保險行業(yè)年度投資分析.pdf

保險行業(yè)年度投資分析.pdf

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1、保險行業(yè)2011年度投資分析未來十年保費復合增長率20%,資產(chǎn)規(guī)模每三年翻一番;過去十年,中國名義GDP增速約14%,而保險保費收入年均增速高達24%。2009年我們城鎮(zhèn)居民人均收入達到2514美元。S曲線理論表明,當人均收入在1000美元-10000美元之間時,保險的收入需求彈性最大。我們預計,未來十年保費復合增速仍將保持在20%左右,保險資產(chǎn)規(guī)模有望每三年翻一番。加息提升保險公司的盈利能力和估值水平。保險公司投資資產(chǎn)中約80%為固定收益類資產(chǎn),明顯受益于加息。存款利率和債券利率上升,保險公司的利差收入增加,資產(chǎn)配置壓力逐步減輕。此次加息提高長期投資收益率40-5

2、0bp,伴隨加息周期,投資收益率可不斷上升。同時,加息將有助于提高內(nèi)含價值的投資收益率假設(shè),帶來有效業(yè)務價值和新業(yè)務價值的提高,估值水平隨之上升。長期收益率增加50bp將提升估值水平7%-12%。壽險:收入增速放緩,新業(yè)務價值增速可維持10%~20%營銷員渠道仍是主渠道,銷售驅(qū)動特性不變。受近期業(yè)務員增員困難和銀監(jiān)會禁止駐點銷售新規(guī)影響,保費收入增速放緩。我們認為公司會繼續(xù)保持業(yè)務結(jié)構(gòu)改善,并通過提高產(chǎn)能和待遇的方式使業(yè)務員人力恢復穩(wěn)定增長,預計2011年的新業(yè)務價值增長率為10%-20%。產(chǎn)險:維持高速增長,盈利能力明顯改善1/2三大產(chǎn)險公司維持壟斷地位,擁有一定

3、的行業(yè)定價權(quán)。受益于汽車銷量大增,車險保持高速增長。行業(yè)監(jiān)管加強,公司盈利水平得到持續(xù)改善,預計產(chǎn)險行業(yè)的綜合成本率可下降至92%-94%。行業(yè)的長期盈利能力有待觀察,關(guān)注車險費率浮動方案的試點情況。給予保險業(yè)“強烈推薦”評級保險股在金融股中的估值優(yōu)勢明顯。當前股價隱含的新業(yè)務價值倍數(shù)均在15倍以下,極具吸引力。進入加息周期,盈利能力與估值水平上升空間大。新會計準則下內(nèi)含價值法有很高的安全邊際,給予保險行業(yè)“強烈推薦”評級。推薦中國人壽(22.72,0.37,1.66%)、中國太保(22.89,0.58,2.60%)。2011年人壽、太保目標價分別為32.9元、32

4、.2元。2/2

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