資本成本與資本結(jié)構(gòu)知識(shí)概述ppt課件.ppt

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1、第九章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指每一類資本的提供者（投資者）所要求的投資回報(bào)率。第一節(jié)資本成本權(quán)益（普通股）成本由于權(quán)益（普通股）投資的收益具有很強(qiáng)的不確定性，因此權(quán)益成本也無法象債務(wù)成本和優(yōu)先股成本那樣直接計(jì)算得出。可能的估計(jì)方法有：股利折現(xiàn)法當(dāng)股利保持為常數(shù)時(shí)，ke=De/P0當(dāng)股利按常數(shù)增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)時(shí)，ke=De/P0+g資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）法利用確定權(quán)益成本。債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法如果考慮權(quán)益的籌資成本fe，則權(quán)益成本為：kE=ke/（1-fe）第一節(jié)資本成本加權(quán)平均資本

2、成本公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和。式中WACC－加權(quán)平均資本成本ki－資本i的個(gè)別成本wi－資本i在全部資本中所占的比重n－不同類型資本的總數(shù)第一節(jié)資本成本加權(quán)平均資本成本計(jì)算舉例：某企業(yè)資本構(gòu)成及加權(quán)平均成本如下：數(shù)額成本比例加權(quán)成本債務(wù)3000萬6.6%30%1.98%優(yōu)先股1000萬10.2%10%1.02%普通股6000萬14.0%60%8.40%總計(jì)10000萬100%11.40%該企業(yè)的WACC為11.40%。第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)通常指企業(yè)負(fù)債總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比例(D

3、/A)，或企業(yè)總負(fù)債與股東權(quán)益的比例(D/E)。準(zhǔn)確地講，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)定義為有償負(fù)債與股東權(quán)益的比例。長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的比例。早期的資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益理論該理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。因?yàn)閭鶆?wù)利息和權(quán)益資本成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，無論負(fù)債程度多高，企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會(huì)變化。所以，只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均成本越低，稅后利潤(rùn)越多，企業(yè)價(jià)值越大。（2）營(yíng)業(yè)收益理論該理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)

4、平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的。因?yàn)槠髽I(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，即使債務(wù)成本本身不變，但由于加大了權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使權(quán)益成本上升，于是加權(quán)平均成本不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比率的提高而降低，而是維持不變。按照營(yíng)業(yè)收益理論推導(dǎo)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也就無關(guān)緊要。（3）傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論是一種介于凈收益理論和營(yíng)業(yè)收益理論之間的理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但一定程度內(nèi)卻不會(huì)完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，會(huì)使加權(quán)平均成本下降企業(yè)總價(jià)值上升。但是，超過一定程度的利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益

5、成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均資本成本便上升。債務(wù)成本也會(huì)上升，它和權(quán)益成本的上升共同作用，使加權(quán)平均資本成本上升加快。加權(quán)平均資本成本線呈U型結(jié)構(gòu)，加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，是加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)，這時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)理論只有當(dāng)改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能夠增加公司價(jià)值時(shí)，股東才會(huì)因此而獲益；只有當(dāng)改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能夠減少公司價(jià)值時(shí)，股東才會(huì)因此而受損；企業(yè)的決策者應(yīng)當(dāng)選擇能夠使公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)楣竟蓶|將因此而獲益。MM資本結(jié)構(gòu)理論（1）一些符號(hào)的含義E

6、——表示公司普通股票的市場(chǎng)價(jià)值，它等于該公司股票的價(jià)格乘以發(fā)行在外的股數(shù)；D——表示公司負(fù)責(zé)的市場(chǎng)價(jià)值，每年等額還本付息；V——表示公司資產(chǎn)的價(jià)值，即公司的價(jià)值，V=E+D；EBIT——表示稅息前利潤(rùn)；（2）基本關(guān)系式資本結(jié)構(gòu)理論MM理論MM理論的基本假設(shè)。MM的基本假設(shè)可分為幾個(gè)方面：一是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量：營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)稅息前收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量，具有相同營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同；二是無摩擦環(huán)境假設(shè)：所有投資者對(duì)每一企業(yè)未來EBIT的期望值和分布狀況具有完全相同的估計(jì)（一致性預(yù)期）；資產(chǎn)在完善資本市場(chǎng)上交易，無交易

7、費(fèi)用，無所得稅，無信息不對(duì)稱，無解決沖突成本等；資本結(jié)構(gòu)理論MM理論的基本假設(shè)（續(xù)）：三是負(fù)債無風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)：債務(wù)無風(fēng)險(xiǎn)，各種機(jī)構(gòu)與個(gè)人均可按相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限量的借入資金；最后一個(gè)假設(shè)是為了數(shù)學(xué)推導(dǎo)的方便：所有現(xiàn)金流量都是永久性的，企業(yè)是零成長(zhǎng)企業(yè)，債券為永續(xù)年金債券，投資者對(duì)EBIT的預(yù)期為常數(shù)。資本結(jié)構(gòu)理論無稅收時(shí)的MM理論（資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論）MMI在沒有公司所得稅和個(gè)人所得稅的情況下，根據(jù)前述假設(shè)，任何企業(yè)（不論負(fù)債與否）的價(jià)值均由其預(yù)期EBIT按照其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)所對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后決定，即：即：1、企業(yè)的價(jià)值與其資本

8、結(jié)構(gòu)無關(guān)；2、企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與只由其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)決定，與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。資本結(jié)構(gòu)理論MMⅡ負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的權(quán)益資本成本KeL等于同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本KeU加上一定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋壤蜃邮秦?fù)債權(quán)益比，負(fù)債比率越高，KeL越大即：推導(dǎo)見下頁資本結(jié)構(gòu)理論有稅收時(shí)的MM理論MMI負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的價(jià)值等于