上市公司現(xiàn)金分紅研究

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1、上市公司現(xiàn)金分紅研究【摘要】上市公司分紅決策內(nèi)生于外部宏觀監(jiān)管與內(nèi)部微觀治理之中，在我國資本市場特殊制度背景下，兩者交織衍變將深遠(yuǎn)影響公司分紅行為。現(xiàn)實(shí)局限，我國上市公司分紅政策短期應(yīng)以外部監(jiān)管為主；中期輔以內(nèi)部治理誘導(dǎo)和“分紅文化”倡導(dǎo)；長期則外部監(jiān)管逐步“淡出”，以成熟的公司內(nèi)部治理機(jī)制引導(dǎo)。本文分析了外部監(jiān)管與內(nèi)部治理對上市公司現(xiàn)金分紅的影響，從而進(jìn)一步探究上市公司現(xiàn)金分紅的優(yōu)化政策?！娟P(guān)鍵詞】現(xiàn)金分紅；外部監(jiān)管；內(nèi)部治理2013年2月國家發(fā)改委、財政部等部門發(fā)布《關(guān)于深化收入分配制度改革的若干意見》，明確提出要“多渠道增加居民財產(chǎn)性收入，落實(shí)上市公司分紅制度

2、，強(qiáng)化監(jiān)管措施，保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益”。同時，資本市場分紅問題也是“十二五”規(guī)劃中“國富向民富轉(zhuǎn)變、著力改善民生”戰(zhàn)略的關(guān)鍵所在。然而，國內(nèi)上市公司低分紅乃至不分紅的積習(xí)由來已久，即使在證監(jiān)會近十年“半強(qiáng)制分紅政策”出臺并調(diào)整的多次努力下，這些流弊非但未見消除還裹挾如股息率偏低、分紅行為行業(yè)倒置、缺乏分紅規(guī)劃等新弊。對此，監(jiān)管部門不僅在政策上進(jìn)行多方協(xié)調(diào)，如鼓勵上市央企建立符合價值投資理念的分紅機(jī)制，細(xì)化上市公司現(xiàn)金分紅指引，調(diào)整股息紅利稅政策（財政部、國家稅務(wù)總局，2005,2013）；而且在股權(quán)分置改革、高管股權(quán)激勵、機(jī)構(gòu)投資者培育和投資者保護(hù)等資

3、本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)方面都有重大推進(jìn)。上市公司分紅決策內(nèi)生于外部宏觀監(jiān)管與內(nèi)部微觀治理之中，在我國資本市場特殊制度背景下，兩者交織衍變將深遠(yuǎn)影響公司分紅行為。囿于現(xiàn)實(shí)局限，我國上市公司分紅政策短期應(yīng)以外部監(jiān)管為主；中期輔以內(nèi)部治理誘導(dǎo)和“分紅文化”倡導(dǎo)；長期則外部監(jiān)管逐步“淡出”，以成熟的公司內(nèi)部治理機(jī)制引導(dǎo)。因此，本文選取外部監(jiān)管與內(nèi)部治理相結(jié)合的獨(dú)特視角，探究公司現(xiàn)金分紅優(yōu)化策略。、我國上市公司分紅現(xiàn)狀對融資者而言，股票市場為經(jīng)營者解決資金短缺問題提供了有效的融資渠道，并有助于規(guī)范上市公司的經(jīng)營管理；而從投資者角度而言，股票市場使得投資者可以基于其所持有的股權(quán)獲

4、得收益，并參與上市公司治理。資本利得和分紅收益是投資者投資上市公司股票的主要收益來源，資本利得的博弈是不同交易者預(yù)期產(chǎn)生分歧的結(jié)果，因此具有相當(dāng)大的不確定性,過分重視資本利得容易引發(fā)股市動蕩不安；分紅收益則是上市公司主動從利潤中給以投資者的資本回報，有利于股票市場長期穩(wěn)定地發(fā)展，引導(dǎo)上市公司重視現(xiàn)金分紅，有利于促進(jìn)股票市場形成價值投資的趨勢。自2001年以來，中國證監(jiān)會密集頒布和有力執(zhí)行了一系列鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅的政策，上市公司的現(xiàn)金分紅總額逐漸地增長，分紅公司占所有上市公司的比例、股息率、現(xiàn)金分紅額與公司凈利潤的比例、分紅持續(xù)性和集中度等數(shù)據(jù)顯示，我國資本市場的

5、現(xiàn)金分紅水平基本上超過了其他新興市場、慢慢接近成熟資本市場的水平，穩(wěn)定、持續(xù)、透明的分紅機(jī)制易有雛形。2011年我國上市公司股息率為2.17%,英國和香港上市公司的股息率則達(dá)到6.59%和4.15%,我國上市公司股息率與境外資本市場相比，仍處于相對較低的水平。由于發(fā)行制度的原因，我國上市公司與其價值相比估計過高，進(jìn)而導(dǎo)致上市公司的市盈率普遍高于歐美等成熟資本市場，而且從長期來看，A股上市公司并未表現(xiàn)出良好的分紅持續(xù)性，使得投資者難以依據(jù)公司的分紅記錄預(yù)測其未來的分紅政策，無法進(jìn)一步對上市公司的股票進(jìn)行估值。我國部分上市公司現(xiàn)金分紅決策機(jī)制不健全，分紅方案基本由大股東

6、和管理層直接決定，決策隨意性較大。我國A股市場仍存在嚴(yán)重的現(xiàn)金分紅政策不明確、不透明，缺乏可預(yù)期性和連續(xù)性等問題，因此我國上市公司現(xiàn)金分紅有待改善。二、上市公司現(xiàn)金分紅動因從外部監(jiān)管的角度而言，政策引導(dǎo)是我國上市公司分紅的一個重要動因，自2000年開始，我國現(xiàn)金分紅的上市公司比率呈現(xiàn)一個比較大的拐點(diǎn)，這與我國政策引導(dǎo)有很大的關(guān)系。大股東利益動機(jī)和投資者偏好則是我國上市公司現(xiàn)金分紅的重要內(nèi)部治理動因。我國絕大部分上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，非流通的國家股和法人股仍占多數(shù)，處于控股地位，而流通股只占小部分，且兩者的持有成本相差懸殊。因此企業(yè)通過實(shí)施現(xiàn)金分紅，非流通股股東將獲得

7、遠(yuǎn)高于流通股股東的收益率，部分上市公司既派現(xiàn)又配股的方案，更是突出了大股東的優(yōu)勢地位，分紅時大股東從現(xiàn)金分紅中獲得了實(shí)惠，企業(yè)也由此達(dá)到配股資格，而配股對大股東可以輕易放棄，最終還是由流通股股東來承擔(dān)相應(yīng)的包袱，因而現(xiàn)金分紅在某種程度上是大股東利益驅(qū)使的產(chǎn)物。從投資者角度來看，現(xiàn)金分紅是公司未來現(xiàn)金收益在當(dāng)前貼現(xiàn)的一種表現(xiàn)，具有確定性,而資本利得則具有很強(qiáng)的不確定性。在成熟的資本市場，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，當(dāng)公司管理層不能滿足投資者的偏好時，流通股東將沽空公司股票，對公司的籌資產(chǎn)生重要影響，因而分配現(xiàn)金股利成為管理層滿足投資者偏好的一種方式，投資者偏好獲得滿足時，投資者