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《酒店行業(yè)深度報(bào)告之三：從經(jīng)營指標(biāo)、盈利、估值看美國酒店行業(yè)周期》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、行業(yè)深度
2、酒店Ⅱ證券研究報(bào)告Table_TitleTable_Grade行業(yè)評(píng)級(jí)買入酒店行業(yè)深度報(bào)告之三報(bào)告日期2017-09-17從經(jīng)營指標(biāo)、盈利、估值看美國酒店行業(yè)周期Table_Summary?背景：2010年以來美國酒店股收益明顯，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、供需向好是主因Table_Chart相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)近年海外酒店集團(tuán)股價(jià)表現(xiàn)亮眼：2010-2016年彭博酒店指數(shù)實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益率177%，相對(duì)于標(biāo)普500相對(duì)收益76%；精選國際、凱悅、希爾頓、洲際、萬酒店Ⅱ滬深300豪、溫德姆、喜達(dá)屋等7大美股酒店集團(tuán)股價(jià)累
3、計(jì)平均上漲188%，7大酒店13%集團(tuán)2010年末和2016年末平均市值分別為80和144億美元，復(fù)合增10.2%。酒店股的靚麗市場(chǎng)表現(xiàn)來自：（1）經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長：10-16年美國GDP復(fù)合2%增速為3.7%，增長主要來自消費(fèi)增長和商業(yè)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)上行往往帶來酒店業(yè)-9%的回升，2010-2016年住宿業(yè)增加值名義和實(shí)際增速均值分別為5.4%和3.2%，RevPAR增速均值為6.1%；（2）行業(yè)供需向好：需求方面，旅游消費(fèi)穩(wěn)步提-20%2016-092017-012017-052017-09升，商旅消費(fèi)和
4、休閑旅游消費(fèi)復(fù)合增速均達(dá)到約6%，酒店需求實(shí)現(xiàn)復(fù)合增速約3%；供給方面，復(fù)合增速僅為0.8%，中高價(jià)酒店增速居前，行業(yè)供需關(guān)系及供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。Table_Author分析師：安鵬S0260512030008?經(jīng)營：隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，業(yè)績彈性較大整體情況：2010-2016年酒店集團(tuán)營收及凈利規(guī)模不斷擴(kuò)大，7大集團(tuán)營收、021-60750610EBITDA、歸母凈利潤、扣非凈利潤復(fù)合增速分別為5.8%、10.3%、7.2%和anpeng@gf.com.cn18.5%。其中2016年7大集團(tuán)毛利率、EBI
5、TDA率、歸母凈利率、扣非凈利分析師：沈濤S0260512030003率均值分別為55.7%、24.6%、10.4%和11.7%。經(jīng)營指標(biāo)：美國酒店行業(yè)RevPAR增速受宏觀環(huán)境影響較為顯著，97-06年酒010-59136693店業(yè)Revpar平均增速為3.1%，過去20年Revpar連續(xù)增長一般達(dá)4年以上，shentao@gf.com.cnRevPAR增速平均約為GDP增速的1.3倍。而出租率過去20年維持55%-66%水平，平均房價(jià)復(fù)合增速2.7%，當(dāng)出租率高于63%時(shí)Revpar增長全部來自房價(jià)
6、增長，而低于63%時(shí)平均房價(jià)增長對(duì)Revpar增長的貢獻(xiàn)約占48%。更進(jìn)Table_Report相關(guān)研究：一步，出租率與GDP相關(guān)性較強(qiáng)，而平均房價(jià)除與宏觀經(jīng)濟(jì)增速相關(guān)外，還酒店行業(yè)深度報(bào)告之二:供需2017-07-25受酒店行業(yè)供需關(guān)系影響。此外，從分品牌角度看奢華酒店和高端酒店RevPAR增速走弱，而中端酒店和經(jīng)濟(jì)型酒店的相對(duì)表現(xiàn)正穩(wěn)步改善。改善，整合加速，關(guān)注酒店周收入和盈利：過去13年內(nèi)復(fù)合增速分別為3%和7%，其中加盟收入占比約期性回升60%，復(fù)合增速7.3%。7大集團(tuán)營收增速與扣非凈利潤增速
7、與RevPAR增速社會(huì)服務(wù)月報(bào)——關(guān)注旅游、2017-07-07正相關(guān)，RevPAR提升1%帶來收入的同比例增長，盈利平均增幅約3%。?成長路徑：全品牌、輕資產(chǎn)、全球化、會(huì)員體系教育:旺季景區(qū)穩(wěn)健增長，酒店美國龍頭酒店集團(tuán)戰(zhàn)略包括：（1）多品牌布局：2016年7大集團(tuán)品牌數(shù)高達(dá)行業(yè)回升明顯92個(gè)，其中奢華、高端、中端、經(jīng)濟(jì)型品牌分別為16個(gè)、43個(gè)、24個(gè)和9個(gè)，門店占比分別為3%、28%、43%和26%，房間數(shù)占比分別為4%、44%、酒店行業(yè)深度報(bào)告之一:酒店2017-07-0437%和14%，通過全
8、面布局滿足不同細(xì)分領(lǐng)域顧客需求。（2）輕資產(chǎn)運(yùn)營：加行業(yè)正在回暖，龍頭公司盈利盟占比較大的公司通常利潤率較高，加盟收入占比分別達(dá)到99%和82%的精有望加速增長選國際和溫德姆EBIT率均值分別為27.3%和19.1%；而加盟收入占比分別為49.1%和14.9%的希爾頓和凱悅EBIT率分別為15.1%和5.6%。（3）全球布局：萬豪、洲際、希爾頓海外客房數(shù)占比達(dá)到33%、36%和26%，增速達(dá)6.4%、6%和11%。（4）自有渠道：萬豪、希爾頓、溫德姆會(huì)員人數(shù)分別達(dá)到1億、6000萬和5000萬，通過提升
9、流量端競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)來獲取更大的市場(chǎng)話語權(quán)。Table_Contacter?估值：市場(chǎng)情緒向好、行業(yè)經(jīng)營改善、并購及品牌擴(kuò)張往往提升估值10-16年美國酒店公司PE(TTM)平均值為27倍，而EV/EBITDA(TTM)估值波動(dòng)較小，平均約14倍。歷史來看，各公司股價(jià)與標(biāo)普500漲跌幅有較強(qiáng)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，歷年中大盤上漲10%以上時(shí)，酒店龍頭公司及酒店指數(shù)往往有明顯的相對(duì)收益，而在大盤相對(duì)平穩(wěn)或下跌的階段，酒店公司往往跑輸大盤。此外，行業(yè)經(jīng)營改善、并
