本輪行情上漲基礎未動搖借回調加倉銀行

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1、本輪行情上漲基礎未動搖借回調加倉銀行10-1512-122013-02-20。光大證券研究所一、本輪行情的基礎在哪里本輪行情與過去三年熊市里任何一次反彈都不同的地方在于企業(yè)盈利冋升，去年四季度以來的企業(yè)盈利復蘇催生了木輪行情。二、為何本輪行情走得比較急過去這些年市場底一般出現在經濟底和企業(yè)盈利底之前，原因在于經濟底和盈利底出現之前一般來說都會出現財政政策和貨幣政策雙放松格局。換言之，市場領先經濟的道理在于流動性推動。反觀本輪經濟觸底階段，財政政策刺激較明顯而貨幣政策不顯著，尤其是在確立復蘇的去年三季度、四季度，企業(yè)部門面臨的資金價格中樞變化不人。因為缺乏流動

2、性推升的醞釀階段，市場意識到企業(yè)盈利改善時經濟底和盈利底都已出現，從資金博弈角度看市場情緒醞釀不充分，所以行情走得較急。三、未來市場怎么走首先看屮期方向，企業(yè)盈利改善這個基礎有沒有發(fā)生動搖。從本質上講，金業(yè)盈利取決于三個因索，PP1為代表的售價，PP1RM為代表的成本，工業(yè)增加值為代表的銷量。影響PP1和PP1RM變化的最大變量為產出缺口，以季度為單位看真正決定產出缺口的還是經濟增速。換言之，只要經濟復蘇繼續(xù)，在進入到過熱期中場階段Z前，企業(yè)盈利繼續(xù)改善勢頭應該不會被打斷。我們傾向于認為，經濟復蘇將進入第二個階段:補庫存帶來的內生增長階段。歷史經驗表明，價格

3、周期決定庫存周期。去年四季度以來價格中樞企穩(wěn)冋升，今年上半年岀現一輪補庫存是大概率事件。事實上，用產成品庫存來衡量的工業(yè)部門庫存周期數據顯示，歷史上最短的一次補庫存周期也延續(xù)了近13個刀。哪怕本輪補庫存從一季度開啟，也應該至少可以延續(xù)1-2個季度。換言之，無論地方投資能否跟上，補庫存帶來的需求擴張效應該可以支持上半年的經濟復蘇。因此,至少在一季度不必擔憂市場中期向好的基礎被動搖，甚至整個上半年都有望成為經濟復蘇的窗口期。很多人擔憂房地產調控帶來的負面影響，我們的基礎判斷是，即便嚴厲的調控措施出爐問題也不會太大。從總需求角度看，房地產投資滯后銷售同比數據6-7

4、個月。到今年1月份為止，房地產銷售依然在向上走，因此，整個上半年房地產投資向好是大概率事件。房地產投資維持高位，就不會對經濟復蘇造成顯著的負面影響，而經濟復蘇才是決定市場中期走勢的根本性力量。其次看短期方向，從底部起來后市場最大漲幅近500點，調整要求不斷累積,市場出現調整完全符合運行規(guī)律。但是從市場資金博弈角度看，在機構投資者真正樂觀起來Z前，只要不出臺實質性打壓房地產政策（應景式的政策不算），似乎就不具備深幅調整的條件。H前基金倉位測算顯示，機構投資者似乎對行情的看法依然偏謹慎。同時調研反饋顯示，機構投資者的銀行持倉大約維持在8%至9%之間，依然低配。四

5、、行業(yè)該如何配置建議逢回調戰(zhàn)略性加倉銀行板塊，建議開始戰(zhàn)略性建倉以基木金屬為代表的上游行業(yè)。逢回調戰(zhàn)略性加倉銀行的理由：估值依然便宜;機構加倉空間依然充沛；多層次資本市場建設終將導致主板價值與藍籌投資風格的回歸。戰(zhàn)略性建倉以基本金屬為代表上游行業(yè)的理由：主要發(fā)達國家競相量寬，風險偏好有利于大宗商品價格上行；中國經濟復蘇，對基本金屬的需求有槊進一步抬頭；屮美房地產市場上行有利于以銅為代表的基本金屬實休需求上行；歐債危機逐漸淡出視野，美元指數不具備中期上行條件，不排除出現趨勢下行的可能性。