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1、新一輪上市潮引發(fā)的對港口融資的思考2010年4月7
2、E
3、引言對于現(xiàn)代企業(yè)而言，資本的聯(lián)合是其重要特征Z-,融資決策就是其企業(yè)決策中的一個(gè)重耍組成部分。金業(yè)所追求的往往不是產(chǎn)值的最大化而是資本市場價(jià)值的最大化。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對金業(yè)所有權(quán)的認(rèn)可程度等存在著種種差異，因此，在給定投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)就需要根拯自己的收益成本約朿來選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)市場價(jià)值達(dá)到最大化。港口企業(yè)亦是如此。港口，是城市與地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，在國民經(jīng)濟(jì)和對外貿(mào)易中發(fā)揮著重要的作用。隨著經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，世界對港口的需求越來越大。
4、然而，港口投資的長回收期和投資項(xiàng)冃的專用性等特點(diǎn)造成了港口融資普遍具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，許多投資者對港口望而卻步，港口資金來源的緊張和社會(huì)對港口需求的擴(kuò)大Z間的矛盾使港口融資成為熱點(diǎn)問題。近年來，隨著我國港口數(shù)量和規(guī)模的不斷增長，許多港口在嘗試通過上市的渠道融通資金，加快發(fā)展。2010年新春伊始，河北港口集團(tuán)就宣布重啟其下屬集團(tuán)秦皇島港的上市程序，力爭2010年內(nèi)在上海證券交易所上市。與此同時(shí)，寧波港、青島港和湛江港等港口也在積極中請，爭取在2010年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。眾多港口的競相上市引發(fā)了中國港口新一輪的上市熱潮。本文試圖從港口的融資方式，港口上市融資的原因和現(xiàn)狀出發(fā)，為今后港
5、口的建設(shè)和發(fā)展的融資問題提供一些意見和建議。港口的融資方式由于港U建設(shè)不同于其它行業(yè)，具有基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)所普遍具有的投資規(guī)模大、建設(shè)周期長、口然壟斷性強(qiáng)、建成后對其他產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求量相對較小、其產(chǎn)品或勞務(wù)量和價(jià)格變化對國民經(jīng)濟(jì)其他產(chǎn)業(yè)影響相對較大等特征，這使得港口建設(shè)無論在融資決策方式上，還是在融資資金籌措方式上，或是在融資資金使用上，都與其他行業(yè)有明顯的不同。冃前，世界港口的主要融資方式包括：①政府出資方式。這部分資金主要包括各國中央政府財(cái)政資金、國家交通部門專項(xiàng)資金和地方政府自籌資金。②股權(quán)上市融資。股權(quán)融資是企業(yè)向股東籌集資金，通常是企業(yè)創(chuàng)辦或增資擴(kuò)股時(shí)所采取的融資方式
6、。③債權(quán)觸資。企業(yè)可憑企業(yè)自身的資信度發(fā)行債券。企業(yè)債券融資最大問題是審查較為嚴(yán)格，這其中，發(fā)行額、發(fā)行時(shí)間、發(fā)行利率都耍受到限制，申請較為困難。④金融機(jī)構(gòu)貸款。貸款是港口建設(shè)最重耍的一種融資方式，但由于港口建設(shè)項(xiàng)冃投資巨大，回收期長，企業(yè)通過貸款方式融資，將會(huì)造成巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，還貸壓力較大。⑤民間融資。在港口的融資方式中，普遍來看民資比例極小。⑥融資租賃。對丁?投資巨大和現(xiàn)金流較好的港口建設(shè)來說，融資租賃是一種很好的投融資方式。它是一種（資產(chǎn)負(fù)債）表外融資方式，一次性資金投入少，能夠加速港U設(shè)備更新、加速港口設(shè)備升級。對比國際間通用的港口融資方式，當(dāng)前我國港口建設(shè)資
7、金來源，主要有以下五個(gè)渠道：一是國家投資，主要是政府的財(cái)政預(yù)算安排資金（包括國債）和交通部專項(xiàng)資金，據(jù)交通運(yùn)輸部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，這部分資金約占港口建設(shè)資金的10%左右；二是貸款或發(fā)債；三是自籌（主要指上市融資）；四是利用外資；五是其它方式資金。其余這四種籌資方式都來源于市場渠道，占港口建設(shè)資金約九成的比重。這在一定程度上說明我國港口建設(shè)的市場化程度較高。港口上市融資的原因結(jié)合前文的融資渠道來看，IT前，政府投資占港口建設(shè)資金的比例較小，而且我國《港口建設(shè)管理規(guī)定》也明確指出，國家投資資金主要用于港口非經(jīng)營性（公益性）項(xiàng)Fl的建設(shè)和維護(hù)，而較少涉及港口企業(yè)的經(jīng)營性項(xiàng)冃
8、建設(shè)，這也限制了港口企業(yè)通過政府渠道來融通資金的規(guī)模。貸款雖然是港口建設(shè)一種重耍的融資方式，但由于港口建設(shè)回收期長等特點(diǎn)，會(huì)給金業(yè)造成巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。外資融資雖然能帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理方式，但是由于管理方式以前權(quán)責(zé)的不確定性，使得我國港口也較少涉及。發(fā)債融資雖然曾在我國港I」融資中占據(jù)比較大的份額，但是由于其限制較多，而且對企業(yè)的要求也較為嚴(yán)格，同時(shí)發(fā)債的公司必須承擔(dān)按期付息償本的義務(wù)，成本和風(fēng)險(xiǎn)大，籌資的規(guī)模也有限（我國《證券法》規(guī)定，發(fā)行在外的債券累計(jì)余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分Z四十），因此，近年來港口通過發(fā)債來進(jìn)行融資的情況也較為少見。所以最終，權(quán)益性資本融資就成
9、了我國部分港口普遍采取的融資方式。權(quán)益性資本融資包括普通股和優(yōu)先股兩種，冃前我國港口上市金業(yè)尚未采取發(fā)行優(yōu)先股的先例，而都采用發(fā)行普通股進(jìn)行融資。Z所以港口采取上市的辦法來融資主耍源于以下三個(gè)方面的原因：首先，通過上市進(jìn)行融資，籌資數(shù)額較大（見表1）、成本低、無還本付息圧力，尤其適合港口建設(shè)項(xiàng)冃投資大、回收期長的特點(diǎn)，而且企業(yè)沒有定期支付股利的義務(wù)，也沒有到期必須還本的壓力，因而減少了企業(yè)岀現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，增加了主權(quán)資本，為金業(yè)進(jìn)一步舉債籌資奠定了基礎(chǔ)。其次，上市融資的港口企業(yè)可獲得額外資金。上市公司股票大都溢價(jià)發(fā)行，實(shí)際融資額往往高
