破 局之道，再論中小券商突圍路徑.docx

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1、目錄引言5內(nèi)外交困，當(dāng)下中小券商經(jīng)營剖析5經(jīng)營現(xiàn)狀5困局成因7內(nèi)外約束9十年復(fù)盤，且看中小券商破局之道12十年變遷，行業(yè)經(jīng)營模式悄然轉(zhuǎn)變12順勢而為，依托資本補(bǔ)充實(shí)現(xiàn)逆襲14路徑選擇，收費(fèi)業(yè)務(wù)策略各有倚重21殊途同歸，展望中小券商成長之路24展望下個(gè)十年行業(yè)的機(jī)會(huì)在哪里24依托資本市場積極把握融資窗口25有效利用股東資源推動(dòng)業(yè)務(wù)拓展27深化機(jī)制改革同時(shí)提高經(jīng)營效率28圖表目錄圖1：行業(yè)收入利潤的CR5呈現(xiàn)上行態(tài)勢（單位：%）5圖2：行業(yè)收入利潤的CR10呈現(xiàn)上行態(tài)勢（單位：%）5圖3：紅塔證券省內(nèi)經(jīng)紀(jì)收入占比達(dá)到80%（

2、單位：%）6圖4：省內(nèi)經(jīng)紀(jì)收入占比超過90%（單位：%）6圖5：排名50名以后的中小券商零售業(yè)務(wù)基礎(chǔ)薄弱（單位：%）6圖6：機(jī)構(gòu)客戶和企業(yè)客戶的客戶基礎(chǔ)相對更加薄弱（單位：%）6圖7：區(qū)域性券商收入結(jié)構(gòu)以經(jīng)紀(jì)+自營為主（單位：%）7圖8：經(jīng)紀(jì)+自營的利潤貢獻(xiàn)要略高于收入貢獻(xiàn)（單位：%）7圖9：凈資產(chǎn)排名50名以后的券商凈資產(chǎn)份額10%-13%（單位：%）7圖10：凈資產(chǎn)排名50名以后的券商均值為行業(yè)的1/4（單位：億元）7圖11：從2018年收入結(jié)構(gòu)來看行業(yè)同質(zhì)化競爭明顯（單位：%）8圖12：同樣高度同質(zhì)化的還有定價(jià)機(jī)制

3、（單位：%）8圖13：華泰證券利潤率并未隨著傭金率下行而大幅下移（單位：%）8圖14：部分中小券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逼近盈虧平衡（單位：%）8圖15：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率不斷下行（單位：%）9圖16：資管業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)入調(diào)整階段（單位：億元）9圖17：外資券商進(jìn)入內(nèi)地市場加劇行業(yè)競爭格局11圖18：2008-2018年分業(yè)務(wù)收入規(guī)模和復(fù)合增速（單位：億元，%）13圖19：2008-2018年行業(yè)收入結(jié)構(gòu)的變化（單位：%）13圖20：2008-2018年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張較快（單位：億元，倍）13圖21：2008-2018年期間行業(yè)資產(chǎn)證

4、券化速度不斷推進(jìn)（單位：%）13圖22：2015年以來費(fèi)率下行經(jīng)紀(jì)盈利空間弱化（單位：億元，%）14圖23：2008-2018年期間單位賬戶創(chuàng)收（單位：萬元，%）14圖24：投行業(yè)務(wù)收入及其占比（單位：億元，%）14圖25：資管業(yè)務(wù)收入及其占比（單位：億元，%）14圖26：樣本公司收費(fèi)業(yè)務(wù)平均增速超過行業(yè)13.4PCT（單位：%）15圖27：樣本公司資金業(yè)務(wù)平均增速超過行業(yè)22.2PCT（單位：%）15圖28：樣本公司融資類資產(chǎn)占比與行業(yè)相比差異不大（單位：%）17圖29：樣本公司投資類資產(chǎn)占比要高于行業(yè)均值（單位：%）

5、17圖30：10家樣本公司的凈資產(chǎn)市占率從1.6%提升至4.6%（單位：%）17圖31：國開證券股權(quán)融資歷史沿革18圖32：國金證券股權(quán)融資歷史沿革18圖33：東財(cái)證券盈利規(guī)模隨著資本補(bǔ)充實(shí)現(xiàn)增長（單位：億元）21圖34：東方財(cái)富經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)凈收入市占率提升（單位：%）21圖35：國金證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率出現(xiàn)翻倍增長（單位：%）22圖36：較少的分支機(jī)構(gòu)數(shù)量減輕了國金證券轉(zhuǎn)型的包袱（單位：家）22圖37：國金證券保薦代表人數(shù)量位居行業(yè)前列（單位：人，名）22圖38：市場化程度更高的股票和并購市占較高（單位：億元，%）

6、22圖39：券商在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位24圖40：余額寶類收益率下行鋪墊權(quán)益類產(chǎn)品契機(jī)（單位：%）25圖41：股票類資產(chǎn)在居民資產(chǎn)配置中占比依然不高（單位：%）25圖42：機(jī)構(gòu)投資者持股比例已經(jīng)接近個(gè)人投資者（單位：%）25圖43：機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的競爭邊界大于零售業(yè)務(wù)（單位：%）25圖44：行業(yè)估值中樞內(nèi)部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了分化（單位：倍）26圖45：轉(zhuǎn)債和配股融資工具逐步活躍（單位：億元）26圖46：國開證券持有股東資產(chǎn)證券化產(chǎn)品較多（單位：億元，%）28圖47：關(guān)聯(lián)交易貢獻(xiàn)的投資收益占比相對較高（單位：億元，%）28圖48：國金證券人均

7、薪酬高于對標(biāo)券商（單位：萬元）29圖49：天風(fēng)證券人均薪酬高于對標(biāo)券商（單位：萬元）29圖50：國金證券人均創(chuàng)收能力優(yōu)于同規(guī)模券商（單位：萬元）29圖51：天風(fēng)證券人均創(chuàng)收能力并未優(yōu)于同規(guī)模券商（單位：萬元）29圖52：天風(fēng)VS國金VS行業(yè)的調(diào)整后凈利潤率（單位：%）30表1：創(chuàng)新業(yè)務(wù)聚焦于頭部券商9表2：《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》對于證券公司股東提出更高要求10表3：合資券商尚未完全實(shí)現(xiàn)盈虧平衡（單位：億元）11表4：2007-2018年行業(yè)凈利潤排名變動(dòng)（單位：名）12表5：從貢獻(xiàn)度來看樣本公司表現(xiàn)分化（單位：億元，%

8、）15表6：2008-2018年樣本公司收入結(jié)構(gòu)的變化由輕轉(zhuǎn)重（單位：%）16表7：國開證券歷次融資明細(xì)（單位：億元，%）18表8：國金證券兩次利用資本市場向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行融資（單位/股：，元萬股，萬元）18表9：2008-2018年樣本公司凈資產(chǎn)年化增速基本與資金類收入年化增速一致（單位：%）19表10：2008-