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1、對當(dāng)前貨幣現(xiàn)象與宏觀調(diào)控的幾點思考作者：小小小內(nèi)容摘要］當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展，但國際收支持續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”格局，美國次貸危機(jī)使得世界經(jīng)濟(jì)增長放緩，在美元貶值的大環(huán)境之下，由于國內(nèi)流動性過剩矛盾尚未緩解、價格上漲的壓力明顯等因素，導(dǎo)致人民幣在對外升值的同吋，對內(nèi)貶值的壓力正不斷加大，而這一貨幣現(xiàn)象在我國出現(xiàn)，對我國的貨幣政策乃至宏觀調(diào)控都將帶來挑戰(zhàn)。［關(guān)鍵詞］通貨膨脹，貨幣現(xiàn)象，貨幣政策，經(jīng)濟(jì)壇長2008年4月10日國家統(tǒng)計局發(fā)表公告，公布了核實后的2006年和2007年GDP數(shù)據(jù)。2007年我國經(jīng)濟(jì)依然保持高速增長，
2、GDP達(dá)到249530億元，比2006年增長11.9%。但是，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時，當(dāng)前我們面臨的一些問題也是不容忽視的。國際收支持續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”格局，2007年我國對外貿(mào)易順差規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，達(dá)到2622億美元，增長47.7%,外匯儲備大幅度增加，已達(dá)1.53萬億美元，增長43.3%,居世界首位。當(dāng)前美國次貸危機(jī)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增長趨緩，不確定因素和風(fēng)險還在不斷増加，在美元貶值的大壞境之下，人民幣對外加速升值。與此同時，由于國內(nèi)固定資產(chǎn)投資反彈的壓力較大、流動性過剩才盾尚未緩解、CPI不斷上揚、資產(chǎn)泡沫風(fēng)險增加、價格上漲的壓力依然
3、明顯等因素，導(dǎo)致人民幣在對外升值的同時，對內(nèi)貶值的壓力正不斷加大，而月.壓抑的對外升值進(jìn)一步加劇了人民幣的對內(nèi)貶值，這一貨幣現(xiàn)象的存在，對我國的貨幣政策乃至宏觀調(diào)控都將帶來挑戰(zhàn)，并可能對未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)牛深遠(yuǎn)影響。-、當(dāng)前貨幣現(xiàn)象的基本特征（一）當(dāng)前貨幣現(xiàn)象發(fā)端于2002年以后經(jīng)過1997-2002這兒年的通貨緊縮之后，隨著美元走軟，人民幣升值壓力開始凸顯，2005年我國進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣由此開始穩(wěn)步升值。到了2007年，由于次貸危機(jī)等因素，美元再次大幅貶值，雖然當(dāng)前人民幣對美元在不斷升值，但由于美元的持續(xù)走弱，
4、導(dǎo)致人民幣實際匯率不升反降，從而加劇了人民幣幣值低估的程度。從國內(nèi)來看，自2002年以來，同期國內(nèi)CPI、PPI開始上揚（見圖1）,同時投資品價格和資產(chǎn)價格開始攀升，股票市場的市價總值從2002年的3.8萬億元增加到2007年的32.7億元，房地產(chǎn)價格也開始快速上漲，2007年12月份全國房價更是上漲了10.5%。由于外匯儲備大幅增加，基礎(chǔ)貨幣投放使得貨幣供應(yīng)量偏高，國內(nèi)利率長期走低，在此情況下，以貨幣能夠購買到的資產(chǎn)量計算的人民幣對內(nèi)價值顯然進(jìn)入了下跌通道，同時，如果考慮投資資產(chǎn)的價格因素，人民幣對內(nèi)止在經(jīng)丿力一個貶值的過程，
5、人民幣對外升值和對內(nèi)貶值并存這一貨幣現(xiàn)象自2002年以后逐漸形成。（-）當(dāng)前貨幣現(xiàn)彖背后體現(xiàn)的是世界過剩流動性的流入世界主要經(jīng)濟(jì)體長時間寬松的貨幣政策導(dǎo)致全球流動性空前增長，加上全球經(jīng)濟(jì)失衡，全球資本出現(xiàn)大規(guī)?？缇沉鲃樱罅抠Y金從美國流入到包描中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)?！绷硗?，包扌舌中國在內(nèi)的東亞新興市場經(jīng)濟(jì)長期奉行“岀口導(dǎo)向”戰(zhàn)略，貿(mào)易順差持續(xù)大幅增加，外匯儲備不斷上升，也進(jìn)-步加劇了全球性的流動性過剩。世界過剩流動性搭乘我國經(jīng)濟(jì)壇長和人民幣匯率形成機(jī)制改革的機(jī)遇持續(xù)流入，倒逼我國產(chǎn)生流動性過剩問題。一方面，在經(jīng)常項目不平衡和資
6、本項目外匯持續(xù)流入的客觀條件卜，熱錢披著各種合法的外衣持續(xù)流入始終是揮Z不去的因素，持續(xù)的順差增長和升值預(yù)期交互推動升值不斷加??；另一方面，持續(xù)升值預(yù)期注入的國際熱錢，不斷流入到容易轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)的股票市場、房地產(chǎn)市場和股指期貨市場等，在推升資產(chǎn)價格膨脹的同時經(jīng)濟(jì)增長和物價上漲同步并行，財富效應(yīng)推動投資和消費增長，國民經(jīng)濟(jì)增長速度不斷攀升，通貨膨脹壓力不斷加大，形成高增長高價格的互動格局，由此加劇人民幣對內(nèi)貶值。（三）人民幣對內(nèi)貶值主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價格方而由于我國國際收支持續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”格局，在基礎(chǔ)貨幣投放增加的情況下，對居民消費品的
7、影響雖然有限，但進(jìn)一步擴(kuò)大了對投資資產(chǎn)的需求?，F(xiàn)今，房產(chǎn)和股票已成為我國居民的兩大主要投資資產(chǎn)，近年來，它們的價格都實現(xiàn)了大幅增長。從CPI的數(shù)據(jù)來看，從2003年開始CPI開始逐步上升,2008年3月已達(dá)&3%,利率水平長期走低，2007年以來更是一直處于負(fù)利率并不斷擴(kuò)大（見圖2）。負(fù)利率的長期存在體現(xiàn)了人民幣對內(nèi)的貶值，但是，從更深層次來看，人民幣對內(nèi)貶值還是主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價格方面。2006年以來，國內(nèi)資本市場表現(xiàn)異常活躍，以股票價格為代表的資產(chǎn)價格保持快速上升的態(tài)勢。在經(jīng))]2001—2005年的長期熊市Z后，屮國股票市
8、場開始出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，市盈率持續(xù)攀升，2006年4刀，滬深兩市的總體市盈率還維持在20倍左右水平，年底攀升至30倍，而到2007年4月底，平均市盈率就已經(jīng)飆升到了40多倍。伴隨新入市股民的增多，儲蓄存款“搬家”到股市的現(xiàn)象比較突出，經(jīng)濟(jì)中的“流動性過?！睂ξ覈墓?/p>
