海通證券--宏觀月度報(bào)告：局部微調(diào)不改整體回升趨勢(shì)

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1、海通證券-宏觀月度報(bào)告：局部微調(diào)不改整體回升趨勢(shì)宏觀研究宏觀經(jīng)濟(jì)月度報(bào)告2009年8月12日局部微調(diào)不改整體回升趨勢(shì)z7月份投資數(shù)據(jù)超預(yù)期地下滑主要是因?yàn)榧竟?jié)性因素和政府投資增速下滑導(dǎo)致的。短期的因素不改變年內(nèi)投資高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。一是季節(jié)性因素。由于夏季高溫不利于施工作業(yè)，歷史上7月的固定資產(chǎn)投資增速往往都低于6月。第二，政府投資增速下降，尤其是中央投資增速下滑較明顯。導(dǎo)致下滑的主耍原因是，7月中央并未下發(fā)新的投資。因此，伴隨著第四批中央投資的陸續(xù)發(fā)放，預(yù)計(jì)8月的固定資產(chǎn)投資增速會(huì)有所反彈。我們的數(shù)據(jù)顯示，7月份民間投資

2、岀現(xiàn)裹足不前的跡象。但是，房地產(chǎn)投資增速在加快。1?7月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資17720億元，同比增長(zhǎng)11.6%,增幅比1?6月提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。由于銷(xiāo)售的火爆和房地產(chǎn)新開(kāi)工同比依然較低，因此，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速還將上升。7月份的新增貸款比6月份有大幅的回落，如何看待？一是6月的1.53萬(wàn)億存在季末貸款沖動(dòng)，從歷史數(shù)據(jù)看，基本上各年7月份的信貸均比6月份有較大回落。二是7月數(shù)據(jù)預(yù)示著下半年貸款將比上半年趨勢(shì)性回落。即使是以全年10萬(wàn)億計(jì)算，余下的5個(gè)月平均每月4500億元左右。結(jié)合7月份政府投資增速的回落，由于政府投資

3、往往要銀行信貸配套，這也意的趨勢(shì)在延續(xù)；結(jié)合存款數(shù)據(jù)來(lái)看，存款增幅比上月末降低，居民戶(hù)存款減少192億元，這表明居民存款正在向其他資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變。7月份的數(shù)據(jù)顯示出口依然沒(méi)有起色，預(yù)計(jì)8月份也難有顯著好轉(zhuǎn)。但是，我們認(rèn)為，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和國(guó)內(nèi)先行指標(biāo)看，今年第三季度出口將逐步企穩(wěn)并有所改善，第四季度出口的同比增幅將有較明顯的回升。2010年出口將進(jìn)入正增長(zhǎng)。從工業(yè)增加值增速來(lái)看，7月份10.8%略高于6月的10.7%,考慮到2008年7-8月間，北京奧運(yùn)會(huì)部分工廠關(guān)停的因素，7月的工業(yè)增加值并不比6月要高。從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看

4、，重工業(yè)延續(xù)6月份以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，這依然是主要得益于投資的高增長(zhǎng)，而輕工業(yè)增速有所放緩，表明外需的疲弱和居民消費(fèi)平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)回升的效應(yīng)正在全面擴(kuò)散,無(wú)論是“余波”還是新一波開(kāi)始，下半年工業(yè)增加值增速繼續(xù)提升是確定的，但工業(yè)增加值增速的進(jìn)一步提升有賴(lài)于出口的明顯好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)這個(gè)時(shí)間將發(fā)生在今年第四季度。CPI和PPI冇望在7月觸底,CPI將在□月轉(zhuǎn)正,PPI冇望在年底轉(zhuǎn)正。盡管投資和信貸的數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，投資有所回落，但局部微調(diào)不該經(jīng)濟(jì)整體回升的趨勢(shì)。從7月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然是外冷內(nèi)熱，內(nèi)需主導(dǎo)而外需萎靡

5、。政策力量驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回升特征明顯。我們預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)的情況下，下半年，經(jīng)濟(jì)回升的同比增速比上半年會(huì)更高。z相關(guān)研究需求萎縮制約“松貨幣”的政策效應(yīng)2009.3.31警惕V型陷阱2009.4.17投資驅(qū)動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)回z宏觀經(jīng)濟(jì)分析師陳露電話(huà)：021-23219435Email：chenl@htsec.com李明亮電話(huà)：021-23219434Email：lml@htsec.com劉鐵軍電話(huà)：021-23219394Email：liutj@htsec.com熊偉電話(huà)：021-23219396Email：xiongw

6、@htsec.com汪輝電話(huà)：021-23219432Email：wanghui@htsec.comzzzz請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款宏觀研究?月度報(bào)告目錄1.月度綜述：局部微調(diào)不改整體回升趨勢(shì)21.17月宏觀數(shù)據(jù)特點(diǎn)21.2對(duì)目前及下半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷42.實(shí)體經(jīng)濟(jì)：穩(wěn)住回升態(tài)勢(shì)42.1PMI：新出口訂單連續(xù)回升，企業(yè)利潤(rùn)空間壓縮42.2擾動(dòng)難改趨勢(shì)，投資前景樂(lè)觀52.3政策和長(zhǎng)期因素將促使消費(fèi)需求保持較快增長(zhǎng)72.4進(jìn)出口環(huán)比回升，短期難以顯著好轉(zhuǎn)92.5政策效應(yīng)擴(kuò)散和出口復(fù)蘇推動(dòng)工業(yè)增加值增速繼續(xù)上升101

7、.價(jià)格監(jiān)測(cè)：7月CPI和PPI觸底113.1.口月份CPI同比將轉(zhuǎn)正明年通脹壓力增大11PPI拐點(diǎn)將現(xiàn)年末實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)154金融運(yùn)行：月度信貸趨勢(shì)性回落貨幣活化延續(xù)16宏觀研究?月度報(bào)告1.月度綜述：局部微調(diào)不改整體回升趨勢(shì)8月11日公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，CPI、PPI數(shù)據(jù)和我們的預(yù)測(cè)一致,投資和工業(yè)增加值略低于我們的預(yù)測(cè)，消費(fèi)、出口略高于我們的預(yù)測(cè)。1.17月宏觀數(shù)據(jù)特點(diǎn)7月份的數(shù)據(jù)帶給我們以下幾個(gè)問(wèn)題：（1）固定資產(chǎn)投資增速是否就此回落？8月份是否繼續(xù)下滑？（2）信貸大幅回落是否是趨勢(shì)性的？（3）部需求是否出來(lái)了積極

8、變化，進(jìn)而出口明顯好轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)是否來(lái)臨？（-）短期因素不改年內(nèi)投資高增長(zhǎng)7月份投資數(shù)據(jù)超預(yù)期地下滑主要是因?yàn)榧竟?jié)性因素和政府投資增速下滑導(dǎo)致的。短期的因素不改變年內(nèi)投資高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。一是季節(jié)性因素。由于夏季高溫不利于施工作業(yè)，歷史上7月的固定資產(chǎn)投資增速往往都低于6月。（見(jiàn)后文中投資數(shù)據(jù)分析中的圖示）第二，政府投資增速下降，尤其是中