影子銀行體系的信用創(chuàng)造_機(jī)制_效應(yīng)和應(yīng)對思路_周莉萍

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1、金融評論2011年第4期影子銀行體系的信用創(chuàng)造：機(jī)制、效應(yīng)和應(yīng)對思路*周莉萍〔摘要〕本文從金融功能視角，將影子銀行體系的范疇界定在發(fā)揮了類似于商業(yè)銀行存款、貸款、結(jié)算等功能的三大類非銀行金融機(jī)構(gòu)。在此前提下，從金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品視角，重點(diǎn)剖析了前兩類金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造機(jī)制。同時，提出影子銀行體系的信用創(chuàng)造機(jī)制對商業(yè)銀行具有有限替代效應(yīng)，并在貨幣市場上產(chǎn)生外部溢出效應(yīng)，即流動性之謎。最后，基于影子銀行體系信用創(chuàng)造機(jī)制缺陷，提出從抵押品管理角度入手，在金融市場中建立證券最后貸款人，以規(guī)避影子銀行體系信用擴(kuò)張的風(fēng)險。關(guān)鍵詞：影子銀行信用創(chuàng)造流動性之謎證券最后貸款人JEL分類

2、號：E51G21K22一、研究的前提：影子銀行體系范疇的界定自2007年次級抵押貸款危機(jī)發(fā)生后，影子銀行體系成為一種理解現(xiàn)代金融體系演變的新視角。但是，影子銀行機(jī)構(gòu)并不是新生事物，只是隨著金融危機(jī)的發(fā)生，已經(jīng)發(fā)展30余年的多種影子銀行機(jī)構(gòu)逐步“曝光”。從本質(zhì)上而言，影子銀行體系是現(xiàn)代金融市場高度發(fā)達(dá)的一種存在形式，是理解現(xiàn)代金融市場功能的一個重要維度。作為與商業(yè)銀行形式截然不同的一種直接融資方式，金融市場天然發(fā)揮著與商業(yè)銀行等同的融資功能，是商業(yè)銀行發(fā)展的強(qiáng)勁競爭對手。個體對個體的交易意味著巨大的搜尋匹配成本和交易成本，這種形式并不符合金融市場發(fā)展的規(guī)律，所以，金融市

3、場中存在著許多中介，它們突破了市場的邊界，進(jìn)入企業(yè)范疇，可以稱之為市場型金融中介。從功能觀角度而言，這些市場型金融中介是金融市場投、融資功能的具體實現(xiàn)者，是真正與商業(yè)銀行功能類同、又具有競爭性的金融中介。金融功能視角是本文對影子銀行體系的理解的基本起點(diǎn)。Gorton（2010）將影子銀行體系定義為商業(yè)銀行的表外活動和金融衍生品組成的體系。他認(rèn)為，影子銀行體系是回購協(xié)議市場和一些必要的抵押品包括證券化債務(wù)等組成的混合體系。英格蘭銀行的Tuker（2010）定義的影子銀行體系包括各種工具（instruments），結(jié)構(gòu)（structures）或企業(yè)（firms）和市場（m

4、arkets），其以單獨(dú)或者合作的方式，在某種程度上復(fù)制著商業(yè)銀行的核心特征：流動性服務(wù)、期限匹配和杠桿。他認(rèn)為，并不是所有的金融創(chuàng)新都屬于影子銀行體系，只有具備了以上三個功能特征的金融創(chuàng)新主體和工具等才可以被納入影子銀行體系。此次危機(jī)后，學(xué)術(shù)界和金融監(jiān)管當(dāng)局不斷使用影子銀行體系的概念，引起了國際金融監(jiān)管當(dāng)局的重視。因全球金融危機(jī)而由G20成立的金融穩(wěn)定理事會（FinancialStabilityBoard，F(xiàn)SB）認(rèn)為，后危機(jī)時代，在提出新的金融穩(wěn)定和金融監(jiān)管框架時，澄清影子銀行體系的概念非常重要（FSB，2011）。FSB認(rèn)為，影子銀行體系指的是銀行監(jiān)管體系之外的

5、信用中介體系，包含一系列實體和活動，它們引起了當(dāng)局對兩個問題的關(guān)注：一是系統(tǒng)性風(fēng)險尤其是到期/流動性轉(zhuǎn)換、杠桿和不完善的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)換，二是監(jiān)管套利。*周莉萍，中國社會科學(xué)院金融研究所，助理研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。37周莉萍：影子銀行體系的信用創(chuàng)造：機(jī)制、效應(yīng)和應(yīng)對思路由此，F(xiàn)SB定義的影子銀行體系排除了專注于本質(zhì)業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，如除了美國國際集團(tuán)（AIG）等參與信貸違約互換（CDS）業(yè)務(wù)的保險公司之外，大部分專職于壽險、財險的保險公司都不屬于影子銀行體系。無論分為多少類別，影子銀行只有作為一個整體體系來理解才具有概念意義。為理解方便，本文從功能視角來界定影子銀行體系

6、的基本范疇。以美國的影子銀行體系為主要研究對象，影子銀行體系指的是由若干機(jī)構(gòu)、市場和金融產(chǎn)品組成的、共同協(xié)調(diào)配合發(fā)揮與商業(yè)銀行類似的功能的市場型金融中介體系。更為特別的是，這個體系中的金融中介并非完全同質(zhì)，而是由多種類型的影子銀行機(jī)構(gòu)分別在不同的階段執(zhí)行專業(yè)化功能，從而在發(fā)揮自身特殊功能的同時，共同完成了傳①統(tǒng)商業(yè)銀行的三項基本功能，并從中獲得專業(yè)化分工的利潤?；诂F(xiàn)代金融創(chuàng)新引發(fā)的商業(yè)銀行功能的分離，影子銀行體系可包括三類機(jī)構(gòu)：第一類是以貨幣市場基金為主的信托類機(jī)構(gòu)，用區(qū)別于商業(yè)銀行存款的方式吸收資金，為影子銀行體系提供流動性，是整個影子銀行體系的“存款人”。第二類

7、是圍繞資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，如投資銀行、特殊目的實體、金融公司、其他金融機(jī)構(gòu)。這類機(jī)構(gòu)自身具有間接提供貸款的功能，同時也從拉動貸款銷售的角度間接強(qiáng)化了商業(yè)銀行的貸款能力。第三類是分離了商業(yè)銀行支付和結(jié)算功能的網(wǎng)絡(luò)第三方支付體系等非金融機(jī)構(gòu)。支付結(jié)算功能高度依賴機(jī)構(gòu)自身的信用，是商業(yè)銀行的傳統(tǒng)核心功能之一。目前，隨著金融市場上其他私人主體信用的膨脹，支付結(jié)算已經(jīng)被不受中央銀行清算體系約束的私人第三方機(jī)構(gòu)逐步代替。在金融體系的演變過程中，隨著金融深化的程度的變化，三大類機(jī)構(gòu)分離或者替代了商業(yè)銀行的一個或幾個功能，與商業(yè)銀行發(fā)揮著類似的作用。二、理解影子銀