(quán)價值的高低最終取決于蒙牛乳業(yè)未來的業(yè)
5、績。如果蒙牛乳業(yè)未來業(yè)績好，“可換股文據(jù)”的高期權(quán)價值就可以兌現(xiàn)；反之，則成為廢紙一張。為了使預期增值的目標能夠兌現(xiàn)，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績増長的對賭協(xié)議。雙方約定，從2003年?2006年，蒙牛乳業(yè)的復合年增長率不低于50%。若達不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約6000力??7000力股的上市公司股份；如果業(yè)績增長達到目標，摩根士丹利等機構(gòu)就要拿出I己的相應(yīng)股份獎勵給蒙牛管理層。2、成熟型企業(yè)中的應(yīng)用：大摩鼎輝投資永樂電器上海永樂家用電器有限公司（以下簡稱“永樂家電”）成
6、立于1996年。從業(yè)績上看，永樂家電成立初年銷售額只有100萬元，到2004年已經(jīng)實現(xiàn)近百億元；在市場適應(yīng)性上，永樂家電經(jīng)丿力了家電零售業(yè)巨大變革的洗禮，是一家比較成熟的企業(yè)。2005年1月，摩根士丹利和鼎暉斥資5000萬美元收購當時永樂家電20%的股權(quán)，收購價格相當于每股約0.92港元。根據(jù)媒體報道，摩根士丹利在入股永斥家電以后，還與企業(yè)形成約定：無償獲得一個認股權(quán)利，在未來某個約定的時間，以每股約1.38港元的價格行使約為1765萬美元的認股權(quán)。這個認股權(quán)利實際上也是一個股票看漲期權(quán)。為了使看
7、漲期權(quán)價值兌現(xiàn)，摩根士丹利等機構(gòu)投資者與企業(yè)管理層簽署了一份“對賭I?辦議”。招股說明書顯示,如果永樂2007年（可延至2008年或2009年）的凈利潤高于7.5億元人民幣，外資股東將向永樂管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬股永樂股份；如果凈利潤相等或低于6.75億元，永樂管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓4697.38萬股；如果凈利潤不高于6億元，永樂管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將達到9394.76萬股，這相當于永樂上市后已發(fā)行股本總數(shù)（不計行使超額配股權(quán)）的約4.1%。凈利潤計算不能含有水份，不包括上海永樂房地
8、產(chǎn)投資及非核心業(yè)務(wù)的任何利潤，并不計任何額外或非經(jīng)常收益。3、對賭協(xié)議在并購中的應(yīng)用：凱雷投資徐工集團徐工集團正式成立于1989年，在地方政府的牽頭之下，徐工集團整合了數(shù)家工程機械制造公司。從2000年到2004年，隨著機械制造市場的再度回暖，徐工集團機械公司的核心產(chǎn)品都處于需求大于供給的狀態(tài)。為了保持企業(yè)旺盛的發(fā)展?jié)摿?，徐工集團在企業(yè)機制改造上，一直在尋找與國際企業(yè)合作的結(jié)合點。2005年10月26日，徐工科技（000425）披露，公司接到第一大股東徐工集團工程機械有限公司（以下
