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《怎樣理解投資級(jí)與高收益美元債分化的行情.docx》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、正文目錄一、中資美元債回顧與展望41.18月市場(chǎng)回顧41.2中資美元債思考與展望4二、基準(zhǔn)：美債收益率上行，人民幣兌美元匯率調(diào)升9三、一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行量環(huán)比下降、同比上升10四、二級(jí)市場(chǎng)：高收益、投資級(jí)美元債表現(xiàn)分化10五、風(fēng)險(xiǎn)提示12圖表目錄圖表1不同時(shí)間段中資美元債的不同行情演繹4圖表22020年中資美元債走出深V走勢(shì)5圖表3投資級(jí)美元債與疫情前一致，高收益美元債收益率突破疫情前低點(diǎn)5圖表4投資級(jí)美元債、高收益美元債8月走勢(shì)出現(xiàn)分化5圖表5美國二次疫情持續(xù)改善6圖表6PMI數(shù)據(jù)反映出美國經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)6圖表7美國失業(yè)指標(biāo)表現(xiàn)持續(xù)改善6圖表8美國生產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇6圖
2、表9美通脹預(yù)期抬升，金價(jià)上漲7圖表108月美股、新興市場(chǎng)高收益美元債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)普遍較好7圖表11對(duì)境內(nèi)投資者來說，當(dāng)前中資美元債境內(nèi)外利差缺乏吸引力8圖表12當(dāng)前中資美元債的信用利差仍高于美國企業(yè)債8圖表138月PMI需求相關(guān)指標(biāo)整體表現(xiàn)較好9圖表14PMI中小企業(yè)還有一定壓力9圖表15美國國債到期收益率（%）9圖表16人民幣兌美元匯率9圖表178月美元債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量環(huán)比下降、同比上升10圖表18美元債一級(jí)市場(chǎng)行業(yè)發(fā)行結(jié)構(gòu)10圖表19二級(jí)市場(chǎng)指數(shù)（彭博巴克萊）11圖表20中資美元債收益率（%）11圖表21地產(chǎn)美元債到期收益率（%）11圖表22城投美元債到
3、期收益率（%）11圖表23銀行美元債到期收益率（%）11圖表24其他金融債到期收益率（%）11一、中資美元債回顧與展望1.18月市場(chǎng)回顧市場(chǎng)回顧：中資美元債一級(jí)市場(chǎng)環(huán)比回落，二級(jí)市場(chǎng)高收益美元債表現(xiàn)繼續(xù)上漲，投資級(jí)小幅下跌。8月投資級(jí)美元債收益率跟隨美債基準(zhǔn)利率出現(xiàn)上行，高收益美元債則受益于基本面復(fù)蘇、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升繼續(xù)上漲。一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模183.10億美元，發(fā)行量環(huán)比有所回落，同比好于去年同期。彭博巴克萊指數(shù)方面，8月高收益美元債上漲1.41%，投資級(jí)美元債下跌0.08%。二級(jí)市場(chǎng)中位數(shù)收益率方面，8月高收益美元債收益率下行50BP，投資級(jí)美元債收益率上行4
4、BP，信用利差大幅收窄。1.2中資美元債思考與展望回顧中資美元債的歷史，自2015年9月的2044號(hào)文將發(fā)行外債從額度審批制改為備案登記制之后，中資美元債加速擴(kuò)容。在部分時(shí)期，中資美元債的確能獲得很好的收益，如2015-2016年，高收益美元債的上漲幅度均超過10%，與當(dāng)時(shí)人民幣貶值、美元債供給較少、企業(yè)基本面向好等多方面因素有關(guān)。2017年的美元債小牛市，與彼時(shí)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普漲、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好上升有關(guān)。2019年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，整體和境內(nèi)信用債相關(guān)度低、和美國債市相關(guān)度高的中資美元債，開始吸引更多境內(nèi)投資者的眼球，2019年中資美元債全年上漲10.8
5、2%。時(shí)間中資美元債美國國債美國企業(yè)債主導(dǎo)因素2015牛牛牛美元升值預(yù)期強(qiáng)烈；境內(nèi)外融資政策放松，企業(yè)回流境內(nèi)發(fā)債；企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期較低。2016牛牛熊2017牛牛熊全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升2018熊牛牛美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌，中國信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)2019牛熊熊美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束整體來看，中資美元債在美債基準(zhǔn)利率下行、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、美元升值的背景下走勢(shì)較好。圖表1不同時(shí)間段中資美元債的不同行情演繹資料來源：Bloomberg，2020年，中資美元債一度晉升為債市“網(wǎng)紅”，走出了極為濃縮的市場(chǎng)行情。2020年3月中旬，隨著海外疫情爆發(fā)，恐慌情緒帶來的
6、資產(chǎn)拋售壓力釀成了美元的流動(dòng)性危機(jī)，避險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌，中資美元債也被砸出了一個(gè)深坑。流動(dòng)性危機(jī)最甚時(shí)，部分同一主體發(fā)行的境內(nèi)外債券的利差高達(dá)2000BP。這一套利機(jī)會(huì)很快引起境內(nèi)投資者的關(guān)注，成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上討論的熱門話題。隨著美聯(lián)儲(chǔ)超寬松政策的迅速落地，流動(dòng)性危機(jī)僅持續(xù)10天左右，在3月末資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)已經(jīng)開始反轉(zhuǎn)。此后，無論是投資級(jí)美元債，還是高收益美元債，均走出了深V反彈的走勢(shì)。圖表22020年中資美元債走出深V走勢(shì)（%）270250230210190170150中資美元高收益指數(shù)中資美元投資級(jí)指數(shù)：右軸1901851801751701651601
7、551501451402015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/2資料來源：Bloomberg，如果從目前的收益率來看，無論是投資級(jí)美元債還是高收益美元債，其收益率在7月末8月初，就已經(jīng)回到了流動(dòng)性危機(jī)前水平。但8月以后，投資級(jí)和高收益美元債走勢(shì)首次出現(xiàn)了分化，投資級(jí)美元債在8月小幅下跌，高收益美元債則在8月繼續(xù)上漲，當(dāng)前高收益美元債的收益率已經(jīng)低于流動(dòng)性危機(jī)前30BP左右。圖表3投資級(jí)美元債與疫情前一致，高收益美元債收益率突破疫情前低點(diǎn)（%）3.102.902.702.502.30投資級(jí)中資美元債高收益中
8、資美元債：右軸10.009.008.
