財(cái)政支出節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)節(jié)奏

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1、10月政府性基金收支兩端均在高基數(shù)的前提下錄得較高增長(zhǎng)。其中，收入端同比16.4%僅略低于上月17.3%，絕對(duì)規(guī)模明顯強(qiáng)于季節(jié)性；支出端增速10.1%，較上月-4.1%顯著回升，絕對(duì)規(guī)模亦略強(qiáng)于季節(jié)性。政府性基金預(yù)算收入增速年內(nèi)預(yù)計(jì)在低基數(shù)效應(yīng)下逐步回升，同期土地購(gòu)置面積、土地成交價(jià)款也進(jìn)入低基數(shù)下的同比回升周期。l財(cái)政支出增速回落，其中環(huán)保類支出領(lǐng)跑，基建類支出下行。財(cái)政支出偏弱主要源于今年上半年財(cái)政節(jié)奏前傾，下半年預(yù)算約束明顯。可比口徑下10月財(cái)政支出進(jìn)度與去年同期持平，1-10月較去年加快

2、約2個(gè)百分點(diǎn)。10月一般公共預(yù)算支出增速-0.5%較上月下滑明顯（前值12.9%），主要下拉力為基建類支出（-11.6%，前值10.5%），其中，城鄉(xiāng)社區(qū)-57.2%（前值24.4%），農(nóng)林水事務(wù)-6.5%（前值9.8%），交通運(yùn)輸-0.1%（前值-46.1%）。幾大分項(xiàng)中僅環(huán)保類支出保持較高增長(zhǎng)錄得28.0%（前值21.7%），存在一定基數(shù)因素，但1-10月環(huán)保類支出累計(jì)增速15.2%亦領(lǐng)跑整體支出增速。從支出節(jié)奏來(lái)看，可比口徑下10月財(cái)政支出進(jìn)度與去年同期基本持平，而1-10月一般公共預(yù)算支

3、出進(jìn)度較去年同期加快約2個(gè)百分點(diǎn)1，主要原因是今年上半年的財(cái)政支出節(jié)奏前傾。財(cái)政前傾同時(shí)也導(dǎo)致了下半年以來(lái)一般公共預(yù)算支出累計(jì)增速基本呈逐月放緩趨勢(shì)，單月支出增速亦于5月以來(lái)基本呈低位徘徊狀態(tài)（圖6）。我們預(yù)計(jì)11-12月財(cái)政支出增長(zhǎng)將繼續(xù)錄于低速區(qū)間內(nèi)。l10月財(cái)政支出似乎也提供今年經(jīng)濟(jì)“季末上沖、季初下行”的原因之一，財(cái)政支出節(jié)奏影響經(jīng)濟(jì)節(jié)奏。9月公共財(cái)政支出增速12.9%，10月回落到-0.5%；與此對(duì)應(yīng)，9月工業(yè)增加值增速為5.8%，10月為4.7%。6月和7月也是類似分布。財(cái)政支出節(jié)奏

4、影響經(jīng)濟(jì)節(jié)奏可能是今年經(jīng)濟(jì)“季末上沖、季初下行”的原因之一，至少是相互影響。l2019年財(cái)政支出整體“前高后平”?？缒旰蠓e極財(cái)政空間將會(huì)釋放，一則專項(xiàng)債額度落地；二則可能依舊會(huì)節(jié)奏前傾。11月以來(lái)政策希望進(jìn)一步推動(dòng)基建修復(fù)的信號(hào)明顯。預(yù)算約束與年末高基數(shù)影響，11-12月支出增速預(yù)計(jì)不會(huì)太高。2019年財(cái)政支出整體是“前高后平”。值得關(guān)注的是積極財(cái)政政策預(yù)計(jì)將于明年初落地生效——第一，提前下達(dá)的專項(xiàng)債額度支撐存量項(xiàng)目于年后開(kāi)工。自9月4日國(guó)常會(huì)提出專項(xiàng)債額度提前下發(fā)以來(lái)，各地方均加緊速度上報(bào)地方

5、項(xiàng)目，受氣候因素影響，預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目中較大部分將于明年初開(kāi)工，而提前下達(dá)的專項(xiàng)債額度也將對(duì)此有所支持。第二，專項(xiàng)債可作重大項(xiàng)目資本金新政與基建項(xiàng)目資本金比例下調(diào)相配合，進(jìn)一步撬動(dòng)配套資金。6月中辦、國(guó)辦印發(fā)了允許專項(xiàng)債在一定條件下充當(dāng)基建重大項(xiàng)目資本金的通知，9月4日國(guó)常會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大了“重大項(xiàng)目”的認(rèn)定范圍，11月13日國(guó)常會(huì)提出將降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例（表1），11月18日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)于南水北調(diào)后續(xù)工程工作會(huì)議中表示當(dāng)前擴(kuò)大有效投資要把水利工程及配套設(shè)施建設(shè)作為突出重點(diǎn)，政策節(jié)奏

6、表征積極財(cái)政正在加碼。而2019年內(nèi)由于地方重大項(xiàng)目準(zhǔn)備不足、政策下達(dá)時(shí)間較晚、專項(xiàng)債發(fā)行接近尾聲等原因，政策效應(yīng)將于年后逐步落地釋放，對(duì)應(yīng)財(cái)政節(jié)奏預(yù)計(jì)也將保持今年的前傾特征，基建增速修復(fù)是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要線索之一。l核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)政收入下行超預(yù)期，政策刺激超預(yù)期。1財(cái)政收支進(jìn)度計(jì)算公式為實(shí)際收支額/年初預(yù)算額，根據(jù)該公式計(jì)算，1-10月財(cái)政支出進(jìn)度較去年同期放慢1.5個(gè)百分點(diǎn)。但需要注意的是，2019年的財(cái)政支出年初預(yù)算數(shù)中已經(jīng)包含了收入端的“地方財(cái)政調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余11950億元”

7、這一部分，這是2018年及之前年度未曾出現(xiàn)的情況。因此，扣除這一部分后，可比口徑下1-10月財(cái)政支出進(jìn)度為85.4%，較去年同期83.6%加快約2個(gè)百分點(diǎn)。圖1：四季度，稅收收入與非稅收入基數(shù)呈剪刀差（%）25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0稅收收入:當(dāng)月同比非稅收入:當(dāng)月同比（右）50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖2：10月一般公共預(yù)算收入仍略強(qiáng)于季節(jié)性（億元）

8、一般公共預(yù)算收入當(dāng)月值2015201620172018201920,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖3：10月稅收收入略強(qiáng)于季節(jié)性（億元）稅收收入當(dāng)月值2015201620172018201918,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖4：10