中國(guó)上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)研究

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1、中國(guó)上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)研究上海證券交易所研究中心司徒大年傅浩1目錄一、全球股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展1、股權(quán)激勵(lì)的作用與形式2、股權(quán)激勵(lì)在全球范圍的發(fā)展二、我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)制度現(xiàn)狀及問(wèn)題１、我國(guó)上市公司高管薪酬激勵(lì)現(xiàn)狀分析2、我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)的主要形式3、我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施中遇到的法律障礙4、我國(guó)上市公司推行高管股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題三、我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)相關(guān)制度建設(shè)1、薪酬委員會(huì)制度2、股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理3、股權(quán)激勵(lì)薪酬的信息披露4、高管選聘與薪酬制度四、上市公司高管股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)之一：股票期權(quán)1、股票期權(quán)合約的一

2、般設(shè)計(jì)2、股票期權(quán)的激勵(lì)管理3、指數(shù)化期權(quán)在中國(guó)的運(yùn)用4、小結(jié)：中國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的政策建議五、上市公司高管股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)之二：高管持股1、股票與股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)比較2、業(yè)績(jī)股票在中國(guó)的實(shí)踐及設(shè)計(jì)3、管理層強(qiáng)制持股設(shè)計(jì)4、管理層持股與國(guó)有股減持5、小結(jié)：中國(guó)實(shí)施高管股票激勵(lì)的政策建議參考文獻(xiàn)2中國(guó)上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)研究?jī)?nèi)容提要：本文回顧了股權(quán)激勵(lì)在全球的發(fā)展概況，對(duì)我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀及其存在的問(wèn)題、相關(guān)制度建設(shè)進(jìn)行了分析，分別針對(duì)我國(guó)上市公司建立高管股票期權(quán)激勵(lì)制度和高管股票激勵(lì)制度提出了具體的建議，其中股票期權(quán)激勵(lì)模式的實(shí)現(xiàn)

3、還需要有關(guān)部門(mén)和上市公司的共同努力，而建立高管業(yè)績(jī)股票和高管強(qiáng)制持股的激勵(lì)機(jī)制則不存在政策障礙，上市公司應(yīng)積極推進(jìn)這一制度建設(shè)。一、全球股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展1、股權(quán)激勵(lì)的作用與形式股權(quán)激勵(lì)作為一種薪酬政策，其作用主要是：（1）吸引和留住高管人員在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，管理者的才能是稀缺的，在吸引優(yōu)秀公司高管方面，公司面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。薪酬是吸引公司高管的重要手段。為吸引和留住高管人員，高管人員薪酬必須達(dá)到和超過(guò)高管人員的“機(jī)會(huì)成本”，或稱為“保留價(jià)值”（ReservationValue）。保留價(jià)值部分地取決于高管人員的風(fēng)險(xiǎn)偏好。高管人員通常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要高管

4、人員接受一部分有風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，公司必須提供預(yù)期價(jià)值更高的薪酬，補(bǔ)償公司高管承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)而不是現(xiàn)金激勵(lì)可以使公司吸引具有創(chuàng)業(yè)心的人才，而不用支付現(xiàn)金。保留價(jià)值只是薪酬的最低值，公司還必須提供額外的激勵(lì)性薪酬。（2）激勵(lì)高管人員從委托－代理關(guān)系看，激勵(lì)涵蓋兩個(gè)方面內(nèi)容。一是，防止經(jīng)理不努力。在任何代理關(guān)系中，都存在防止代理人偷懶的問(wèn)題。經(jīng)理層的所有閑暇都是自己的，而努力所帶來(lái)的收益大部分卻歸股東。二是，激勵(lì)經(jīng)理按股東利益作出公司決策。公眾公司經(jīng)理在公司決策時(shí)，可能追求自身的效用，損害股東的利益，如建造豪華的大樓、選擇低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)戰(zhàn)略、反對(duì)增加價(jià)

5、值的并購(gòu)、盲目擴(kuò)張，等等。股權(quán)激勵(lì)的出發(fā)點(diǎn)，是要使受激勵(lì)的人和企業(yè)形成一個(gè)利益共同體，減少股份公司的代理成本，形成激勵(lì)相容的機(jī)制。3從根本上說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)主要可以分為股票期權(quán)激勵(lì)和股票激勵(lì)兩種形式。但在實(shí)際運(yùn)用中，股權(quán)激勵(lì)通常有以下幾種形式：（1）限制性股票。限制性股票是專門(mén)為了某一特定計(jì)劃而設(shè)計(jì)的激勵(lì)機(jī)制。公司高級(jí)管理人員出售這種股票的權(quán)利受到限制，亦即公司高管對(duì)于股票的擁有權(quán)是受到一定條件限制的(比如說(shuō)，限制期為三年)。公司高管在得到限制性股票的時(shí)候，不需要付錢(qián)去購(gòu)買(mǎi)，但他們?cè)谙拗破趦?nèi)不得隨意處置股票，如果在這個(gè)限制期內(nèi)公司高管辭職或被開(kāi)除

6、了，股票就會(huì)因此而被沒(méi)收。公司采用限制性股票的目的是激勵(lì)高級(jí)管理人員將更多的時(shí)間精力投入到某個(gè)或某些長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)中。薪酬委員會(huì)預(yù)期該戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后，公司的股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)上漲到某一目標(biāo)價(jià)位，然后，公司將限制性股票無(wú)償贈(zèng)予高級(jí)管理人員。只有當(dāng)股票市價(jià)達(dá)到或超過(guò)目標(biāo)價(jià)格時(shí)，高級(jí)管理人員才可以出售限制性股票并從中受益。（2）股票期權(quán)。股票期權(quán)指公司給被授予者，即股票期權(quán)受權(quán)人按約定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）和數(shù)量在授權(quán)以后的約定時(shí)間購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)利。股票期權(quán)通常不能在授予后立即執(zhí)行，公司高管需在一定時(shí)期之后，一次性全部或逐步獲得執(zhí)行的權(quán)利。這段等待的時(shí)期就是“獲權(quán)

7、期”（VestingPeriod）。獲權(quán)的期權(quán)（VestedOptions）是可執(zhí)行的期權(quán)。公司高管股票期權(quán)有一個(gè)到期期限，通常是5-10年。按期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與授予日市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，股票期權(quán)可分為：零值期權(quán)或平價(jià)期權(quán)（At-the-moneyOption或FairMarkeValueOption），即執(zhí)行價(jià)等于股票市場(chǎng)價(jià)；在值期權(quán)或折價(jià)期權(quán)（In-the-moneyOptions或DiscountOption），即執(zhí)行價(jià)低于股票市場(chǎng)價(jià)；虛值期權(quán)或溢價(jià)期權(quán)（Out-of-the-moneyoptions或Premiumoption），即執(zhí)行價(jià)高于

8、股票市場(chǎng)價(jià)。另外，股票期權(quán)不能轉(zhuǎn)讓給他人，但可以繼承等。當(dāng)股票期權(quán)持有人執(zhí)行期權(quán)時(shí)，公司通常會(huì)發(fā)行新的股票。一些公司要求期權(quán)持有人在行權(quán)時(shí)按執(zhí)行價(jià)支付現(xiàn)金，大部分公