股權(quán)結(jié)構(gòu)對上司公司現(xiàn)金股利政策的影響【文獻綜述】

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1、畢業(yè)論文文獻綜述會計學股權(quán)結(jié)構(gòu)對上司公司現(xiàn)金股利政策的影響股利政策理論及實證研究綜述股利政策作為現(xiàn)代公司理財?shù)娜蠛诵膬?nèi)容之一。它是公司籌資、投資活動的邏輯延續(xù)，是其理財行為的必然結(jié)果。自1961年，諾貝爾經(jīng)濟學獎得主，美國兩位財務(wù)學家莫頓·米勒(Miller)和弗蘭克·莫迪格利亞尼(Modigliani)合作的題為《股利政策、增長和股票價值》的論文發(fā)表以來，股利理論的研究引起了學術(shù)界極大的興趣。學者們分別從多個角度解釋股利政策存在的原因及其重要性，從而形成了有代表性的各派股利政策理論。但從國內(nèi)外目前的研究情況來看，盡管關(guān)于股利政策的理論研究和實證分析的成果比較多，至今尚沒有取得一致的結(jié)果

2、。為破解股利之謎，學者們提出了許多解釋公司股利分配的理論。1．國外股利政策理論1.1“一鳥在手”理論1961年以前，股利政策研究以規(guī)范研究為主。以Williams，Lintner,Walter和Gordon為代表的學者認為投資者厭惡風險，在確定性收入和期望值相同的風險收入之間進行選擇時，投資者更偏好前者。即：投資者不僅要求獲得市場水平的投資回報，而且還要求企業(yè)為他們承擔的風險支付報酬。否則，在同樣價值的現(xiàn)金股利與資本增殖之間，投資者將選擇前者。這一觀點被形象地概括為“一鳥在手”理論。該理論歸納起來主要有兩點：(1)股票價格與股利支付率成正比；(2)權(quán)益資本成本與股利支付率成反比。因此，根據(jù)

3、該理論，企業(yè)在制定股利政策時必須采取高股利支付的政策才能使企業(yè)價值最大化?！耙圾B在手”理論雖然流行時間最久，也廣泛地被實際工作者所采納，但它很難解釋投資者在收到現(xiàn)金股利后又購買公司新發(fā)行的普通股現(xiàn)象，實際上混淆了投資決策和股利決策對股票價格的影響。因此，Bhattacharya在1979年發(fā)表的文章中將該理論稱之為“手中鳥謬誤”。1.2MM股利無關(guān)論1961年，美國的米勒和莫迪利安尼(MillerandModigliani)發(fā)表了題為“股利政策、增長和股票估價”的著名論文，提出了著名的“MM定理”。MM理論認為在嚴格的假設(shè)條件下，股利政策不會對企業(yè)的價值或股票價格產(chǎn)生任何影響。因此，股利支

4、付是可有可無。然而在實際中，不同股利政策的效果是不同的。這是因為，正如所有模型一樣，MM理論為之設(shè)定的諸多假設(shè)脫離實際，引發(fā)了后人的不滿。在對其攻擊和不斷的放寬假設(shè)條件下，后來學者的研究主要集中于對稅收假設(shè)、信息假設(shè)和代理成本假設(shè)的進一步放松并由此而形成了不同的理論。1.3稅差理論對于投資者而言，投資的目標就是在特定的風險下使稅后受益最大化。而許多西方國家個人所得稅依收入高低分為多檔邊際稅率，股利收入與資本利得的稅率不同。1967年，法勒和塞爾文，采用局部均衡分析如果將稅差引進MM理論，認為在股利所得稅稅率大于資本利得稅稅率的情況下，投資者的稅后資本利得收益率必然大于稅后股利所得收益率。1

5、986年，梅薩利斯和特魯曼進一步完善了稅差理論在。稅差理論主要結(jié)論有兩點：第一，股票價格與股利支付率成反比；第二，權(quán)益資本成本與股利支付率成正比。該理論成立的前提是資本利得所得稅率低于股利所得稅率，投資者可以通過延遲實現(xiàn)資本利得而延遲繳納資本利得所得稅。然而，這一結(jié)論的隱含結(jié)果卻是由于公司發(fā)放股利會導(dǎo)致投資者提高了預(yù)期稅前收益率，這樣公司發(fā)放股利就會引來負面影響。但是，現(xiàn)實中的公司經(jīng)理層卻還是愿意支付現(xiàn)金股利。1.4“追隨者效應(yīng)"理論追隨者效應(yīng)理論是對稅差理論的進一步發(fā)展，也可以說是從另一個角度來解釋股利政策。它不只是放松了MM理論關(guān)于稅收方面的假設(shè)，又進一步放松了關(guān)于完全市場和交易成本不

6、存在的假設(shè)。米勒和莫迪利安尼最早提出了“追隨者效應(yīng)"理論，但并未作系統(tǒng)的闡述。1970年，埃爾頓和格魯博在發(fā)表的《股東邊際稅率和追隨者效應(yīng)》論文中對追隨者效應(yīng)進行了系統(tǒng)的研究。1974年，布萊克和斯科爾斯的論文中將投資者歸納為三種類型的追隨者群體股利偏好型、股利厭惡型、股利中性型。此后，一些學者撰文對“追隨者效應(yīng)"理論進行了實證檢驗。然而，到20世紀70年代末期，追隨者效應(yīng)理論受到了挑戰(zhàn)。到目前為止，可以說，關(guān)于股利、稅收和企業(yè)價值之間的關(guān)系的實證研究尚未得出肯定的結(jié)論。1.5信號理論股利具有信息的思想萌芽于Lintner由MM最早提出1979年Bhattaeharya建立了第一個股利的信

7、號傳遞模型，此后Miller與Roek、John與Williams、John與Lang等均建立了相應(yīng)的模型?？偟膩碚f，信號傳遞理論認為，股利是管理當局向外界傳遞內(nèi)部信息的一種手段，如果他們預(yù)計到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績有大幅度增長時，就會提高股利水平將這一信息傳遞給市場；如果公司的前景不太好，未來盈利將持續(xù)下跌時，他們往往維持甚至降低股利水平。對信號傳遞理論的實證研究結(jié)果不盡相同，而且股利的信號傳遞理論存在著以下幾點