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《傳媒行業(yè)2018年投資策略：大浪淘沙，關(guān)注估值低位細(xì)分龍頭率先突圍》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、證券研究報(bào)告?zhèn)髅叫袠I(yè)2018年年度策略大浪淘沙，關(guān)注估值低位細(xì)分龍頭率先突圍2017年12月11日謹(jǐn)慎推薦肖明亮(分析師)葉錕（研究助理）（維持）電話：020-88831179020-88836101傳媒行業(yè)郵箱：xiaoml@gzgzhs.com.cnyek@gzgzhs.com.cn執(zhí)業(yè)編號：A1310517070001A1310117040003股價走勢投資要點(diǎn)40%800?估值近歷史低位，堅(jiān)守細(xì)分龍頭有望率先突圍。①估值方面：2017年傳媒估值20%600得到進(jìn)一步修復(fù)（35.5倍，同比年初下降24%），行業(yè)平均估值回到2012-2013
2、年歷史低位，行業(yè)估值觸底。②成長性方面：傳媒行業(yè)整體成長放緩，收入增長0%40010-15%，盈利水平有所回調(diào)回到個位數(shù)增長，且2017Q3單季度盈利下滑。子行業(yè)成長能力、盈利能力分化，游戲板塊維持相對穩(wěn)定營收、業(yè)績成長性及較高的-20%200盈利能力，精品內(nèi)容板塊依然維持10-15%的營收與利潤增速，且盈利水平保持穩(wěn)定，付費(fèi)視頻用戶持續(xù)擴(kuò)容背景下龍頭企業(yè)前景看好；當(dāng)前板塊商譽(yù)近1600-40%0億，2017年作為密集對賭到期的時間節(jié)點(diǎn)，關(guān)注今年板塊企業(yè)的商譽(yù)減值風(fēng)險，滬深300傳媒行業(yè)2017年板塊業(yè)績有望觸底，有望帶來2018年板塊穩(wěn)健性預(yù)期
3、的邊際改善。③機(jī)成交金額構(gòu)倉位與解禁方面：公募、社保持倉數(shù)量兩年持續(xù)減少已處近4年來低位，但依股價表現(xiàn)舊為傳媒行業(yè)持倉主導(dǎo)機(jī)構(gòu)為行業(yè)定價的關(guān)鍵力量之一，2017Q3資金明顯流向內(nèi)生穩(wěn)定的白馬股、次新股以及出版子行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定高增長標(biāo)的，券商、QFII與漲跌(%)1M3M6M陽光私募持倉有所提升，表明部分優(yōu)質(zhì)個股投資價值彰顯。④政策導(dǎo)向方面：十傳媒行業(yè)-1.4-0.4-4.8九大明確要堅(jiān)定文化自信、優(yōu)先發(fā)展教育事業(yè)，力促文化傳媒規(guī)范+創(chuàng)新協(xié)同發(fā)滬深3005.58.520.5展。我們認(rèn)為，規(guī)范性監(jiān)管法規(guī)將成為行業(yè)常態(tài)，行業(yè)法規(guī)的不斷完善有望加速行業(yè)集中
4、，細(xì)分龍頭有望在保持內(nèi)生穩(wěn)定下率先受益。至上而下我們看好盈利能力強(qiáng)、成長性高的游戲、精品內(nèi)容、付費(fèi)閱讀領(lǐng)域，自下而上關(guān)注內(nèi)生穩(wěn)定+確定的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，以及積極尋求新業(yè)務(wù)拓展疊加國企改革預(yù)期的出版?zhèn)髅匠鴤€股?？傮w而言，2018年傳媒板塊投資自下而上效應(yīng)明顯，重點(diǎn)關(guān)注成長性與穩(wěn)健性兼顧，業(yè)績邊際預(yù)期改善的個股。?游戲板塊：手游玩家花費(fèi)時長停滯，市場份額爭奪戰(zhàn)拉開序幕。結(jié)合手游行業(yè)的驅(qū)動力因素分析，17年游戲板塊主要是圍繞頁轉(zhuǎn)手和端轉(zhuǎn)手主題相互切換，二線游戲龍頭憑借豐富端游和頁游IP儲備、強(qiáng)大的研發(fā)和買量能力持續(xù)打造爆款。我們認(rèn)為，隨著手機(jī)用戶紅利的
