中期策略聚焦消費(fèi)，落子成長(zhǎng)

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1、2017年07月06日策略類●證券研究報(bào)告中期策略：聚焦消費(fèi)，落子成長(zhǎng)主題報(bào)告投資要點(diǎn)分析師王剛?一、經(jīng)濟(jì)軟著陸中擁抱大消費(fèi)中的真成長(zhǎng)：我們對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)的判斷是抵抗式下行，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0910515070001或好于預(yù)期，下半年監(jiān)管政策存在適度放松的需求以對(duì)沖信貸收縮對(duì)制造業(yè)和投資wanggang@huajinsc.cn021-20655693的影響。貨幣政策中性，資金面存在邊際改善的可能，A股市場(chǎng)大概率仍以震蕩為報(bào)告聯(lián)系人王潔婷主。由于消費(fèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的作用逐漸凸顯，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性都處于邊際

2、wangjieting@huajinsc.cn021-20655763修復(fù)但難以明顯恢復(fù)的狀態(tài)，我們認(rèn)為消費(fèi)有望繼續(xù)得到市場(chǎng)的關(guān)注，而消費(fèi)中與相關(guān)報(bào)告成長(zhǎng)相關(guān)的企業(yè)還將受益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊際修復(fù)，較高的利潤(rùn)增速和相對(duì)歷史較低的估值，其中醫(yī)藥、電子、旅游和新能源汽車估值提升空間較大，行業(yè)成長(zhǎng)確定性較高，值得下半年關(guān)注。?二、消費(fèi)成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)馬車：最終消費(fèi)支出實(shí)際同比增速快于GDP同比增速，同時(shí)，2017年03月最終消費(fèi)對(duì)GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率達(dá)到77.2%，較去年同期增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)，且為自有統(tǒng)計(jì)以來最高

3、。消費(fèi)的增長(zhǎng)逐漸受到市場(chǎng)關(guān)注，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)最終消費(fèi)率仍有較大的提升空間。?三、推動(dòng)消費(fèi)的四個(gè)方面：1、居民消費(fèi)率開始企穩(wěn)回升，消費(fèi)增長(zhǎng)潛力大；2、隨著收入提高，農(nóng)村居民消費(fèi)增速快于城鎮(zhèn)居民；3、消費(fèi)金融擴(kuò)張有助于消費(fèi)增長(zhǎng)；4、房?jī)r(jià)的平穩(wěn)，利于我國(guó)消費(fèi)升級(jí)和增長(zhǎng)。?四、人口年齡結(jié)構(gòu)的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響：1、一胎政策出臺(tái)后出生率快速下降，我國(guó)人口增速降低，老齡化加劇。2、新一輪嬰兒潮，有望帶動(dòng)孕婦檢測(cè)、奶粉、童裝、早教等方面的消費(fèi)。3、我國(guó)人口結(jié)構(gòu)幾乎是日本人口20年前的復(fù)制。以日本為參照，未來10年我國(guó)居

4、住消費(fèi)、醫(yī)療保健消費(fèi)還有較大的上升空間，而食品類消費(fèi)上漲空間十分有限，衣著類消費(fèi)有觸頂下行的壓力，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民的收入不斷增加，對(duì)諸如汽車等交通耐用品消費(fèi)、文化娛樂、旅游消費(fèi)等或?qū)⒂休^大的上升空間。?五、從農(nóng)村居民消費(fèi)細(xì)項(xiàng)增速窺探行業(yè)增長(zhǎng)潛力：農(nóng)村居民人均消費(fèi)中與人口老齡化相關(guān)的醫(yī)療保健消費(fèi)占比上升迅速，消費(fèi)細(xì)項(xiàng)的交通和通訊消費(fèi)占比上升很快，教育、文化和娛樂依然有很大的上升空間。耐用品方面，據(jù)測(cè)算，未來5-10年，農(nóng)村居民家用汽車擁有量能夠增長(zhǎng)58%，空調(diào)擁有量將增長(zhǎng)107%，計(jì)算機(jī)的擁有量將增長(zhǎng)11

