社?；鹜顿Y評(píng)論綜述基金投資論文.doc

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1、社保基金投資評(píng)論綜述基金投資論文HarryMarkowitz于1952年系統(tǒng)的提出了現(xiàn)代投資組合理論。是研究在不確定的條件下，理性的投資者應(yīng)該如何做出最佳的投資選擇，把一定數(shù)量的資金按照合適的比例,分散投資在不同資產(chǎn)上,以實(shí)現(xiàn)投資者效用最大化的忖標(biāo)。其基本思想是:在充滿不確定性的證券市場(chǎng)屮，通過適當(dāng)選取衍生證券的投資權(quán)重來構(gòu)造一個(gè)瞬時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)投資組合，然后根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)證券投資組合的價(jià)值增最應(yīng)增加或降低組合屮的證券數(shù)最和種類。一、Markowitz的均值■方差模型Markowitz(1952,1959)的均值■方差模型(簡(jiǎn)稱“均異模型")是一個(gè)關(guān)于投資組合選擇的

2、規(guī)范性理論，為市場(chǎng)投資者如何測(cè)定組合投資的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)以及如何以這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)分配提供了精確化的分析工具。該理論有幾個(gè)基木假設(shè)：(1)投資者的效用是期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù),投資決策僅考慮期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)(用方旁或標(biāo)準(zhǔn)旁衡量);(2)投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的;(3)投資者的投資為單一投資期;(4)投資者總是希望持有有效資產(chǎn)組合,即在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下，追求收益的最大化或在一定收益率水平下追求風(fēng)險(xiǎn)最小化。(5)投資者是根據(jù)證券的預(yù)期收益率來估測(cè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。在這些假設(shè)的基礎(chǔ)上,Markowitz模型分兩步導(dǎo)岀了“最優(yōu)投資組合”:第一步由所有可行投資

3、組合導(dǎo)岀有效投資纟R合集;第二步根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益率偏好的均茅異曲線,從有效投資組合集屮得到最優(yōu)投資組合。給定各個(gè)證券的期望收益率、方弟和兩兩證券Z間的協(xié)方差，有效投資組合的求解可歸結(jié)為一個(gè)二次規(guī)劃問題:minlni=1Znj=1xixicov(ri,ij)(1-1)s.t.J；ni=1xiri=rF(1-2)￡ni=1xi=1(1-3)這(當(dāng)iMj),ri表示各個(gè)證券的期望收益率,「p表示某一給定的期望收益率。求解二次規(guī)劃問題,可以得到有效組合集(即有效前沿)[1]。實(shí)際運(yùn)用屮可以根據(jù)組合屮是否包含無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資、是否存在賣空交易等不同情況而得到特定情況下

4、的有效前沿。導(dǎo)出有效前沿后,投資者的無差異曲線與行效前沿的切點(diǎn)組合就是投資者的最優(yōu)投資組合。圖1」中，曲線BAC為最小方差集,MVP點(diǎn)是最小方并集屮方差最小的點(diǎn),MVP的上半部分代表有效前沿。有效前沿與無差異血線的切點(diǎn)A就是最優(yōu)投資組合。二、CAPM模型60年代,WilliamSharpc、JanMossin和JohnLintner一起將資產(chǎn)組合理論發(fā)展成為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),以后乂不斷加以發(fā)展完善。CAPM是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容Z—,它建立了證券市場(chǎng)的一個(gè)均衡模型，揭示了投資者如何確立股票、證券和其他有價(jià)證券的價(jià)值，對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及其收益率之間

5、的關(guān)系給出了精確的預(yù)測(cè)。CAPM模型所要解決的問題是,如果所有投資者都以Markowitz的投資組合理論為依據(jù)在有效前沿上進(jìn)行投資，不同證券的價(jià)格羌異的原因是什么?CAPM模型以Markowitz模型為基礎(chǔ),通過對(duì)投資者講行“一致化”處理,引入無風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)，認(rèn)為在均衡狀態(tài)下，各種證券取得不同收益率的原因在于證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不同。換言之，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是決定證券價(jià)格的基木因素。無風(fēng)險(xiǎn)證券的存在使有效前沿變?yōu)橐粭l從無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf出發(fā)與由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效前沿相切的切點(diǎn)相連而形成的直線(見圖2-2)o切點(diǎn)(M)為市場(chǎng)組合(MarkctPortfolio),它由所有風(fēng)

6、險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成，并以備ti占總市值的相對(duì)比例為權(quán)重。這條新的有效前沿就是資本市場(chǎng)線(thcCapitalMarkctLinc,CML):E(Rp)=RRE(Rm)-RfcmoF(2-l)這里,E(Rp)是有效前沿上投資組合收益率的期望值,E(Rm)表示市場(chǎng)紐.合收益率的期望值,om、op分別是市場(chǎng)紐?合和有效紐?合的標(biāo)準(zhǔn)差。資木市場(chǎng)育?線以無風(fēng)險(xiǎn)收益率為截距，頁線的斜率表示單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),被稱為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。資木市場(chǎng)直線以標(biāo)準(zhǔn)弟作為衡量有效投資組合(完全分散化的投資組合)風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)指標(biāo)，說明了有效投資組合風(fēng)險(xiǎn)和冋?qǐng)?bào)率之間的關(guān)系，但沒有說明無效投資纟H?合

7、及單個(gè)證券的相應(yīng)情況。證券市場(chǎng)線(TheStockMarketLine,SML)用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)則對(duì)所有資產(chǎn)組合和證券(無論是有效的還是無效的)的風(fēng)險(xiǎn)收益率Z河建立了如下關(guān)系，它就是著名的CAPM模型:E(Rf)=Rf+Pi[E(Rm)-Rf](2-2)S里E(R°表示任一證券組合或單一證券的期望收益率，斜率[E(Rm)-Rtl被稱為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格,

8、3i表示該證券組合或證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。它可由夏普(1963)提出的市場(chǎng)模型進(jìn)行估計(jì):Ri=ai+

9、3iRm+wi(2?3)市場(chǎng)模型認(rèn)為，任何證券或組合的收益率都是市場(chǎng)收益率的線性函數(shù)，斜率Pi表示了證券或

10、組合i相對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的反應(yīng)程度，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),pi=cov