金融中介：理論與演進(jìn)-張杰

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1、金融中介：理論與演進(jìn)張杰教授簡介張杰教授，1965年生于甘肅，1980年進(jìn)入陜西財經(jīng)學(xué)院學(xué)習(xí)，1993年獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，隨后在復(fù)旦大學(xué)做博士后研究。曾任陜西財經(jīng)學(xué)院金融學(xué)院院長，西安交通大學(xué)金融制度與發(fā)展研究中心主任；兼任中國金融學(xué)會常務(wù)理事、陜西省決策咨詢委員會委員等?，F(xiàn)為中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、教育部人文社科重點研究基地－中國財政金融政策研究中心主任。張杰教授長期致力于中國金融制度與金融發(fā)展問題的研究，曾獲國家教育部首屆高校青年教師獎（1999）、霍英東教育基金會第七屆青年教師獎（2000）以及國務(wù)院政府特殊津貼（2000）一、引言

2、：兩個關(guān)鍵問題金融市場可以免費(fèi)使用嗎？金融中介是否中性？二、問題的詮釋：金融市場可以免費(fèi)使用嗎？金融市場可以免費(fèi)使用Arrow-Debreu一般均衡模型企業(yè)和家庭通過市場相聯(lián)系金融產(chǎn)品與普通商品無差異人們足夠聰明和有能力MM定理企業(yè)價值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)所有金融工具具有完全替代性附：人一生的效用（價值）估價二、問題的詮釋：金融市場可以免費(fèi)使用嗎？Fama的EMH（有效市場假說）市場有效性取決于市場本身根據(jù)新信息調(diào)整價格的能力如果市場是有效的，證券價格會對市場信息做出最快的反應(yīng)資本市場的三類有效性：弱式：證券價格反映過去的交易信息中度：證券價格反映所有公開

3、信息（過去和現(xiàn)在）強(qiáng)式：證券價格反映所有信息（公開和不公開）市場越有效，投機(jī)和套利的空間越小，投資者不必尋找各類信息，正確的選擇是按照市場綜合價格安排投資市場越是無效，信息越不對稱，內(nèi)部消息的價值越大；即便一個投資技術(shù)十分低下的投資者可輕易賺取高回報市場可以無成本地進(jìn)行各種投資組合結(jié)論：金融中介沒有存在的必要二、問題的詮釋：金融市場可以免費(fèi)使用嗎？金融市場不能免費(fèi)使用信息不對稱與交易成本的引入節(jié)約金融市場成本是人們的一種經(jīng)濟(jì)本能制度經(jīng)濟(jì)學(xué)：如果存在市場成本，則制度就是重要的金融中介：人們節(jié)約金融市場成本努力的一個結(jié)果金融中介：節(jié)約金融市場成本的一種制度安排

4、二、問題的詮釋：金融中介是否中性？金融中介中性古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的信用媒介觀點Friedman&Schwartz的貨幣觀點Robinson的經(jīng)濟(jì)先行觀點二、問題的詮釋：金融中介是否中性？金融中介非中性古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的信用創(chuàng)造觀點Fisher的跨時消費(fèi)效用函數(shù)及Tobin引申：內(nèi)部信貸市場與家庭福利增進(jìn)Mishkin和Bernank的金融觀點Diamond&Dybvig的流動性保險模型Boyd&Prescott的項目篩選觀點金融中介與經(jīng)濟(jì)增長：從Goldsmith到King&Levine三、解讀金融中介：三個維度維度1：必要條件說維度2：充分條件說維度3：價值增添說四、

5、維度1：金融中介必要條件說(1)Greenwood&Smith的門檻值模型（見圖1）建立金融體系需要支付一筆固定成本CC需要分?jǐn)偟矫恳粋€利用金融體系的當(dāng)事人身上當(dāng)人均收入<分?jǐn)偟腃時，人們沒有激勵利用金融體系，金融中介不會出現(xiàn)只有人均收入>分?jǐn)偟腃，即達(dá)到門檻值E,金融中介才會產(chǎn)生圖1：門檻值模型EC人均收入門檻值金融中介產(chǎn)生點A四、維度1：金融中介必要條件說(2)必要條件說：金融中介理論的主流框架Gurley&Shaw的規(guī)模經(jīng)濟(jì)觀：金融中介作為借方與貸方的聯(lián)盟金融中介可以利用借貸兩方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)好處更多貸方和更多借方在金融中介的集中意味著更充分的風(fēng)險分散

6、更小的流動性危機(jī)更少的單位交易成本在更大的投資機(jī)會集合中分配稀缺的儲蓄資源依靠中介過程創(chuàng)造更能滿足借貸雙方進(jìn)一步金融需求的新型金融資產(chǎn)四、維度1：金融中介必要條件說(3)Allen&Santomero的成本分?jǐn)傆^：中介比個人更能分散理財成本面對眾多金融產(chǎn)品，每個人成為金融專家從而自己理財?shù)墓潭ǔ杀痉浅８撸總€人需要處理許多事情，理財可能只是其中的一件事情，因此，現(xiàn)實生活中的每個人都是綜合性的，而不是專業(yè)性的）金融中介使得每一個人在打理金融事務(wù)方面成為“金融專家”金融中介使得每個人成為“金融專家”的成本下降四、維度1：金融中介必要條件說(4)Klein,To

7、bin&Merton的金融資產(chǎn)多樣化觀點：金融中介使得個人的資產(chǎn)多樣化偏好得到滿足每個人都具有金融資產(chǎn)多樣化的偏好金融資產(chǎn)多樣化需要支付成本金融中介可以把每個人的單一財富轉(zhuǎn)化為各種形式的金融資產(chǎn)供其持有，以滿足其多樣化偏好四、維度1：金融中介必要條件說(5)Chant的風(fēng)險厭惡假說：風(fēng)險厭惡的投資者傾向于將金融資源分散于更多的項目投資者通常是風(fēng)險厭惡的風(fēng)險厭惡的投資者傾向于資產(chǎn)多樣化單個投資者只能擁有有限的資產(chǎn)（如上頁所述，資產(chǎn)多樣化需要支付成本）在金融中介存在的場合，投資者可以擁有更為多樣化的資產(chǎn)組合（見右圖）圖2金融中介與資產(chǎn)多樣化：一個假說AB邊際成

8、本線（中介）邊際成本線（投資者)邊際收益線資產(chǎn)多樣化水平四、維度1