外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)目標(biāo)上市公司績(jī)效影響的實(shí)證研究

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1、第28卷第2期Vol128,No122009年2月工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)總第184期外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)目標(biāo)上市公司績(jī)效影響的實(shí)證研究王玉榮張淑艷胡春霖(對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),北京100029)〔摘要〕選取我國(guó)2001～2004年A股市場(chǎng)中實(shí)際發(fā)生過(guò)的外資并購(gòu)事件的目標(biāo)上市公司為樣本,采用描述性統(tǒng)計(jì)分析、因子分析以及非參數(shù)估計(jì)等方法,對(duì)外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)目標(biāo)上市公司的短期及長(zhǎng)期績(jī)效的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明:雖然從描述性分析得出外資并購(gòu)使我國(guó)目標(biāo)企業(yè)短期績(jī)效略有提高,但推斷性分析表明,從總體上來(lái)說(shuō)外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)目標(biāo)上市公司的短期及長(zhǎng)期綜合績(jī)效沒(méi)有顯著性影響。文章的最后提出了通過(guò)外資并購(gòu)提高我國(guó)

2、上市公司綜合績(jī)效的若干對(duì)策?！碴P(guān)鍵詞〕外資并購(gòu)目標(biāo)公司績(jī)效〔中圖分類(lèi)號(hào)〕F830191〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A引言國(guó)目標(biāo)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。隨著中國(guó)改革的不斷深化,近30年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)均保1文獻(xiàn)回顧持了高速的增長(zhǎng)勢(shì)態(tài),GDP年均增長(zhǎng)率達(dá)到918%,尤其跨國(guó)并購(gòu)影響公司績(jī)效的研究成果主要集中在跨國(guó)近5年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)更是以超過(guò)10%的速度在增長(zhǎng),2007并購(gòu)能否為并購(gòu)公司、目標(biāo)公司的股東創(chuàng)造價(jià)值方面。年甚至達(dá)到了1115%。相比這段時(shí)間內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì),年SamuelC1Weaver(2003)、BuckleyandCasson(1976)、Wil2均只有315%的增長(zhǎng)率,甚至

3、在世界許多地方經(jīng)濟(jì)已陷son(1980)、Kang(1993)和MarkidesandIttner(1994)都于衰退狀態(tài)。因此,中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的高增長(zhǎng),讓中國(guó)成認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)提供了國(guó)際一體化收益、協(xié)同效應(yīng)且分散為世界各方關(guān)注的中心。中國(guó)市場(chǎng)化程度逐漸提高,很了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),所以能為并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)股東創(chuàng)造財(cái)多行業(yè)擁有巨大的市場(chǎng)容量與潛力,在中國(guó)投資具有光富。其中協(xié)同效應(yīng)主要包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效明的回報(bào)前景,因而使中國(guó)成為吸引外國(guó)直接投資最多應(yīng)(PatrickA1Gaughan,2004),經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)包括收入?yún)f(xié)的東道國(guó),他們嘗試以各種形式在中國(guó)進(jìn)行投資。但收同與成本協(xié)同,而

4、財(cái)務(wù)協(xié)同包括并購(gòu)對(duì)各方資本成本的購(gòu)兼并已成為全球跨國(guó)投資的主要形式,平均占跨國(guó)投影響,如資本成本降低能夠獲得更大的凈利潤(rùn)。而Morck資總額的2/3以上,因此伴隨著中國(guó)加入WTO,融入世界andYeung(1992)也曾運(yùn)用交易成本的觀點(diǎn)分析得出,經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快,外資并購(gòu)也正迎來(lái)一個(gè)前所未并購(gòu)企業(yè)的R&D強(qiáng)度,廣告強(qiáng)度和管理水平與并購(gòu)企業(yè)有的高潮期。早在2000年跨國(guó)公司并購(gòu)中國(guó)企業(yè)達(dá)2215的收益正相關(guān),即如果通過(guò)并購(gòu)使目標(biāo)企業(yè)的R&D、廣億美元,2004年有268家跨國(guó)企業(yè)收購(gòu)中國(guó)公司,交易告強(qiáng)度及管理水平有所提高,那么自然會(huì)給目標(biāo)企業(yè)帶金額達(dá)90億美元,2005年2