5、消失、手游玩家消費(fèi)時長增長停滯和頭部內(nèi)容馬太效應(yīng)明顯的因素驅(qū)動下，18年將成為二線龍頭爭奪騰網(wǎng)以外市場份額的重要年份，公司有望憑借著原有的端頁游IP儲備充分享受端頁轉(zhuǎn)手游戲IP紅利，迅速提升市場份額。關(guān)注低估值，產(chǎn)品儲備豐富的二線龍頭：三七互娛、完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)。?精品內(nèi)容：付費(fèi)規(guī)模高速增長、視頻網(wǎng)站加大投入雙因素刺激，利好精品內(nèi)容制作公司。結(jié)合視頻網(wǎng)站付費(fèi)用戶規(guī)模高速增長和精品內(nèi)容下游供求關(guān)系分析，視頻網(wǎng)站付費(fèi)市場仍有435億空間，精品內(nèi)容成為視頻網(wǎng)站爭奪用戶的主要內(nèi)容形態(tài)。同時，在供給短缺影響下今年精品劇價格相較去年再度上漲200%，支撐了
6、頭部劇價格未來的上行空間，繼而利好精品內(nèi)容公司業(yè)績的增長。關(guān)注低估值明年產(chǎn)量儲備豐富的成長個股：華策影視、慈文傳媒。?教育板塊：堅(jiān)守內(nèi)生穩(wěn)定細(xì)分領(lǐng)域龍頭，看好兼顧擴(kuò)張效率+教學(xué)品質(zhì)模式率先突圍。今年以來，國內(nèi)教育板塊估值回調(diào)明顯，部分細(xì)分龍頭個股估值已回到30-敬請參閱最后一頁重要聲明第1頁證券研究報(bào)告?zhèn)髅叫袠I(yè)2018年年度策略40倍水平，相反美股、港股優(yōu)秀教育標(biāo)的正迎來戴維斯雙擊推動估值提升，已與國內(nèi)形成估值差。回看國內(nèi)教育資產(chǎn)并購歷程，2017年、2018年將迎來集中解禁期，我們通過梳理國內(nèi)教育標(biāo)的歷年對賭業(yè)績情況、營收占比以及商譽(yù)情況，重新
7、甄選內(nèi)生穩(wěn)定的細(xì)分龍頭標(biāo)的為后續(xù)跟蹤做準(zhǔn)備。同時，隨著資本的不斷涌入教育行業(yè)，資本的快與教育的慢形成明顯矛盾，我們看好兼顧擴(kuò)張效率+教學(xué)品質(zhì)的模式有望在后續(xù)行業(yè)發(fā)展中率先突圍，一方面看好教育上游行業(yè)完成前期研發(fā)后，具備在保質(zhì)前提下規(guī)?；a(chǎn)擴(kuò)張?zhí)卣鳂?biāo)的；另一方面看好教育中游行業(yè)通過創(chuàng)新教學(xué)工具、管理水平等模式保證擴(kuò)張效率與教學(xué)品質(zhì)標(biāo)的。推薦關(guān)注①通過積極布局雙師模式進(jìn)行全國范圍擴(kuò)張并持續(xù)完善教育生態(tài)的百洋股份、開元股份；②通過差異的定位積極切入空間大集中度低的K12培訓(xùn)領(lǐng)域標(biāo)的科斯伍德。?院線板塊：院線渠道下沉，海內(nèi)外精品片成長：2017年國內(nèi)實(shí)
8、現(xiàn)票房同比增長22.19%，我們預(yù)計(jì)全年扣除服務(wù)費(fèi)后增速將在15%以上，其中進(jìn)口片票房收入同比增長46%，二線及四線城市貢獻(xiàn)主要票房增量
