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1、第十章籌資決策第一節(jié)每股利潤無差別點法【例10-4】因為我國尚未發(fā)行優(yōu)先股，所以優(yōu)先股股利可以忽略不計，其平衡公式為：增發(fā)股票方案的每股凈利潤＝增發(fā)債券方案的每股凈利潤式中：EBIT(EarningsBeforeInterestTax)—息稅前利潤；它是一個變量，設(shè)為X萬元。I1——增發(fā)股票方案的利息；I2——增發(fā)債券方案的利息；＝原利息＋增發(fā)債券利息T——所得稅率；N1——增發(fā)股票方案的普通股股數(shù)；＝原有股數(shù)+增發(fā)股數(shù)N2——增發(fā)債券方案的普通股股數(shù)＝原有股數(shù)22201110ND)T1)(IEBIT(ND)T1)(I
2、EBIT(---=---由上述公式得：13.640510－0.1333－0.71.65.6債券EPS＝－0.7+0.0000125x股票EPS=－0.1333＋0.00000833xx[EBIT(萬元)]EPS(元/股）EPS無差別點圖10-2每股利潤無差別點分析圖:210)(6.13EBITxx0000125.07.0x00000833.01333.0xEBIT40000)56000EBIT(60000%)151()16000EBIT()(600002000040000N);(56000%85000016000I00
3、000012-==+-+---*-=+==*+=分析圖見圖萬元解得：＝萬元后，整理如下：為設(shè)股＝股股元Q*（1-15%）從圖10-2中可知，當(dāng)x<13.6萬元即EBIT<13.6萬元時，增發(fā)股票的每股利潤大，應(yīng)選增發(fā)股票方案；當(dāng)x>13.6萬元即EBIT>13.6萬元時，增發(fā)債券每股利潤大，應(yīng)選增發(fā)債券。本例x為40萬元，大于13.6萬元，所以應(yīng)增發(fā)債券，每股利潤多1.10元（4.3－3.2）。EBIT－EPS分析法只考慮每股利潤大，股票市價也就大。這種方法沒有考慮負(fù)債資金比重提高所帶來的風(fēng)險，因為投資者的風(fēng)險加大，
4、股票市價和企業(yè)價值也會有下降趨勢。所以，單純采用此法是不全面的，有時會作出錯誤的決策。表10-1中，增發(fā)普通股后，資本公積增加30萬元的原因是：普通股每股面值10元，每股發(fā)行價25元，發(fā)行20000股，則：面值＝20000×10＝20萬元資本公積＝20000×(25－10)＝30萬元借：銀行存款50萬元貸：股本——面值20萬元資本公積——股本溢價30萬元第二節(jié)外債支付方式的決策企業(yè)欠了外國商人的錢，在合同中往往有幾種償債方式供企業(yè)選擇，企業(yè)可通過決策分析，選擇一種對企業(yè)最有利的償債方式，使企業(yè)大大節(jié)約資金?？雌饋?，似乎
5、外商債權(quán)人吃虧，其實不然。一般而言，外商提出的若干償債方式，對他來說投資報酬率都是一樣的。試舉例說明如下?！纠?0-8】某企業(yè)從國外引進(jìn)一套設(shè)備，協(xié)議中允許企業(yè)在以下三種付款方式中任選一種：1.一次性支付100萬美元。2.分三年，每年末支付43、8萬美元。3.分五年，每年末支付30萬美元。企業(yè)的資金最低報酬率為10％，可作如下決策分析：1.一次性付款的現(xiàn)值就是100萬美元。2.分三年支付款項的現(xiàn)值為：43.8×(P/A，10%，3)＝43.8×2.4869＝102(萬美元)3.分五年支付款項的現(xiàn)值為：30×(P/A，1
6、0%，5)=30×3.7908＝114（萬美元）企業(yè)選擇一次性付款最合算，可節(jié)約2萬美元。但外商是不吃虧的，因為外商的投資報酬率與企業(yè)是不同的，本例外商的投資報酬率為15%，這三個付款方案可計算如下：1.一次性付款為100萬美元。2.分三年每年末應(yīng)付款為100/（P/A，15%，3）=100/2.2832=43.8（萬美元）3.分五年每年末應(yīng)付款為100/（P/A，15%，5）=100/3.3522=30（萬美元）例10-8中，外商的投資報酬率高于企業(yè)的最低報酬率，企業(yè)選擇一次性付款最有利。如果反之，則企業(yè)選擇的結(jié)果也
7、會相反。例如,外商的投資報酬率是6％，可制定三個付款方案如下：1.一次性付款100萬美元。2.分三年每年末應(yīng)付款為100/(P/A，6%，3)=100/2.6730=37.4(萬美元)3.分五年每年末應(yīng)付款為100/(P/A，6%，5)=100/4.2124=23.7(萬美元)企業(yè)可作如下償債方式?jīng)Q策分析：1.一次性付款的現(xiàn)值就是100萬美元。2.分三年每年末支付37.4萬美元的現(xiàn)值為37.4×(P/A,10%,3)＝37.4×2.4869＝93(萬美元)3.分五年每年末支付23.7萬美元的現(xiàn)值為23.7×(P/A,1
8、0%,5)＝23.7×3.7908＝90(萬美元)由計算結(jié)果，企業(yè)分五年付款的現(xiàn)值最小為90萬美元，應(yīng)選擇分五年償債方案，起碼可以節(jié)約3萬美元的現(xiàn)值。企業(yè)外債的償債決策還有個償債時間問題，由于不同時點的外匯匯率不同，也會給企業(yè)和外商帶來損益?！纠?0-9】假設(shè)現(xiàn)在借入100萬美元，匯率為9元，折合人民幣900萬，一年后連本帶息償還