5、66家跨國(guó)企業(yè)收購(gòu)內(nèi)地公來(lái)收益的增加,從而導(dǎo)致績(jī)效的提高。司,交易金額140億美元,外資并購(gòu)在吸引外國(guó)直接投國(guó)內(nèi)在理論研究方面比較欠缺,目前已有的文獻(xiàn)資資中發(fā)揮著重要的作用。從經(jīng)驗(yàn)上看:目標(biāo)企業(yè)通過(guò)外料得到的觀點(diǎn)也并不統(tǒng)一。李俊蕓和夏傳文(2005)、及資并購(gòu)由于資金注入,企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,國(guó)外先進(jìn)技術(shù)周毅,曾勇(2005)認(rèn)為外資并購(gòu)確實(shí)能提高公司的績(jī)及管理模式的引入,并購(gòu)企業(yè)強(qiáng)大的品牌效益及銷(xiāo)售渠效、提升公司價(jià)值。張秋生、婁金(2006)認(rèn)為并購(gòu)行道等因素能使目標(biāo)企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)、資金實(shí)力、管理水為本身不會(huì)發(fā)生增值或者提升并購(gòu)績(jī)效,他們認(rèn)為并購(gòu)平、技術(shù)水平等方面有較大的改善,最

6、終使目標(biāo)企業(yè)的只是實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的一種手段或一種途徑。并購(gòu)是否能業(yè)績(jī)得以較大的提升。但同時(shí)我們也應(yīng)該看到外資并購(gòu)提升目標(biāo)公司的績(jī)效應(yīng)該建立在并購(gòu)動(dòng)機(jī)基礎(chǔ)上進(jìn)行研本身是一個(gè)復(fù)雜的專業(yè)化過(guò)程,涉及經(jīng)濟(jì)、政治、文化究和檢驗(yàn)。張夕勇(2004)認(rèn)為并購(gòu)后公司績(jī)效的評(píng)價(jià)等各方面領(lǐng)域。那么事實(shí)上外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)目標(biāo)企業(yè)的應(yīng)從兩方面進(jìn)行分析:(1)從公司財(cái)務(wù)指標(biāo)著手分析,績(jī)效有何種影響,本文以我國(guó)2001～2005年A股市場(chǎng)中通過(guò)并購(gòu)前后的資本成本降低率、資本積累增加率、現(xiàn)實(shí)際發(fā)生過(guò)的外資并購(gòu)事件的目標(biāo)上市公司為樣本,依金流量的變化及超常收益水平和財(cái)務(wù)整合效果幾方面進(jìn)據(jù)樣本公司2002～2007

7、年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),采用了描述性統(tǒng)行考察;(2)通過(guò)對(duì)并購(gòu)前后公司的非財(cái)務(wù)效益進(jìn)行評(píng)計(jì)分析、因子分析及非參數(shù)估計(jì)方法,對(duì)外資并購(gòu)對(duì)我價(jià),比如對(duì)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、產(chǎn)生經(jīng)收稿日期:2008—10—31—146—第28卷第2期Vol128,No122009年2月工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)總第184期營(yíng)協(xié)同、實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)等方面及股東財(cái)富的變化情能會(huì)突然因資金周轉(zhuǎn)不暢而出現(xiàn)預(yù)料之外的破產(chǎn)。況等進(jìn)行分析。21213營(yíng)運(yùn)能力國(guó)內(nèi)外的研究成果表明:目前關(guān)于外資并購(gòu)是否一反應(yīng)出目標(biāo)上市公司與外資并購(gòu)后的管理效率