全球資產(chǎn)配置熱點聚焦系列之四：油價持續(xù)低迷，對資產(chǎn)配置影 響幾何.docx

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1、目錄1.油價下跌期間的全球大類資產(chǎn)走勢復(fù)盤41.1需求沖擊引發(fā)原油暴跌：股熊債牛，大宗受到拖累41.2油價暴跌伴隨著大類資產(chǎn)正相關(guān)性的迅速走高62.本輪油價下跌后的大類資產(chǎn)演繹路徑63.持續(xù)低油價可能導(dǎo)致什么尾部風(fēng)險？73.1油價持續(xù)下跌會強化市場的通縮風(fēng)險并推升實際利率73.2持續(xù)低油價導(dǎo)致能源企業(yè)信用風(fēng)險加劇73.3產(chǎn)油國或迫于財政壓力拋售海外資產(chǎn)帶來潛在的流動性風(fēng)險10圖表目錄圖1：供給沖擊引發(fā)油價下跌調(diào)整時間較長，需求端收到?jīng)_擊后油價修復(fù)速度較快4圖2：由需求側(cè)沖擊引發(fā)的油價暴跌往往伴隨著大類資產(chǎn)的普

2、跌5圖3：油價每次的暴跌均伴隨著大類資產(chǎn)相關(guān)性的快速上升6圖4：油價下跌大幅時的通縮預(yù)期大大加強7圖5：通縮預(yù)期下行，實際利率反而上行7圖6：油價下跌將使得能源企業(yè)收入增速負(fù)增長8圖7：油價下跌將使得能源企業(yè)盈利能力轉(zhuǎn)負(fù)8圖8：資本開支增速滯后于油價表現(xiàn)，后續(xù)繼續(xù)下行8圖9：美國企業(yè)債杠桿率處于歷史高位9圖10：美國能源企業(yè)流動比率處于相對低位9圖11：美國能源企業(yè)杠桿率在08年以后顯著回升，資產(chǎn)負(fù)債率位于歷史90分位數(shù).............................................

3、...............................................................................9圖12：原油價格與全球高收益?zhèn)笖?shù)的高度相關(guān)9圖13：未來三年美國能源型企業(yè)債務(wù)到期金額陡增9圖14：美國高收益?zhèn)罱咏?019年年初位置，但尚未回到2015年底的高點............................................................................................

4、..............................10圖15：2019年中東國家財政盈虧平衡成本油價11圖16：低油價對沙特財政平衡帶來壓力11圖17：俄羅斯儲備資產(chǎn)中，證券資產(chǎn)占比為47%11圖18：沙特儲備資產(chǎn)中，外國證券資產(chǎn)占比為64%11圖19：全球前20大主權(quán)財富基金中，由石油基金貢獻(xiàn)資金來源的有9個11圖20：石油輸出國買賣美國股票債券與油價走勢呈正相關(guān)12年初以來，新冠肺炎疫情在全球加速擴散，經(jīng)濟基本面預(yù)期承壓拖累石油需求，國際油價一路下跌，截止3月6日OPEC+未能就原油減產(chǎn)計劃達(dá)成

5、一致，布倫特油價與年初高點相比一度下跌超過20%。而OPEC+談判破裂，沙特隨即開啟價格戰(zhàn)，進(jìn)一步從供給端催化了油價暴跌，WTI原油3月9日收跌31.13美元/桶（跌幅24.6%），布倫特原油收跌34.36美元/桶（跌幅24.1%）。展望后續(xù)，產(chǎn)油國悲觀需求預(yù)期與財政的客觀壓力仍在，國際油價在疫情出現(xiàn)怪點前維持低位是大概率。歷史上低油價期間大類資產(chǎn)表現(xiàn)如何？本輪油價下行有哪些不同？后續(xù)大類資產(chǎn)會如何表現(xiàn)？油價持續(xù)下跌會帶來哪些值得警惕的“尾部風(fēng)險“？本篇報告將對這些問題進(jìn)行梳理并展開具體分析。1.油價下跌期間

6、的全球大類資產(chǎn)走勢復(fù)盤1.1需求沖擊引發(fā)原油暴跌：股熊債牛，大宗受到拖累歷史來看，油價暴跌主要是由供需失衡所致。由供給端引發(fā)的油價下跌情形往往是產(chǎn)油國采用增產(chǎn)或降價傾銷的方式來爭取市場份額，背后是行業(yè)競爭格局的變化，產(chǎn)油國的價格博弈策略往往持續(xù)時間較長。典型的如1986年沙特實行“逆向石油沖擊”戰(zhàn)略，大幅增產(chǎn)打壓油價來增加市場份額，削弱競爭對手的話語權(quán)。1990年海灣戰(zhàn)爭期間，盡管爆發(fā)當(dāng)天國際油價普遍上漲，但隨后美國動用戰(zhàn)略石油儲備，且沙特等中東產(chǎn)油國維持石油出口量在戰(zhàn)前水平，市場供給遠(yuǎn)大于需求，因此本輪戰(zhàn)爭

7、并沒有引起國際油價暴漲，反而在增產(chǎn)壓力被長期壓低。2014年美國頁巖油超預(yù)期增產(chǎn)對傳統(tǒng)原油市場造成沖擊，新舊能源產(chǎn)能的博弈中傳統(tǒng)原油減產(chǎn)意愿不強導(dǎo)致油價大幅下跌。由需求端引發(fā)的油價下跌情形往往是全球性金融危機對實體經(jīng)濟需求帶來較大沖擊，通常央行實行寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟，供給端彈性較大的產(chǎn)油國配合主動減產(chǎn)，原油價格在需求端觸底后開始企穩(wěn)反彈。如2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫對發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟帶來的沖擊，以及2008年全球性金融危機，油價順勢暴跌，2015年新興市場需求放緩，油價明顯承壓。圖1：供給沖擊引發(fā)油價下跌調(diào)整時間

8、較長，需求端收到?jīng)_擊后油價修復(fù)速度較快暴跌期間期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油（美元/桶）1601986供給1991供給1997需求2000需求2008需求2014供給需求2018需求1401201008060402019801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020