驊威文化凈利率翻倍之謎.doc

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1、驊威文化凈利率翻倍之謎　　收購(gòu)前，夢(mèng)幻星生園凈利率不足兩成，收購(gòu)后，盈利能力接近40%，不免令人生疑?！　《档自龀殖蔀榻谑袌?chǎng)的熱點(diǎn)之一，與其他公司簡(jiǎn)單的“盈利歸員工，虧損大股東補(bǔ)”不同，驊威文化實(shí)控人郭祥彬不但保證員工不會(huì)虧損，還承諾了10%的補(bǔ)償收益。　　對(duì)于公司員工來說，這顯然是一次穩(wěn)賺不賠的買賣。不過最終只有不到40人響應(yīng)號(hào)召，增持金額不足千萬，有沒有達(dá)到郭祥彬的預(yù)期不得而知，但這些參與增持的員工已經(jīng)悉數(shù)浮虧?！　∧軌蜃尮楸虿幌С兄Z收益來提振公司股價(jià)的背后，是其質(zhì)押股份一次又一次的補(bǔ)充質(zhì)押，這足以說明驊威文化在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)正一步步接

2、近其能夠忍受的底線。面對(duì)連年翻倍增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)為何拒不買賬呢？或許其影視業(yè)務(wù)收購(gòu)前后的矛盾表現(xiàn)能夠說明一些情況?！　∮芰Ψ丁　?月11日，?威文化實(shí)際控制人、總經(jīng)理郭祥彬發(fā)出倡議，凡6月12-15日增持公司股票的員工，若一年后仍在職且收益不足10%，則由郭祥彬補(bǔ)足差額?！　?duì)于公司年薪約10萬的370名員工來說，這是一筆穩(wěn)賺不賠的好生意，郭祥彬似乎甘當(dāng)“冤大頭”?！　〔贿^，面對(duì)這次“送錢”的買賣，員工的熱情并不高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，最終只有36名員工以10.04元/股的均價(jià)增持77.53萬股，合計(jì)出資也不過778萬元。而且，增持并沒有給驊威

3、文化帶來立竿見影的效果，上述員工已經(jīng)悉數(shù)被套?！　◎懲幕那吧硎球懲煞?，以玩具為主業(yè)，在連續(xù)收購(gòu)游戲和影視公司并剝離玩具業(yè)務(wù)后已經(jīng)成為一家文化娛樂公司。得益于并購(gòu)，公司業(yè)績(jī)近兩年連續(xù)翻倍增長(zhǎng)?！　∑渲校耙晿I(yè)務(wù)是公司收入和利潤(rùn)的最主要來源。2015年，驊威股份出資12億元收購(gòu)浙江夢(mèng)幻星生園影視文化有限公司，后者承諾2015-2017年的扣非歸屬凈利潤(rùn)分別不低于1億元、1.34元和1.65億元。　　根據(jù)年報(bào)，2015-2016年，夢(mèng)幻星生園實(shí)現(xiàn)扣非后的凈利潤(rùn)分別為1.02億元和1.52億元。2017年一季度，夢(mèng)幻星生園未經(jīng)審計(jì)的扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)

4、達(dá)到了7706萬元，業(yè)績(jī)承諾已經(jīng)完成近半，因此連續(xù)3年達(dá)成業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)應(yīng)該不是難事?！　?mèng)幻星生園以電視劇制作為主，在上市公司收購(gòu)時(shí)，公司已經(jīng)制作了7部影視劇作品，在收購(gòu)過程中，正在進(jìn)行2部電視劇的拍攝?！　?mèng)幻星生園的毛利率較為突出，2013-2014年分別為45.48%和44.06%。2015-2016年，驊威文化電視劇業(yè)務(wù)的毛利率為45.81%和43.82%，由于只有夢(mèng)幻星生園從事影視業(yè)務(wù)，這也是其毛利率水平。　　不難發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)前后，夢(mèng)幻星生園的毛利率并沒有明顯變化，但公司的凈利率水平卻有著天壤之別?！　?013-2014年，夢(mèng)幻星生園分

5、別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9966萬元和9460萬元，凈利潤(rùn)1856萬元和1235萬元，即凈利率分別為18.62%和13.06%?！　?015-2016年，夢(mèng)幻星生園分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.11億元和4.36億元，凈利潤(rùn)為1.08億元和1.7億元，即凈利率分別為34.72%和38.99%?！　∈召?gòu)書和業(yè)績(jī)承諾報(bào)告書顯示，非經(jīng)常性損益對(duì)夢(mèng)幻星生園的凈利潤(rùn)幾乎沒有影響，那么僅憑著電視劇業(yè)務(wù)，公司就實(shí)現(xiàn)了盈利能力的翻倍？尤其是2016年，在毛利率下降的情況下，夢(mèng)幻星生園的凈利率反而提高了不少，毛利率與凈利率之間的差距已經(jīng)不到5個(gè)百分點(diǎn)?！　∈召?gòu)之后，公司依靠的還是電視劇，夢(mèng)

6、幻星生園靠什么樣的魔力能夠使公司盈利能力迅速翻倍呢？而這樣神奇的盈利能力也恰好幫助夢(mèng)幻星生園剛好完成業(yè)績(jī)承諾，否則過億的凈利潤(rùn)將成為空談。　　收購(gòu)前的凈利潤(rùn)是千萬水準(zhǔn)，收購(gòu)后搖身一變過億元。在主業(yè)未曾發(fā)生根本性改變的情況下，夢(mèng)幻星生園要么依靠更多數(shù)量的電視劇做大收入，要么提高單集電視劇的售價(jià)從而推升毛利率。后者顯然并沒有發(fā)生，因此，更多劇集的電視劇帶來更多的收入是公司利潤(rùn)增加的基礎(chǔ)，那么夢(mèng)幻星生園這兩年都拍了哪些高收入的電視劇呢？　　一劇兩計(jì)？　　2016年年報(bào)顯示，驊威文化電視劇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.36億元，也即夢(mèng)幻星生園的全年收入。幾部熱門

7、的電視劇是公司影視業(yè)務(wù)的主要收入來源，包括《煮婦神探》、《寂寞空庭春欲晚》、《放棄我抓緊我》、《那片星空那片?！返谝患镜?。　　根據(jù)2015年年報(bào)，驊威文化主要制作的電視劇包括《偏偏喜歡你》、《煮婦神探》、《寂寞空庭春欲晚》、《匆匆那年好久不見》等，但并未說明上述哪一部電視劇是當(dāng)年的主要收入來源?！　〔贿^，從上市公司當(dāng)年的收購(gòu)書可以發(fā)現(xiàn)端倪。收購(gòu)書顯示，2015年，公司已簽約且正在貢獻(xiàn)收入的電視劇主要包括《抓住彩虹的男人》、《偏偏喜歡你》和《寂寞空庭春欲晚》?！　∫浴都拍胀ゴ河怼窞槔?，夢(mèng)幻星生園占到了這部電視劇出資的45%，上海檸萌影視傳媒有

8、限公司按照保底340萬元/集的發(fā)行收入，在扣除發(fā)行費(fèi)后按比例向夢(mèng)幻星生園支付收入。按照1.87億元的簽約價(jià)格計(jì)算，夢(mèng)幻星生園分得的收入將是7095萬元