油脂年報(bào)：供給旺盛需求平淡，油脂大漲尚需時(shí)日

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1、這華泰期貨

2、油脂年報(bào)2017-12-24供給旺盛需求平淡油脂大漲尚需時(shí)日華泰期貨研究院農(nóng)產(chǎn)品組陳瑋農(nóng)產(chǎn)品研究組長(zhǎng)報(bào)告摘要?021-68755980去年國(guó)內(nèi)油脂成為了當(dāng)之無愧的做多明星，棕櫚油因減產(chǎn)原因一度成為領(lǐng)頭羊角?chenwei@htfc.com色，但在今年年后，隨著棕油復(fù)產(chǎn)的提前，南美大豆的豐產(chǎn)，國(guó)內(nèi)油脂庫存回升，菜油拋儲(chǔ)等多重壓力的影響下，油脂整體表現(xiàn)疲軟，下半年美豆供應(yīng)寬松確定后，而國(guó)從業(yè)資格號(hào)：F0284369內(nèi)油脂整體壓力較大。油脂整體向上驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，在經(jīng)歷了階段反彈后，11月中旬是油投資咨詢號(hào)：Z0010681脂價(jià)格再度下跌的開端，當(dāng)日凌晨的USDA月度供需報(bào)告和

3、MPOB月度供需報(bào)告成為行情轉(zhuǎn)折的導(dǎo)火索。USDA并未如市場(chǎng)預(yù)期得那樣，較大幅度地下調(diào)美豆單產(chǎn),此外在MPOB的報(bào)告中，雖然10月219萬噸的馬來西亞棕櫚油月末庫存稍稍低于市場(chǎng)預(yù)期，徐亞光但當(dāng)月201萬噸的產(chǎn)量小幅超出市場(chǎng)預(yù)期。兩份至多算是中性偏空的報(bào)告，成為再度油脂研究員引發(fā)下跌導(dǎo)火索，但目前價(jià)格處于低位，向下空間看不大。往后走勢(shì)主要取決于棕櫚?021-68758679油增產(chǎn)幅度和南美天氣。具體到品種中，菜油遠(yuǎn)月供應(yīng)較少，又有非轉(zhuǎn)基因溢價(jià)，理應(yīng)值得高看，只是現(xiàn)階段整體油脂庫存壓力仍大，當(dāng)前，大豆壓榨利潤(rùn)良好，在利潤(rùn)?xuyaguang@htfc.com驅(qū)動(dòng)下，油廠開工積極性高

4、漲，部分油廠甚至由菜籽轉(zhuǎn)榨大豆。而產(chǎn)業(yè)鏈中下游受“買從業(yè)資格號(hào)：F3008645漲不買跌”的心理影響，觀望情緒濃厚，超高水平的豆油庫存奠定了油脂走勢(shì)偏弱的基調(diào)。相關(guān)研究：而明年來看，豆類供應(yīng)端，2018年美國(guó)大豆播種面積仍將保持高位，而科技進(jìn)步消費(fèi)旺季過去調(diào)整在所難免和種子改良對(duì)全世界主要國(guó)家的各種主要農(nóng)作物單產(chǎn)起到卓越貢獻(xiàn)，除非天氣出現(xiàn)極2017-2-6端異常，全球大豆供給寬松的局面在2018年將持續(xù)。當(dāng)然，由于全球主要?dú)庀缶志鶊?bào)馬來意外增產(chǎn)P9空單和菜棕?cái)U(kuò)告拉尼娜現(xiàn)象將在南美大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期持續(xù)，12月阿根廷干旱天氣就一度導(dǎo)致美豆價(jià)格明顯上漲，因此天氣值得我們密切關(guān)注。而棕油

