第07章資本結(jié)構(gòu)理論-PPT課件.ppt

《第07章資本結(jié)構(gòu)理論-PPT課件.ppt》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。

1、2021/8/51第07章資本結(jié)構(gòu)理論第1節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論第2節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論第3節(jié)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法思考題2021/8/52第1節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。負(fù)債和權(quán)益資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本(包括長(zhǎng)期資本和短期資本)的結(jié)構(gòu)。2021/8/53二、資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義1.一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本。2.負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用。3.負(fù)債資本會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2021/8/54三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所謂

2、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。四、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值(TheValueofFirm)是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中極為重要的概念。它是指企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下具有一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)功能的整體，市場(chǎng)對(duì)其潛在盈利能力和發(fā)展前景的評(píng)價(jià)與認(rèn)同。這里必須明確的是：其一，企業(yè)價(jià)值不是其現(xiàn)有的盈利水平，更不是其擁有的實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值的總和，而是企業(yè)作為整體資產(chǎn)所具有的(潛在的)，未來(lái)的獲利能力，因而必然存在著風(fēng)險(xiǎn)因素(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))及資金時(shí)間價(jià)值的雙重影響，使之具有不確定性。2021

3、/8/55其二，企業(yè)價(jià)值是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)，不是企業(yè)自身對(duì)其價(jià)值的認(rèn)定。在通常情況下，企業(yè)價(jià)值以企業(yè)發(fā)行的股票和債券的市價(jià)之和計(jì)算，這是因?yàn)橛袃r(jià)證券在資本市場(chǎng)上市價(jià)的漲落，反映了投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的評(píng)估與預(yù)期。但是，有價(jià)證券市價(jià)的波動(dòng)往往受眾多復(fù)雜因素的影響，尤其是在資本市場(chǎng)不規(guī)范和短期投資者炒作的情況下，有價(jià)證券的市價(jià)并不能完全反映企業(yè)的業(yè)績(jī)和前景，只有在成熟資本市場(chǎng)中，長(zhǎng)期投資下的有價(jià)證券市價(jià)趨勢(shì)才能較好地反映企業(yè)價(jià)值，這是值得注意的。2021/8/56在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，影響企業(yè)價(jià)值的直接因素是綜合資

4、本成本。企業(yè)只有獲得超過(guò)平均資本成本水平以上的投資報(bào)酬率，才能增加股東收益，使股票市價(jià)升值。綜合資本成本又取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以最低的綜合資本成本，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化，是資本結(jié)構(gòu)理論研究的核心問(wèn)題。2021/8/57從理論上看，最根本也是最復(fù)雜的問(wèn)題是：資本結(jié)構(gòu)如何制約和影響企業(yè)價(jià)值？是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？如果存在，如何建立優(yōu)化模型？對(duì)這些問(wèn)題的定性與定量分析，是資本結(jié)構(gòu)理論研究的基本內(nèi)容。所謂資本結(jié)構(gòu)(CapitalStructure)是指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本(股本)的構(gòu)成比例。該比例的

5、高低，通過(guò)綜合資本成本變化，直接影響企業(yè)價(jià)值的高低。由于長(zhǎng)期債務(wù)成本通常都低于普通股成本，因此，從表面上看，似乎債務(wù)資本比重越高，對(duì)提高企業(yè)價(jià)值越有利，但事實(shí)并非如此。為此，資本結(jié)構(gòu)理論要研究的兩個(gè)基本問(wèn)題是：其一，以債務(wù)資本代替權(quán)益資本能夠提高企業(yè)價(jià)值嗎？其二，如果提高債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重能增加企業(yè)價(jià)值，債務(wù)資本比重是否有限度？如果有，這個(gè)限度應(yīng)如何確定？2021/8/582021/8/59幾個(gè)常用符號(hào)S表示普通股市場(chǎng)價(jià)值(每股市價(jià)與發(fā)行在外普通股股數(shù)之積)；B表示長(zhǎng)期債券市場(chǎng)價(jià)值；EBIT表示息稅

6、前利潤(rùn)(EarningsBeforeInterestandTaxes的簡(jiǎn)寫)；Ks表示普通股成本；Kb表示長(zhǎng)期債券成本；2021/8/510I表示應(yīng)付利息(I=Kb×B)；Kw表示綜合資本成本；T表示所得稅稅率；NI表示稅后凈收益(NetIncome的簡(jiǎn)寫)；V表示企業(yè)總價(jià)值(V=S+B)。2021/8/511五、早期樸素的資本結(jié)構(gòu)理論與傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論是建立在實(shí)證研究和經(jīng)驗(yàn)判斷基礎(chǔ)之上的，缺乏較為嚴(yán)密的理論推導(dǎo)和論證。一般認(rèn)為，1958年由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭柯·莫迪里亞尼(FrancoMo

7、digliani)和默頓·米勒(MertonMiller)兩位教授建立和證明的資本結(jié)構(gòu)理論(簡(jiǎn)稱為MM理論)，將資本結(jié)構(gòu)理論的歷史演變過(guò)程，劃分為早期傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論兩個(gè)發(fā)展階段。2021/8/5121.早期的樸素資本結(jié)構(gòu)理論優(yōu)化配置資本結(jié)構(gòu)的意義就在于使公司綜合資本成本最低，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·戴蘭德(DavidDurand)最早公開(kāi)提出了資本結(jié)構(gòu)理論的上述思想，后被稱為樸素的資本結(jié)構(gòu)理論(NaiveCapitalStructureTheory)。2021/8

8、/513(1)凈收益方式(TheNetIncomeApproach，亦稱“凈收益思路”)這種方式是建立在兩個(gè)假定條件之下的：其一，權(quán)益資本成本Ks為某一常數(shù)。其二，公司能以某一固定的、低于權(quán)益資本成本的債務(wù)成本Kb，取得所需要的全部資本。2021/8/514在這兩個(gè)假定下，顯然，公司負(fù)債比率愈高，則綜合資本成本Kw愈低，當(dāng)負(fù)債比率由零增加到100％時(shí)，綜合資本成本相應(yīng)的由權(quán)益資本成本Ks下降到債務(wù)資本成本Kb，同