申萬所長黃燕銘-證券研究(股票價格為什么會漲跌).pdf

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1、股票價格為什么會漲跌?黃燕銘2009.71目錄1.證券研究的核心問題---定價2.股票價格為什么會漲跌?3.11月我們?yōu)槭裁匆辗?.我們對未來股市的看法5.思考21.1證券研究需要解決的核心問題是什么?核心問題------金融產(chǎn)品的定價企業(yè)融資與購并業(yè)務(wù)的核心是金融產(chǎn)品的定價證券投資業(yè)務(wù)的核心是金融產(chǎn)品的定價定價是一個金融問題公司研究的核心是什么?---股票定價策略研究的核心是什么?---大勢研判31.2價格如何產(chǎn)生與改變的?(下圖既適用個股分析也適用大盤分析)實產(chǎn)人估套供交行生們值利求易經(jīng)信預(yù)改需改改濟(jì)運息期變求變變行改價變變格化宏觀經(jīng)濟(jì)研究對現(xiàn)金流的預(yù)期套利收益行業(yè)經(jīng)濟(jì)研究套

2、利成本對價值的評估上市公司研究心理與行為套利風(fēng)險41.3價格是如何形成的金融產(chǎn)品的價格=價值+套利限制+市場情緒+Δ(上市公司市場投資者)價值:由金融產(chǎn)品未來能夠帶來的現(xiàn)金流決定(數(shù)量與風(fēng)險,人們預(yù)期中的)套利限制:由金融市場的效率決定(規(guī)模,流動性,制度……)市場情緒:由人的行為心理決定套利限制與市場情緒對價格的影響,可能為正,可能為負(fù)看得到的是價格,看不到的是價值價格是你付出的,價值是你得到的某個事件的信息,是否會同時影響價值、套利限制與市場情緒？51.4股價主要是人們對未來預(yù)期的反映決定股票價格的核心要素是價值價值是由股票未來能夠帶來的現(xiàn)金流決定(數(shù)量與風(fēng)險)沒有人能夠知道未來

3、的現(xiàn)金流是多少，這只能是今天的投資人的一個預(yù)期個股股價---是人們對上市公司未來預(yù)期的反映大盤指數(shù)---是人們對經(jīng)濟(jì)形勢未來預(yù)期的反映我們關(guān)心的不是基本面有沒有變化,而是人們對基本面的預(yù)期有沒有變化以及人們對基本面的預(yù)期會不會發(fā)生變化基本規(guī)則：只有人們對未來的預(yù)期才能構(gòu)成股票推薦的理由---過去的信息不能構(gòu)成推薦理由---人盡皆知的信息不能構(gòu)成推薦理由61.5股票估值的核心理論---DDM模型D1D2D3V=1+2+3+……(1+r)(1+r)(1+r)對DDM模型的重新理解現(xiàn)金流D1、D2、D3……是過去的，現(xiàn)在的，還是未來的?貼現(xiàn)率r是過去的，現(xiàn)在的，還是未來的?估值的結(jié)果V是過

4、去的，現(xiàn)在的，還是未來的?貼現(xiàn)率r是不是一年期的銀行利率？（CAPM模型）一個嚴(yán)重的錯誤---銀行利率的倒數(shù)為市場可接受的平均市盈率71.6投資機(jī)會如何產(chǎn)生投資機(jī)會如何產(chǎn)生??尋找錯誤定價?尋找預(yù)期差當(dāng)前股價P反映當(dāng)前人們對未來的預(yù)期（D1、D2、D3……和r）如果投資人對未來的預(yù)期（D1’、D2’、D3’……和r’)與人們對未來的預(yù)期不一致，并且投資人對未來的預(yù)期被人們接受，那么投資機(jī)會有可能會產(chǎn)生P=（D1、D2、D3……和r）V=（D1’、D2’、D3’……和r’)當(dāng)V被人們所接受時,股價運動的結(jié)果是P?V81.6投資機(jī)會如何產(chǎn)生預(yù)期差的類別預(yù)期差的第一層面第二層面類別的預(yù)期差

5、的預(yù)期差第一層面的預(yù)期差我與大眾的不同我與大眾今天與昨的不同天的不同第二層面的預(yù)期差今天與昨天的不同(局部與(時間序整體)列)預(yù)期差的第一指標(biāo):現(xiàn)金流預(yù)期差的III預(yù)期差的第二指標(biāo):風(fēng)險評價第一指標(biāo):現(xiàn)金流理論基礎(chǔ):DDM模型預(yù)期差的IIIIV第二指標(biāo):風(fēng)險評價91.7小結(jié)---鸚鵡的故事如果我們教會一只鸚鵡講“供給與需求”,那么這只鸚鵡就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家如果我們再教會這只鸚鵡講“預(yù)期”,那么這只鸚鵡就是出色的證券分析師年報公布前買股票,我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注些什么?張老伯今天買進(jìn)的股票,明天將要公布業(yè)績,據(jù)說不僅業(yè)績非常高而且還是業(yè)績快速增長;明天開盤后,張老伯一定會賺錢嗎?10目錄1.證券研究的

6、核心問題---定價2.股票價格為什么會漲跌?3.11月我們?yōu)槭裁匆辗?.我們對未來股市的看法5.思考112.1股票價格為什么會漲跌?股票的供給與需求?國家的政策?主力的操作?上市公司的業(yè)績?……申銀萬國的觀點:因為人們的預(yù)期在發(fā)生變化證券投資:必須觀察人們的預(yù)期122.2證券研究的基本產(chǎn)業(yè)鏈實產(chǎn)人估套供交行生們值利求易經(jīng)信預(yù)改需改改濟(jì)息期變求變變運改價行變格變化1,何謂變化?（從物理學(xué)想到的）5,估值方法賣方分析師的價值在哪里?2,何謂信息?6,套利理論3,人們是指誰?(大眾,個人)7,交易制度4,預(yù)期行為研究8,行為研究132.3預(yù)期變化則股價變化股價主要是人們對未來預(yù)期的反映

7、當(dāng)人們對未來預(yù)期變化的時候,也就是股價發(fā)生變化的時候P=（D1、D2、D3……和r）V=（D1’、D2’、D3’……和r’)當(dāng)（D1、D2、D3……和r）=>（D1’、D2’、D3’……和r’)則P=>V股票價格的變動---反映整體市場預(yù)期的變動交易量的變動---反映市場中單個投資者的預(yù)期變動142.4證券分析師的任務(wù)?尋找大眾對未來的預(yù)期曲線與我的預(yù)期曲線是否存在差異(局部與整體)，跟蹤大眾的預(yù)期曲線與實際曲線之間是否存在差異(時間序列)。(I,II)?