我國新ipo定價(jià)政策及其市場影響分析_畢業(yè)論文

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1、我國新ＩＰＯ定價(jià)政策及其市場影響分析一、IPO定價(jià)簡介IPO是英文InitialPublicOfferings的縮寫，即股票首次公開發(fā)行。IPO定價(jià)就是新股發(fā)行定價(jià)，它是國際金融理論界和實(shí)務(wù)界公認(rèn)最具迷惑性的難題之一，因?yàn)槌晒Φ腎PO定價(jià)能夠以投資者所能容忍的最高價(jià)格順利發(fā)行并取得融資，而定價(jià)偏低或偏高將影響公司融資或者導(dǎo)致發(fā)行失敗。IPO定價(jià)是一個(gè)極其復(fù)雜的過程，既涉及IPO定價(jià)的方式、方法，又與發(fā)行制度、政策環(huán)境等有關(guān)；既受到上市公司經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展前景、行業(yè)特點(diǎn)等因素的影響。而且新股發(fā)行定價(jià)在不同的國家、不同的市場階段都會有

2、較大的差異。目前國際上主要證券市場通用的新股估值方法有：⑴現(xiàn)金流量折現(xiàn)法；⑵可比公司分析法，根據(jù)選用的經(jīng)營參數(shù)的不同，計(jì)算可比公司倍數(shù)的方法也有以下幾種：①市盈率倍數(shù)法、②EBIT/EBITDA倍數(shù)法、③銷售收入倍數(shù)法、④用戶數(shù)目倍數(shù)法⑤有形賬面值倍數(shù)法；⑶經(jīng)濟(jì)收益附加值（EVA）估值法。然而我國新股發(fā)行價(jià)格的變化，主要取決于每股稅后利潤和發(fā)行市盈率兩個(gè)因素。市盈率：又稱價(jià)格盈余比率（Price-Earning,縮寫P/E）是普通股每股市場價(jià)格與每股利潤的比率。它是反映股票盈利狀況的重要指標(biāo)。計(jì)算公式如下：市盈率=普通股每股市場

3、價(jià)格/普通股每股利潤。該指標(biāo)可理解為投資人為獲取某公司股票每一元收益愿付出多高的代價(jià)，可以用來估計(jì)股票的投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。在每股市價(jià)確定的情況下，每股利潤越高，市盈率越低，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。在每股利潤確定的條件下，每股市價(jià)越高，市盈率越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越大。這一比率是投資者做出投資決策的重要參考因素之一。市盈率表明市場對公司的共同期望，該比率高，表明投資者對該公司的發(fā)展前景看好，愿意出較高的價(jià)格購買該公司股票。但如果某種股票的市盈率過高，則也意味著該種股票具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。公司管理者和股市投資者都非常關(guān)注這一指標(biāo)。二、我國ＩＰＯ定價(jià)政策

4、的演變及評價(jià)我國新股發(fā)行定價(jià)經(jīng)歷過四個(gè)階段：　?。保潭▋r(jià)格證券市場建立初期，即90年代初期，公司在股票發(fā)行的數(shù)量、發(fā)行價(jià)格和市盈率方面完全沒有決定權(quán)，基本上由證監(jiān)會確定，大部分采用固定價(jià)格方式定價(jià)。當(dāng)時(shí)由于股票市場規(guī)模太小，股票供給與需求極不平衡，股票發(fā)行定價(jià)往往較高。　?。玻鄬潭ㄊ杏识▋r(jià)方法新股發(fā)行定價(jià)方法使用的是相對固定市盈率的定價(jià)方法，新股的發(fā)行價(jià)格根據(jù)企業(yè)的每股稅后利潤和一個(gè)相對固定的市盈率水平來確定。在此期間，由于股票發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格均帶有明顯的行政色彩，發(fā)行市盈率與二級市場的平均市盈率脫節(jié)，造成股票發(fā)行價(jià)格

5、和二級市場交易價(jià)格之間的巨大差異。在此期間，由于股票發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格均帶有明顯的行政色彩，發(fā)行市盈率與二級市場的平均市盈率脫節(jié)，造成股票發(fā)行價(jià)格和二級市場交易價(jià)格之間的巨大差異，新股上市當(dāng)天有50～250％的漲幅，由此導(dǎo)致一系列問題：（1）巨額資金滯留在一級市場上專門申購新股；（2）中小投資者的利益受到損害，嚴(yán)重影響廣大中小投資者的投資熱情。因?yàn)橹行⊥顿Y者資金量小，一級市場的中簽希望較小，久而久之，失去長期不懈搖號購買新股的信心，絕大多數(shù)人因此不得不去二級市場冒險(xiǎn)，公平、公正的原則在此得不到體現(xiàn)；（3）增加了二級市場的風(fēng)險(xiǎn)。由

6、于一級市場與二級市場的利差，使新股風(fēng)險(xiǎn)加大，新股一進(jìn)入二級市場市盈率就較高，持股風(fēng)險(xiǎn)加大。３．累積投標(biāo)定價(jià)1999年7月1日生效的《證券法》規(guī)定，股票發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人和承銷商協(xié)商后確定，對新股發(fā)行定價(jià)的市場化作了進(jìn)一步的明確規(guī)定，要求發(fā)行人和承銷商在協(xié)商定價(jià)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者也要參與定價(jià)。當(dāng)然這種定價(jià)也要通過證監(jiān)會的審核。在此之后，新股發(fā)行定價(jià)開始突破傳統(tǒng)的市盈率限制，采取路演和向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的發(fā)行方式，具體采用了“總額一定，不確定發(fā)行量，價(jià)格只設(shè)底價(jià)，不設(shè)上限”做法。市場運(yùn)行的結(jié)果是新股發(fā)行市盈率大幅提高。2001年證監(jiān)會發(fā)布《

7、新股發(fā)行上網(wǎng)競價(jià)方式指導(dǎo)意見》明確了累計(jì)投標(biāo)定價(jià)方式。實(shí)施市場化較強(qiáng)的累計(jì)投標(biāo)定價(jià)方式，最初的本意是以高價(jià)發(fā)行新股，使新股的申購獲利機(jī)會減少，從而迫使部分一級市場申購資金分流進(jìn)入二級市場，減少二級市場的波動，從而有利于股票市場的平穩(wěn)發(fā)展。但在實(shí)際操作中，雖然市場化的新股發(fā)行定價(jià)一定程度上抑制了部分個(gè)股的炒作，但這種市場化改革沒有達(dá)到預(yù)期效果，隨著成本提高，市場以更高的價(jià)格炒作，一、二級市場價(jià)差依然巨大。2000年新股發(fā)行市盈率前10名股票的平均價(jià)差為134％，巨大的價(jià)差使大量資金仍然聚集在一級市場。此外，由于高價(jià)發(fā)行新股，使上市

8、公司獲得了比預(yù)期更多的資金，上市公司過渡融資的現(xiàn)象日益嚴(yán)重。４．控制市盈率定價(jià)與原有傳統(tǒng)的市盈率定價(jià)方式相比，新方法在兩個(gè)方面做出了調(diào)整：一是發(fā)行價(jià)格區(qū)間的上下幅度約為10％；二是發(fā)行市盈率不超過20倍。券商和發(fā)行人只能在嚴(yán)格的市盈率區(qū)間內(nèi)通過累積投標(biāo)詢價(jià)決定股