基于股指期貨的動態(tài)投資組合保險策略研究.pdf

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188、基孑股指期貨硇動態(tài)投資組畬保險策略研究口李慶胡超斌葉提芳蔣鲞(中南財經(jīng)政法大學統(tǒng)計與數(shù)學學院，湖北武漢430073)[摘要】因為股指期貨的

189、賣空機制、保證金交易、交易成本低、流動性好特性，把股指期貨應用于投資組合保險策略能夠有效提高保本效果。文章將滬深300股指期貨應用于CPH策略中，得到使用股指期貨的CPPl策略，比使用股票組合的CPPI策略能有效規(guī)避系統(tǒng)風險。降低交易成本、獲取更高的收益。研究得到空頭市場和多頭市場選取CPPI股指“期貨策略”，但風險乘數(shù)和保本比例不同；盤整市場選取CPH“混合策略”。[關鍵詞】股指期貨；投資組合保險策略；CP川策略[中圖分類號】唧．9l[文獻標識碼】A【文章編號]l∞3-11S4(加13)0Ⅻ01Ⅻ3一、基于股指期貨的CPPI策略原理(一)CpPI策略原理滬深300股指期貨于2010年

190、4月16日上市，股指期貨的流動性好、交易成本低、高杠桿性、賣空機制等優(yōu)點能夠有效提高投資組合保險策略資產(chǎn)收益、降低交易成本。本文把股指期貨應用于CPPI策略，分析加入股指期貨后的CPPI策略的提高效果，同時把市場分為多頭、盤整、空頭三類行情分析，選擇不同的CPH策略和不同的CP料參數(shù)更加有效的提高保本效果。1．CPPI策略定義CPPI(Co璐tantProportionPor響lioI璐llr明ce)策略架構為：(1)將資產(chǎn)分為無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)兩部分，根據(jù)預期將期末最低目標價值通過一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到當前就是當前應持有的保本資金數(shù)量，即投資組合的底線值；(2)計算I時刻刻承受風險的安

191、全墊，即計算投資組合現(xiàn)時凈值超過價值底線的數(shù)額；(3)對安全墊乘以一個乘數(shù)，以確定風險資產(chǎn)的投資比例，而余下的部分用于無風險的投資，使得在確保實現(xiàn)保本的同時，實現(xiàn)投資組合的增值。這個投資過程在一段時間后可以根據(jù)資產(chǎn)收益的情況對無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)兩部分投資比例進行調整。2．CPPI策略原理CPH策略的主要思想是投資者根據(jù)風險偏好設定期初參數(shù)，以此為基礎動態(tài)調整風險資產(chǎn)與固定收益資產(chǎn)比例，使投資組合價值維持在風險下限之上，達到組合保險的目的。保本額度(保本比例)為投資者根據(jù)個人對資產(chǎn)報酬率的要求和對風險承受能力，設定可接受的最低的組合價值(價值底線)。而超過保本額度的投資組合的價值為其緩

192、沖度，是組合保險在風險資產(chǎn)的投資中能接受的最大損失，依據(jù)投資者自身的風險偏好和風險承受能力、對未來行情的估計設定風險乘數(shù)，風險乘數(shù)反映了投資者對風險的偏好程度和承受程度。風險乘數(shù)越大說明投資者風險偏好程度越高，整個投資組合中投資于風險資產(chǎn)的比例越大。在風險資產(chǎn)價格上升時就越能充分的享受到收益上升的好處，但若風險資產(chǎn)出現(xiàn)虧損，則組合的價值下跌得也越快。而風險乘數(shù)與緩沖額度的乘積為投資在風險資產(chǎn)的額度，一般稱為暴露倉位，如果風險乘數(shù)和保本額度設定，風險乘數(shù)和無風險資產(chǎn)的比例就確定下來。CPPI策略原理和操作步驟表示為：設定保本額度以無風險收益率r進行增值。在投資期末增值至彤。；一rr7：J

193、、組合的安全底線：f=A。蚺e?。；緩沖額度：c‘叫。一只；投資于風險資產(chǎn)的頭寸大?。篍。=，麟(D，mC。)=，膨(D，m(A。一F))，m>1；投資于無風險資產(chǎn)頭寸大+基金項目：2012年度中南財經(jīng)政法大學“研究生創(chuàng)新教育計劃”(項目編號：201281903)。2013年第3期■㈦

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259、瑙?。篏。-A。一E。其中：A。表示￡時刻投資總額，只表示t時刻投

260、資組合的安全底線肭保本額度，(弘t)為投資組合剩余期限，e為緩沖額度，E為t時刻風險投資投資額，G。為無風險投資投資額，m為風險乘數(shù)(m≥1)。標的資產(chǎn)在調整倉位之前未發(fā)生超過1／m的跌幅，CPPI策略價值不會跌破保本額度。(二)股指期貨在cPPI策略中的應用股指期貨在投資組合保險策略中具有很大的優(yōu)點。首先，股指期貨的流動性大大超過股票；其次，股指期貨使用保證金交易，能進行杠桿操作；再次，股指期貨進行賣空交易是股票所不能完成的；最后，股指期貨的