流動性寬松管理基調(diào)明確

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1、中航證券金融研究所流動性寬松管理基調(diào)明確楊鵬飛證券執(zhí)業(yè)證書號：S0640513080001研究助理：石玉華S0640113040001電話：010-64818470，010-64818366郵箱：yangpengfei1024@126.comshiyuhua31@163.com債券周報(bào)2014年7月28日投資要點(diǎn)：?匯豐PMI顯示制造業(yè)景氣度回升，穩(wěn)增長政策帶動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善的跡象越來越明顯，從而對市場產(chǎn)生較大干擾。然而環(huán)比改善能否形成趨勢還需觀察，在去年高基數(shù)、地產(chǎn)投資預(yù)期不穩(wěn)以及前期融資不足的情況下，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)仍然存在同比下行壓力。?央行寬松流動性管理基調(diào)沒

2、有改變，因而前期由于流動性預(yù)期變化導(dǎo)致的債券調(diào)整可能告一段落。央行積極的價(jià)格調(diào)控從銀行間體系逐步過渡到實(shí)體，定向降息的實(shí)行對應(yīng)了貨幣進(jìn)一步的寬松，隨著時(shí)間推進(jìn)至8月，前期穩(wěn)增長政策效果可能會有所減弱，宏觀數(shù)據(jù)的不明朗創(chuàng)造債券的發(fā)力窗口，我們認(rèn)為，全社會利率的可能下降會推動債券收益率下行開始成為主要影響市場的邏輯。數(shù)據(jù)與市場跟蹤：?央行難容流動性緊張，暫停正回購。上周受IPO凍結(jié)資金影響，資金面偏緊，資金利率走高，央行通過及時(shí)暫停正回購操作和招標(biāo)國庫現(xiàn)金定存向市場投放流動性，穩(wěn)定市場資金面，緩和投資者擔(dān)憂，上周債券市場有所回暖。整周SHIBOR/ON上升10.3bp至3.35%，SHI

3、BOR/1W上升43bp至4.08%，SHIBOR/2W下降16.7bp至4.82%，SHIBOR/1M上升22bp至4.95%。?匯豐PMI超預(yù)期回升。5月匯豐PMI52.0，高于預(yù)期51.0，環(huán)比變化大于2009年以來的同期歷史均值，制造業(yè)明顯回暖，其分項(xiàng)中，產(chǎn)出較上月上升1.2個百分點(diǎn)，新訂單較上月上升1.9個百分點(diǎn)。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分股市有風(fēng)險(xiǎn)入市須謹(jǐn)慎聯(lián)系地址：深圳市深南大道3024號航空大廈29樓公司網(wǎng)址：www.avicsec.com中航證券金融研究所發(fā)布證券研究報(bào)告聯(lián)系電話：0755-836926351傳真：0755-83688539[債券策略]1央行難容

4、流動性緊張，暫停正回購上周無正回購，正回購到期180億，合計(jì)資金凈投放180億（不含國庫現(xiàn)金定存），公開市場凈投放量較前期相當(dāng)。上周受IPO凍結(jié)資金影響，資金面偏緊，資金利率走高，央行通過及時(shí)暫停正回購操作和招標(biāo)國庫現(xiàn)金定存向市場投放流動性，穩(wěn)定市場資金面，緩和投資者擔(dān)憂，債券市場有所回暖。上周SHIBOR/ON上升10.3bp至3.35%，SHIBOR/1W上升43bp至4.08%，SHIBOR/2W下降16.7bp至4.82%，SHIBOR/1M上升22bp至4.95%。長三角票據(jù)直貼利率（6M）由4.15‰上升至4.25‰。本周正回購到期300億，靜態(tài)資金投放300億，資金面仍

5、然面臨較大壓力。圖1：公開市場操作（億元）5000投放量回籠量凈投放量30001000-1000-3000-5000資料來源：wind，中航證券金融研究所圖2：銀行間資金價(jià)格圖3：票據(jù)直貼利率15SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周12票據(jù)直貼利率(月息):6個月:長三角SHIBOR:2周SHIBOR:3個月101085604-12-12-13-13-1313-13-13-14-14-142OctDecFebAprJunAug-OctDecFebAprJunJul-12Nov-12Mar-13Jul-13Nov-13Mar-14資料來源：wind，中航證券金融研究所資料來源：wind

6、，中航證券金融研究所圖4：溫州民間借貸利率圖5：人民幣匯率中航證券金融研究所發(fā)布證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2[債券策略]2.506.50溫州民間借貸平均利率指數(shù)（月息）美元兌人民幣:NDF:12個月2.006.406.301.506.201.006.100.506.000.005.90-12-13-13-13-13-13-13-14-14-14NovJanMarJulSepNovJanMarMayMay資料來源：wind，中航證券金融研究所資料來源：wind，中航證券金融研究所2匯豐PMI超預(yù)期回升6月匯豐PMI52.0，高于預(yù)期51.0，環(huán)比大于2009年以來的同

7、期歷史均值，制造業(yè)出現(xiàn)明顯改善，制造業(yè)的持續(xù)回暖主要來自于穩(wěn)增長政策下需求的改善。其分項(xiàng)中，產(chǎn)出52.0，較上月上升1.2個百分點(diǎn)，生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)改善，反映企業(yè)投產(chǎn)意愿持續(xù)增強(qiáng)；新訂單53.7，較上月上升1.9個百分點(diǎn)，內(nèi)需持續(xù)明顯改善；由于匯豐PMI以小企業(yè)為主，產(chǎn)出和新訂單的大幅回升，反映小企業(yè)景氣度出現(xiàn)明顯改善。圖6：匯豐PMI1.505月匯豐PMI環(huán)比環(huán)比均值1.000.500.00200920102011201220132014-0.50-1.00