5、方面，明年依然是高產(chǎn)周期，最近大繼續(xù)持有的一次USDA報(bào)告再度調(diào)高印尼產(chǎn)量250萬噸，豐產(chǎn)預(yù)期確鑿，整體供應(yīng)端壓力油脂2017-2-20依然較大。而在需求方面，油脂食用消費(fèi)層面穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度有限，主要變化油脂下跌空間有限還是在生柴需求上，回顧今年以來的油脂走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，從3月特朗普聲明支持生物2017-2-27柴油政策，到5月初國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)同意繼續(xù)對(duì)阿根廷和印尼生物柴油進(jìn)行雙反調(diào)查，再到美國(guó)商務(wù)部對(duì)阿根廷和印尼生柴反補(bǔ)貼裁決，再到11月底的維持18年摻兌量不變，生物柴油事件的每一次發(fā)酵，均對(duì)美豆油有較大影響。目前來看，來年生柴使用量還將提升，主要集中在印尼和巴西，整體上

6、需求增長(zhǎng)幅度不及供應(yīng)。展望2018年，現(xiàn)階段雖然油脂基本面壓力較大，但價(jià)格上也處在相對(duì)低位，我們建議投資者更多的關(guān)注特定階段市場(chǎng)交易的題材，抓住波段性交易機(jī)會(huì)。在相對(duì)長(zhǎng)的周期中變化依然較大。但短期上我們認(rèn)為有如下機(jī)會(huì)。18年1季度策略推薦：做多油粕比價(jià)：政府有關(guān)部門嚴(yán)格轉(zhuǎn)基因安全證書發(fā)放的目的并非為了限制大豆進(jìn)口，而油廠在大豆進(jìn)口到港前按要求完善了相關(guān)手續(xù)后，大豆進(jìn)口并沒有受到太大影響，隨著進(jìn)口大豆的順利卸船，最近幾周油廠大豆壓榨量在較高的加工利潤(rùn)刺激下持續(xù)上升，而隨著開工率的不斷提高，加之下游提貨速度放慢，沿海地區(qū)油廠菜粕庫存的增加勢(shì)頭更為明顯。目前油粕比價(jià)較低，油脂持續(xù)下跌

7、后下面空間不大，油粕比價(jià)回升可能較大，當(dāng)然南美的天氣是關(guān)注焦點(diǎn)，如果一切風(fēng)調(diào)雨順，那么比價(jià)回升則更是大概率事件。這華泰期貨

8、油脂年報(bào)2017-12-24風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):天氣炒作再起華泰期貨研究院農(nóng)產(chǎn)品組陳瑋菜豆油價(jià)差/菜棕油價(jià)差：100萬噸臨儲(chǔ)菜油定向銷售給中儲(chǔ)糧，意味著后期菜農(nóng)產(chǎn)品研究組長(zhǎng)油供應(yīng)壓力減輕。這100萬噸基本為最后一批臨儲(chǔ)菜油，貨源的相對(duì)稀缺使得中儲(chǔ)糧將不會(huì)急于出庫，更大可能是待價(jià)格合適時(shí)，灌裝成小包裝油流向市場(chǎng)。我們認(rèn)為對(duì)?021-68755980市場(chǎng)的沖擊力度將低于以往的拋儲(chǔ)。到明年以后，拋儲(chǔ)的菜油就沒有了，想補(bǔ)充也會(huì)?chenwei@htfc.com比較難。相比豆油

9、和棕油全球范圍內(nèi)的增產(chǎn)，國(guó)際上的菜油供需形勢(shì)也是比較樂觀，從業(yè)資格號(hào)：F0284369菜油是三大油中唯一庫存預(yù)期不變的變種，庫銷比繼續(xù)下滑。所以我們認(rèn)為逢現(xiàn)貨影響期價(jià)階段性走弱，都應(yīng)是布局菜豆油或菜棕油價(jià)差的機(jī)會(huì)。投資咨詢號(hào)：Z0010681風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：拉尼娜干旱影響美豆單產(chǎn)，豆油提前走強(qiáng)；棕油產(chǎn)量未及預(yù)期徐亞光油脂研究員?021-68758679?xuyaguang@htfc.com從業(yè)資格號(hào)：F3008645相關(guān)研究：消費(fèi)旺季過去調(diào)整在所難免2017-2-6馬來意外增產(chǎn)P9空單和菜棕?cái)U(kuò)大繼續(xù)