5、4%。?六、關(guān)注服務(wù)業(yè)、醫(yī)療保健、電子和新能源汽車：?（1）青年人口占比上升，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。從15年人口普查能夠發(fā)現(xiàn)25-29歲人口占比自09年開始上升，未來他們開始相繼進(jìn)入30歲大軍，消費(fèi)能力將快速提升，青年人的消費(fèi)習(xí)慣將影響產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，關(guān)注電子和新能源汽車。?電子的投資邏輯：1、設(shè)備制造出貨額維持高位表明半導(dǎo)體制造廠商投資擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，同時(shí)半導(dǎo)體銷售額維持高增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度持續(xù)；2、PCB板和存儲(chǔ)器產(chǎn)品漲價(jià)導(dǎo)致補(bǔ)庫存，而集成電路由于單價(jià)太高補(bǔ)庫存不明顯，在行業(yè)景氣度持續(xù)的背景下，未來或存在補(bǔ)庫存需求；3、Iph

6、one8、9，智能手機(jī)升級(jí)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，國(guó)產(chǎn)手機(jī)跟風(fēng)或?qū)⑼苿?dòng)電子產(chǎn)品升級(jí)換代新周期。4、消費(fèi)升級(jí)和智能制造都將帶動(dòng)電子零部件需求。http://www.huajinsc.cn/1/37請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分主題報(bào)告?新能源汽車的投資邏輯：今年上半年新能源汽車估值下殺明顯，距離70多倍估值的高點(diǎn)，目前新能源汽車50多倍的估值并不算高，未來隨著業(yè)績(jī)的恢復(fù)，估值會(huì)繼續(xù)下降。A股二八風(fēng)格已經(jīng)減弱，成長(zhǎng)的確定性以及相對(duì)較高的估值提升空間是本輪投資風(fēng)格的著力點(diǎn)，基于以上大的邏輯，結(jié)合行業(yè)各項(xiàng)政策落地分析，我們建

7、議關(guān)注新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上游和中游。?（2）老齡化帶來醫(yī)療保健投資機(jī)會(huì)：我國(guó)在2010年左右已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì)，根據(jù)測(cè)算，到2020年醫(yī)療保健的支出達(dá)到3.05億元，光是人口結(jié)構(gòu)改變因素就能給醫(yī)療保健行業(yè)帶來約7.12%的復(fù)合增速。在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域當(dāng)中我們推薦關(guān)注供應(yīng)緊缺而需求明顯增加的體檢和?？品?wù)。人口老齡化產(chǎn)生的巨大的醫(yī)療保健需求倒逼醫(yī)?？刭M(fèi)政策出臺(tái)，相關(guān)政策主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：1、醫(yī)療保險(xiǎn)制度改革2、藥品生產(chǎn)和流通體制改革。其中一致性評(píng)價(jià)和兩票制有望對(duì)部分上市公司構(gòu)成利好。一致性評(píng)價(jià)的推進(jìn)有助于提升高質(zhì)量

8、仿制藥品競(jìng)爭(zhēng)力，加速產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰，藥品質(zhì)量過硬，提前做好準(zhǔn)備的龍頭公司能夠在一致性評(píng)價(jià)中獲得更高的市場(chǎng)份額。另外，我國(guó)是仿制藥品大國(guó)，而多數(shù)公司研發(fā)能力嚴(yán)重缺乏，一致性要求的加速落地直接利好專業(yè)提供藥品研發(fā)上市服務(wù)的CRO機(jī)構(gòu)。藥品“兩票制”實(shí)施后并購整合加劇，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升，大型國(guó)有商業(yè)公司獲得更多市場(chǎng)。隨著藥品兩票制國(guó)家版本的正式公布，上半年藥品龍頭生產(chǎn)企業(yè)和商業(yè)公司獲得了