股指期貨跨期套利機(jī)會(huì)分析.doc

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1、股指期貨跨期套利機(jī)會(huì)分析根據(jù)海外市場股指期貨上市情況表現(xiàn)來看，股指期貨上市初套利機(jī)會(huì)較多，隨著股指期貨市場的發(fā)展及套利資金的進(jìn)入，套利機(jī)會(huì)逐漸減少。股指期貨跨期套利在股指期貨上市之初及股市波動(dòng)較大時(shí)，套利收益較大，隨著市場的成熟，套利收益會(huì)縮小，跨期套利收益的縮小，但不會(huì)消失，市場的波動(dòng)還是會(huì)給套利者帶來套利機(jī)會(huì)的。由于國內(nèi)股指期貨上市時(shí)間較短，目前尚不成熟且受到交易所監(jiān)管及制度的限制，對于一般投資者，能夠參與的只能是低頻的跨期套利。本文從股指期貨上市以來IF1005、IF1006、、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、IF101

2、1、IF1012之間的隔月價(jià)差進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析套利機(jī)會(huì)?？缙谔桌嚎缙谔桌侵竿粫?huì)員或投資者以賺取差價(jià)為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易頭寸，通過兩個(gè)合約的價(jià)差擴(kuò)大或者縮小賺取利潤。從套利方向上看，期現(xiàn)套利分為正向套利和反向套利。正向套利指的是當(dāng)近月被低估，下一個(gè)月份的期貨合約被高估時(shí)，投資者賣出該期貨合約，同時(shí)買入近月合約，建立套利頭寸。當(dāng)近月合約和遠(yuǎn)月合約價(jià)格差距趨于正常時(shí)，同時(shí)賣出近約合合約和買入遠(yuǎn)月合約進(jìn)行平倉，并獲得套利利潤。反向套利與正向套利操作方向相反。國內(nèi)的市場具體應(yīng)用時(shí)主要在近月合約與遠(yuǎn)月合約進(jìn)行正向套利

3、，國內(nèi)股指期貨自2010年4月份上市以來，股指期貨的跨期套利給投資者帶來了更多的機(jī)會(huì)，股指合約不向傳統(tǒng)商品期貨的套利，需要考慮儲(chǔ)存成本，股指期貨只需要考慮資金成本和交易手續(xù)費(fèi)成本，所以股指期貨跨期套利較為簡潔方便。股指跨期套利的基本假設(shè)：本文所說的股指套利機(jī)會(huì)主要基于以下假設(shè)的成本、費(fèi)率及條件為前提。費(fèi)用項(xiàng)目價(jià)差費(fèi)率期貨買賣手續(xù)費(fèi)為0．01%（開平是0.04%）買賣沖擊成本0．2個(gè)價(jià)差(開平?jīng)_擊成本0.4)無風(fēng)險(xiǎn)利率5．1%（半年期貸款利率）股指連續(xù)復(fù)利模型：FT=St*eR(T-t)-d*er(T-t)，目前國內(nèi)股利分紅利較少，且不無固定時(shí)間，故暫

4、不考慮股利分紅，而且跨期套利時(shí)間較少，我們采取離散簡化模型，即：FT=St*(1+R*(T-t)/360)。我們采取的套利合約是當(dāng)月和下月合約，則T-t的時(shí)間間隔為1個(gè)月，則模型簡化為FT=St*(1+R/12)當(dāng)月與下月合約理論價(jià)差近似=St*(1+R/12)-St+沖擊成本+手續(xù)費(fèi)（St*0.04%）=St*0.465+0.4當(dāng)月與下月合約價(jià)差統(tǒng)計(jì)分析：本章是對從2010年4月16日股指期貨開始上市至11月18日期間當(dāng)月合約和下月合約在共同存續(xù)期內(nèi)的隔月價(jià)差統(tǒng)計(jì)分析，通過對價(jià)差走勢和分布的分析，進(jìn)行研究期指套利的機(jī)會(huì)的出現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)。（注：本章中的隔

5、月價(jià)差=下月合約收盤價(jià)-當(dāng)月合約收盤價(jià)）1．IF1005與1006合約價(jià)差走勢圖從上圖可以看出：在股指上市之初，1005合約與1006合約價(jià)差偏離理論價(jià)差較大，1005合約臨近到期時(shí)，隔月價(jià)差向理論價(jià)差靠攏。1．IF1006與IF1007合約價(jià)差走勢圖從上圖可以看出：1006合約與1007合約價(jià)差圍繞理論價(jià)差上下波動(dòng)。1．IF1007與IF1008合約價(jià)差走勢圖從上圖可以看出：1007合約與1008合約價(jià)差小幅偏離理論價(jià)差，當(dāng)月合約臨近到期時(shí)價(jià)差向理論價(jià)差靠攏。2．IF1008與IF1009合約價(jià)差走勢圖從上圖可以看出：1008合約與1009合約價(jià)差

6、圍繞理論價(jià)差波動(dòng)，偏離理論價(jià)差較小。3．IF1009與IF1010合約價(jià)差走勢圖從上圖可以看出：1009合約與1010合約價(jià)差低于理論價(jià)差，小幅偏離理論價(jià)差。1．IF1010與IF1011合約價(jià)差走勢圖從上圖可以看出：1010合約與1011合約價(jià)差隨著期指的上漲而擴(kuò)大，向理論價(jià)差靠攏，并上穿理論價(jià)差，小幅偏離理論價(jià)差。2．IF1011與IF1012合約價(jià)差走勢圖從上圖可以看出：1011合約與1012合約價(jià)差隨著期指快速上漲擴(kuò)大，隨著期指下跌價(jià)差縮?。粌蓚€(gè)合約的價(jià)差偏離理論價(jià)差較大，且當(dāng)1011合約臨近交割時(shí)，價(jià)差向理論價(jià)差靠攏，并沒有絕對收斂。我們將

7、上面7個(gè)合約價(jià)差進(jìn)行疊加分析從上圖可以看出：當(dāng)月合約與下月合約期指的價(jià)差和滬深300指數(shù)的波動(dòng)有很大的關(guān)系，當(dāng)滬深300處于平穩(wěn)狀態(tài)時(shí)，隔月價(jià)差波動(dòng)區(qū)間較小，且偏離理論價(jià)差小，往往圍繞理論價(jià)差波動(dòng)；當(dāng)滬深300指數(shù)波動(dòng)較大時(shí)，特別是出現(xiàn)快速上漲或者快速下跌時(shí)，隔月價(jià)差波動(dòng)加大，且偏離理論價(jià)差大，存在較大的套利機(jī)會(huì)和套利空間。下圖是對隔月價(jià)差疊加連續(xù)的統(tǒng)計(jì)分布DescriptiveStatisticsNMinimumMaximumMeanStd.DeviationVAR00001150-2.00108.4022.616017.06373ValidN(l

8、istwise)150從上表及統(tǒng)計(jì)分布圖看：隔月價(jià)差的均值是22.6點(diǎn)，價(jià)差出現(xiàn)在5-25區(qū)間頻率較大，價(jià)差