海外宏觀點評：特朗普稅改仍存懸念，影響有限

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1、宏觀經(jīng)濟

2、即時短評2017年12月3日證券研究報告Table_TitleTable_Author特朗普稅改：仍存懸念，影響有限海外宏觀點評Table_Summary報告摘要：?稅改：確有重大突破，但落地版本仍有懸念。北京時間12月2日下午14:50左右，美國參議院以51票對49票通過了共和黨稅改法案，但這并不等于稅改落地。美國稅改立法需要6個步驟：“公布草案?眾議院投票?參議院投票?國會調(diào)和兩院分歧?分析師：郭磊S0260516070002兩院就調(diào)和后的稅改議案投票?總統(tǒng)簽字、立法”。目前僅完成了前三021-60750625步，加上兩

3、院稅改版本存在明顯分歧，因此參眾兩院各自完成投票后guolei@gf.com.cn還需國會進行調(diào)和議案矛盾。換言之，參議院投票通過稅改議案可謂稅改的重大突破，但稅改落地的最終時間和版本仍有懸念。預(yù)計2018Table_Report相關(guān)研究：年一季度落地的可能性較大，若在圣誕節(jié)前完成稅改立法則略超預(yù)期。重申看好2018年的日元和黃2017-11-21?稅改：形式或大于實質(zhì)；規(guī)模不及小布什稅改。金稅改更多地體現(xiàn)為2018年中期選舉的政治籌碼，預(yù)計共和黨不會執(zhí)著就業(yè)數(shù)據(jù)瑕疵無礙加息、通脹2017-11-04前景于稅改細節(jié)，最終落地方案或更接

4、近參議院版本。小布什政府稅改規(guī)預(yù)期差風(fēng)險有限，去年4Q美2017-11-02模高達19780億美元，基于財政預(yù)算約束，特朗普稅改并非30年內(nèi)債走勢或難重現(xiàn)最大規(guī)模的稅制改革。?特朗普稅改的四點可能影響。Table_Contacter聯(lián)系人：張靜靜010-591366161、警惕靴子落地后，市場出現(xiàn)“買預(yù)期、賣事實”特征。9月以來市場zhangjingjing@gf.com.cn對稅改落地預(yù)期逐漸增強，市場基本處于risk-on狀態(tài)。短期看，稅改不斷接近落地或仍對市場風(fēng)險偏好形成提振，但需警惕稅改靴子落地后，市場risk-on情緒降溫。

5、2、中短期稅改或提振經(jīng)濟增長0.3-0.6個百分點。稅改實施第一年，眾議院版本或令GDP實際增速提高0.4-0.6個百分點；參議院版本版本GDP增速影響或不足0.3個百分點。3、稅改對美國長期經(jīng)濟增長影響有限。一方面，稅改政策對企業(yè)生產(chǎn)效率的影響有限；另一方面減稅并不具有持續(xù)性。此外，美國稅率變化多與經(jīng)濟運行有關(guān)，經(jīng)濟低迷階段政府往往實施減稅政策，在經(jīng)濟復(fù)蘇到過熱階段則往往重新加稅。4、稅改對制造業(yè)回流的短期影響或不會太顯著。全球貿(mào)易一體化背景下，美國已定位為服務(wù)順差、商品逆差經(jīng)濟體。從美國的貿(mào)易競爭優(yōu)勢指數(shù)（TC指數(shù)）、研發(fā)投入方向

6、以及各行業(yè)對經(jīng)濟的貢獻率等三個指標(biāo)來看，美國缺少的是制造業(yè)勞動生產(chǎn)率的進一步提升。單純依靠稅改，短期影響未必會顯著。?核心假設(shè)風(fēng)險：美國財政政策及美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明1/16宏觀經(jīng)濟

7、即時短評目錄索引稅改：確有重大突破，但落地版本仍有懸念....................................................................4稅改：形式或大于實質(zhì)；規(guī)模不及小布什稅改........................................

8、.........................7特朗普稅改的四點可能影響..............................................................................................9警惕靴子落地后，市場出現(xiàn)“買預(yù)期、賣事實”特征................................................9中短期稅改或提振經(jīng)濟增長0.3-0.6個百分點..........................................

9、.............10稅改對美國長期經(jīng)濟增長影響有限........................................................................11稅改對制造業(yè)回流的短期影響或不會太顯著.........................................................13識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明2/16宏觀經(jīng)濟

10、即時短評圖表索引圖1：美國稅改立法步驟示意圖....................................

11、.......................................4圖2：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)..........................................................