我國貨幣政策對股票市場收益率影響的實證研究.pdf

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1、我國貨幣政策對股票市場收益率影響的實證研究冷靜靜夏益國(安徽工業(yè)大學商學院，安徽馬鞍山243002)摘要：為檢驗我國貨幣政策對股票市場的有效性，本文在經典理論的基礎上，運用協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗、VECM檢驗方法，對貨幣政策與股票市場收益率關系進行實證分析。研究結果表明：貨幣供應量增長率與股票市場收益率呈正相關關系，但長期內影響效果不顯著；利率的調整在短期內對股票收益率的影響較為顯著，在長期內則表現(xiàn)為平穩(wěn)，兩者關系符合一般金融理論；進一步地，采用虛擬變量回歸模型，分析了貨幣政策環(huán)境變化對收益率大小的影響。筆者根據我國的國情，分析這種傳

2、導效應的結果，做出了相應的判斷，并對如何解決貨幣政策對股票市場傳導中存在的問題提出了自己的看法。關鍵詞：貨幣供應量；利率；存款準備金率；股票市場收益率中圖分類號：F822．0文獻標識碼：B文章編號：1674—2265(2014)08．0018．05一、引言諸多問題。隨著我國股票市場規(guī)模的擴張，就貨幣貨幣政策是影響股票價格變動的重要因素之一，政策對股票市場的影響這一問題進行深入研究具有但是這種推論是建立在一系列假定之上的。檢驗貨十分重要的現(xiàn)實意義。幣政策是否會經由股票市場傳導，不僅有助于投資二、文獻綜述者是否可以根據央行貨幣政策的變化買賣

3、股票，從在國內外文獻研究方面，從貨幣政策的變化與股而在股票市場上獲取超額收益，而且有助于解決在市收益率的角度出發(fā)，萊昂尼季斯、康托尼凱斯制定貨幣政策的過程中是否應該關注股票價格的變(Chfistosloannidis、Alexan~osKo~onikas，2006)對動以及貨幣政策對資產價格波動進行反應的前提條13個OECD成員國家的1972-2002年的貨幣政策和件是否存在等問題。由于股票市場對貨幣政策變動股市收益的關系進行實證分析，發(fā)現(xiàn)貨幣政策轉變的反應沖擊，貨幣政策的傳導途徑和機制發(fā)生變會顯著地影響股票市場的收益率，因而支持了貨幣

4、化，貨幣政策促進經濟增長、物價穩(wěn)定的最終目標政策通過股票市場傳導的假設。伯南克、庫特納也會受到影響，而達不到預定的效果。因此，只關(Bemanke、Kuttner，2005)研究發(fā)現(xiàn)：聯(lián)邦基金目注對實體經濟價格水平的影響，而忽視對虛擬經濟標利率每出乎意料地下調25個基點，股票指數(shù)上升資產價格沖擊的貨幣政策，在實施過程中將會產生約1個百分點。劉煌松(2004)指出貨幣供應量對股收稿日期：2014．7．15本文受國家社會科學基金“包容性增長的實現(xiàn)路徑研究(項目編號：11CJL001)”的資助。作者簡介：冷靜靜，女，安徽工業(yè)大學商學院；夏益國

5、，男，安徽舒城人，安徽工業(yè)大學商學院金融系副教授，研究方向為金融保險理論與政策?！緇8】《金融發(fā)展研究》第8期票價格的影響建立在一系列經濟學假設之上，理論圖1：RM2的變化趨勢解釋與實際的經濟活動并非完全相符。李星、陳樂一(2009)的研究結果表明：貨幣供應量對股票指數(shù)產生正向的影響，而且也會對股市成交量產生正的影響。魯牧融(2011)選取上證綜指月度數(shù)據，運用動態(tài)式計量方法檢驗M0、M1、M2與股票價格的關系，并得出中央銀行應該選擇其他的貨幣政策工圖2：R的變化趨勢具，而非貨幣數(shù)量來影響股票市場的結論?；诖吮尘?，本文通過借鑒大量的國

6、內外文獻，結合多種計量經濟學研究方法，研究下列問題：首先，本文采用向量自回歸模型研究作為貨幣政策中介目標的貨幣供應量、存款準備金率以及利率對股資料來源：大智慧軟件。票市場收益率的影響；其次，采用虛擬變量回歸模1．單位根檢驗。RM2和R在曲線圖上的趨勢如型，以存款準備金率為基準，研究股票收益率對我圖1和圖2所示。從中看出，RM2和R都沒有明顯的國貨幣政策環(huán)境變化的依賴性。上升趨勢，而是在一定范圍內上下波動；兩組時間三、實證研究序列變量雖然是月度數(shù)據，但都沒有明顯的季節(jié)性(一)變量選取與數(shù)據處理波動，因此不需要做季節(jié)性調整。為避免偽回歸的本

7、文選取2006年1月到2013年6月之間滬深300問題，首先采用ADF檢驗方法對這兩個序列做單位指數(shù)的月度數(shù)據作為研究對象，這段時間我國股市根檢驗，結果顯示原序列RM2和R的ADF統(tǒng)計量分經歷了上漲、下跌和震蕩的行情，能夠體現(xiàn)時間變別為．9．919846和．8．169954，均小于在1％水平下的臨動及不同的經濟金融背景帶來的影響。月收益率R界值．3．506484，是平穩(wěn)序列。又由于RM2、Rt都是I采用相鄰兩月滬深300指數(shù)收盤價的自然對數(shù)之差，(0)，滿足進行協(xié)整檢驗的條件。計算方程為：2．Johansen協(xié)整檢驗。針對后面要建立的V

8、AR模R=lnP一lnPc．1(1)型來進行實證分析，對VAR模型采用軟件Eviews6．1其中，R代表收益率，P代表月收盤指數(shù)。對數(shù)進行LagLengthCriteria處理，按照AIC準則及后續(xù)形式可以