旺季促銷費(fèi)用壓力較大

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1、調(diào)低評級ReportType公司快報(bào)/證券研究報(bào)告古井貢酒(000596)白酒與葡萄酒/食品飲料T_ReportAbstractT_RankInfo評級：增持-A旺季促銷費(fèi)用壓力較大上次評級：買入-A2012年中期業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評目標(biāo)價(jià)格：52.00元期限：6個(gè)月上次預(yù)測：59.71元現(xiàn)價(jià)（2012年07月25日）：42.75元報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：報(bào)告日期：2012-07-26?收入增長符合預(yù)期，利潤增長低于預(yù)期?促銷活動(dòng)增加、費(fèi)用率居高T_MarketInfo總市值(百萬元)21,679.98?小幅下調(diào)盈利預(yù)測流通市值(百萬元)15,067.50總股本(百萬股)503.60報(bào)告摘要：流通股本(百萬股)3

2、50.00?2012年中期業(yè)績增長略低于預(yù)期。公司上半年銷售收入22.28億元，同比增12個(gè)月最低/最高42.30/108.50元長40.71%，中期凈利潤4.14億元，同比增長43.68%。二季度收入9.09億元，十大流通股東(%)35.59%同比增長41.59%，收入增速環(huán)比一季度略有提升。二季度營業(yè)利潤18.34%，股東戶數(shù)10,980營業(yè)利潤顯著低于收入增速，我們判斷是二季度費(fèi)用率上升所致。二季度凈12個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)利潤1.58億元，凈利潤同比增長30.58%，凈利潤增速環(huán)比一季度下降仍然是T_Graph費(fèi)用率上升的原因。15%8%?6月端午節(jié)促銷活動(dòng)增加費(fèi)用上升，年份原漿結(jié)構(gòu)升級。6月

3、是白酒消費(fèi)淡季，0%但有端午節(jié)小長假，公司做了端午節(jié)假日促銷活動(dòng)，直接造成二季度費(fèi)用水平上升。針對即將到來的中秋和國慶白酒消費(fèi)旺季，公司也在做促銷前期渠-8%道鋪貨梳理工作，預(yù)計(jì)三季度費(fèi)用率不會(huì)出現(xiàn)顯著下降。從公司的一些重點(diǎn)-16%區(qū)域市場草根調(diào)研情況看，終端動(dòng)銷仍然較好，有重點(diǎn)區(qū)域收入出現(xiàn)大幅增-23%長。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，5年年份原漿增速已經(jīng)明顯好于獻(xiàn)禮版。年份原漿8年、07/1110/1101/1204/1216年和26年以上產(chǎn)品的銷售占比在核心地區(qū)已經(jīng)有顯著提升。我們認(rèn)為年份古井貢酒滬深300原漿結(jié)構(gòu)升級也是費(fèi)用率上升的原因之一。T_YieldInfo%一個(gè)月三個(gè)月十二個(gè)月?公告三年股東回

4、報(bào)規(guī)劃。公司規(guī)劃2012至2014年在無重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)相對收益(3.86)9.4813.95金支出等事項(xiàng)發(fā)生（募集資金項(xiàng)目除外）的前提下，以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的絕對收益(7.14)(0.04)(6.00)利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。同時(shí)，還可以考慮股票T_Analyst徐昊行業(yè)分析師股利的分配。我們認(rèn)為有明確的股東回報(bào)規(guī)劃，對盈利狀況和現(xiàn)金流狀況較010-66581748xuhao1@essence.com.cn佳的白酒公司來說，未來可能成為估值溢價(jià)的支撐。執(zhí)業(yè)證書編號S1450511080005李鐵行業(yè)分析師010-66581633litie2@essence.com

5、.cn?小幅下調(diào)盈利預(yù)測。公司收入增長符合預(yù)期，但費(fèi)用率沒有如預(yù)期的下降，執(zhí)業(yè)證書編號S1450511020014小幅下調(diào)公司2012年盈利預(yù)測至8.83億元，12年EPS1.75元，動(dòng)態(tài)PE24.6倍。T_CONTACTnalyst?風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全國化布局進(jìn)展緩慢的風(fēng)險(xiǎn)；2）省內(nèi)市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。T_FSAndVSAbstract財(cái)務(wù)和估值數(shù)據(jù)摘要(百萬元)201020112012E2013E2014E營業(yè)收入1,879.23,308.04,881.96,376.77,921.6T_RelatedReportGrowth(%)40.1%76.0%47.6%30.6%24.2%前期研究成果

6、凈利潤313.8566.4882.61,287.21,762.0古井貢酒：年份原漿“沖8”升級，費(fèi)用Growth(%)124.0%80.5%55.8%45.8%36.9%率上升毛利率(%)71.2%74.0%75.8%76.7%77.2%2012-04-24凈利潤率(%)16.7%17.1%18.1%20.2%22.2%古井貢酒：徽酒之集大成者，清晰的成長每股收益(元)0.621.121.752.563.50路徑每股凈資產(chǎn)(元)2.085.487.128.7811.062012-04-05市盈率69.138.324.616.812.3古井貢酒：費(fèi)用率上升無需擔(dān)心、高送轉(zhuǎn)市凈率20.77.96.

7、04.93.9有利好凈資產(chǎn)收益率(%)29.9%20.5%24.6%29.1%31.6%2012-03-29ROIC(%)72.2%143.3%135.3%60.2%61.6%EV/EBITDA41.623.315.910.97.6股息收益率0.4%0.4%1.2%1.8%2.4%敬請閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明1古井貢酒(000596)T_FSAndVS財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測和估值數(shù)據(jù)匯總單位百萬元模型更新時(shí)