新三板2017年中報(bào)解讀:pre~ipo板塊穩(wěn)定

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1、新三板2017年中報(bào)解讀Pre-ipo板塊增長穩(wěn)定中信證券研究部新三板組葉倩瑜2017年9月11日一.新三板整體財(cái)務(wù)概覽?成長能力分析?盈利能力分析?現(xiàn)金流分析?結(jié)構(gòu)分析1新三板整體財(cái)務(wù)概覽新三板2017年上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9789億元,歸母凈利潤465億元。?根據(jù)choice的統(tǒng)計(jì),截止2017年8月31日,11551家新三板掛牌企業(yè)中有11438家公布了2017年中報(bào),2017年上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9789億元,歸母凈利潤465億元。新三板營業(yè)收入(億元)新三板歸母凈利潤(億元)營業(yè)收入(2017H)歸母凈利潤(扣非,2017H)180001691212001109160001

2、00014000120008009789100006008000465391600040046694000200200000新三板中小板創(chuàng)業(yè)板新三板中小板創(chuàng)業(yè)板資料來源:Choice,中信證券研究部整理,注:截至日期為2017年8月31日資料來源:Choice,中信證券研究部整理,注:截至日期為2017年8月31日21.成長能力分析(1/2)營收增速和凈利潤增速的中位數(shù)分別為15.6%和15.1%。?2017年上半年新三板整體營收增速為22%(中位數(shù)15.6%),雖然較2016年年底小幅提升,但低于中小板的27%(中位數(shù)18.5%)。進(jìn)一步觀察凈利潤增速可以看到,新三板整體的歸母凈利潤增

3、速上升迅速。考慮到新三板掛牌企業(yè)在體量上的巨大分化,我們進(jìn)一步考察了其整體的中位數(shù)水平,數(shù)據(jù)顯示為15.1%,略低于中小板和創(chuàng)業(yè)板的16.8%和18.3%。新三板營收增速(%)新三板歸母凈利潤增速(%)新三板中小板創(chuàng)業(yè)板新三板中小板創(chuàng)業(yè)板35%60%30%50%51%25%40%22%20%30%18%25%16%15%15%20%10%10%8%5%0%-1%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/300%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/30-10%資料來源:Wind,中信證券研究部整理,注:截至日期為2017年8

4、月31日資料來源:Wind,中信證券研究部整理,注:截至日期為2017年8月31日31.成長能力分析(2/2)?2017年上半年新三板掛牌企業(yè)整體的投資收益提升至66億元,較去年同期大幅上升約44%。投資收益與營業(yè)利潤的比率從2016年底的9%上升到了2017年上半年的11%。公允價(jià)值變動(dòng)收益與去年年底相比大幅改善。這些都很大程度上解釋了凈利潤增速大幅上升的原因。新三板投資收益/營業(yè)利潤(%)新三板投資與公允價(jià)值變動(dòng)收益(百萬元)投資收益/營業(yè)利潤公允價(jià)值變動(dòng)收益投資收益12%1400011%1220810%120001059210%9%9%100008%8000661660006%46

5、0740004%200002%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/30-20000%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/30-4000資料來源:Wind,中信證券研究部整理,注:截至日期為2017年8月31日資料來源:Wind,中信證券研究部整理,注:截至日期為2017年8月31日42.盈利能力分析(1/2)投資回報(bào)率持續(xù)下滑,凈資產(chǎn)收益率保持穩(wěn)定。?投資回報(bào)率(EBIT/總資產(chǎn),TTM)從去年年底的7.0%下降到6.6%,且從2015年到2017年一直呈逐漸下降趨勢,顯示新三板掛牌企業(yè)盈利能力的整體下滑。而凈資產(chǎn)收

6、益率(ROE,TTM,整體法)變化不明顯,從2016年上半年到2017年上半年一直保持在7.3%到7.5%左右。新三板掛牌企業(yè)整體盈利能力EBIT/總資產(chǎn)ROE(扣非,整體法)10.0%8.8%9.0%7.4%7.5%7.3%7.5%8.0%7.0%6.6%6.0%4.0%2.0%0.0%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/30資料來源:Wind,Choice,中信證券研究部整理,注:截至日期為2017年8月31日52.盈利能力分析(2/2)?杜邦因子拆解顯示,新三板盈利能力變化不明顯,總資產(chǎn)凈利率較去年年底僅上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。雖然銷售凈利率較去年

7、年底下滑了0.51個(gè)百分點(diǎn)。毛利率小幅下滑0.54個(gè)百分點(diǎn),但銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率都有所改善。新三板ROE杜邦因子拆解2017年中報(bào)相對于2016年年報(bào)項(xiàng)目20162017H對盈利能力的貢獻(xiàn)的變動(dòng)幅度總資產(chǎn)凈利率4.08%4.22%↑0.14%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.66%0.69%↑0.03%資產(chǎn)負(fù)債率54.97%53.57%↓-1.40%銷售凈利率6.21%5.70%↓-0.51%銷售費(fèi)用率6.13%6.03%↑-0.10

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