非銀行金融行業(yè)深度報告：券商資管，轉(zhuǎn)折已至，主動管理為本

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1、HeaderTable_User8122024511186176688HeaderTable_Industry352323看好investRatingChange.same1002290572非銀行金融行業(yè)券商資管：轉(zhuǎn)折已至，主動管理為本核心觀點行業(yè)評級看好中性看淡(維持)國家/地區(qū)中國/A股?券商資管是我國大資管領(lǐng)域的重要部分。2016年大資管行業(yè)總資產(chǎn)達到230行業(yè)非銀行金融萬億元人民幣，其中券商資管起步晚、發(fā)展快、產(chǎn)品設(shè)計靈活多樣，同期規(guī)報告發(fā)布日期2017年08月07日模達到17.31萬億元，是我國大資管行業(yè)的重要組成部分。?縱

2、觀我國券商資管的發(fā)展歷程，政策導(dǎo)向扮演了重要角色，行業(yè)經(jīng)歷了從“量行業(yè)表現(xiàn)變”到“質(zhì)變”的兩次跨越。第一次跨越始于2012年券商創(chuàng)新大會，會后非銀行金融滬深300出臺了一系列鼓勵資管發(fā)展的政策，顯著擴容了產(chǎn)品的可投資范圍，尤其是27%增加了非標(biāo)產(chǎn)品的投資區(qū)間，疊加券商資管所具備的價格優(yōu)勢，為此后通道20%業(yè)務(wù)的大發(fā)展奠定基礎(chǔ)。第二次跨越始于2016年的資管監(jiān)管整頓，這樣一14%場監(jiān)管風(fēng)暴中，證監(jiān)會出臺“八條底線”、券商風(fēng)控新規(guī)等多個政策，提升7%券商資管的凈資本消耗比例，也即提升了資管業(yè)務(wù)的展業(yè)成本，這對低費率0%的通道業(yè)務(wù)形成重要打擊

3、；銀監(jiān)會在管控銀行及銀行理財資金投資通道的過-7%程中，也出臺了一系列政策法規(guī)，間接影響了券商資管的通道業(yè)務(wù)。6/08116/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07?近期，關(guān)于券商資管有兩個重要的現(xiàn)象，提示了行業(yè)的未來發(fā)展方向：（1）深券商資管規(guī)模首次下滑，2017年二季度末，券商資管總規(guī)模18.1萬億元，資料來源：WIND度相較于一季度末下降了0.67萬億元，這也是2012年以來券商資管首次出現(xiàn)報下滑；從結(jié)構(gòu)角度來看，我們認(rèn)為行業(yè)環(huán)境的變化度通道業(yè)務(wù)的影響大于主告動管理

4、業(yè)務(wù)，未來主動產(chǎn)品占比有望得到提升。（2）資管費率下滑趨勢有望減弱，新版券商評級規(guī)則中要求，以調(diào)整后的資管凈收入排名作為加分依據(jù)，意味著過低的費率會影響評級結(jié)果，而主動化轉(zhuǎn)型正是提升費率的必由之路。?對券商的發(fā)展方向進行判斷與梳理，我們有以下觀點：1)通道業(yè)務(wù)優(yōu)勢消減，主動管理轉(zhuǎn)型勢在必行。如前所述，券商資管的發(fā)展是監(jiān)管放松與社會融資結(jié)構(gòu)多元化雙重影響下實現(xiàn)的；而在新政策的催化下，通道業(yè)務(wù)成本提升，主動化轉(zhuǎn)型才能夠有益于券商盈利能力提升。2)產(chǎn)品投資品類，非標(biāo)與標(biāo)齊頭并進，提升權(quán)益投資能力是重要轉(zhuǎn)型方向。非標(biāo)產(chǎn)品是信托的專長，券商應(yīng)當(dāng)在

5、在鞏固債券投資的基礎(chǔ)上，提升權(quán)益投資與創(chuàng)新產(chǎn)品投資比例，也有助于發(fā)揮其投研優(yōu)勢。證券分析師唐子佩3)公募牌照炙手可熱。目前共12家券商資管取得了公募牌照，發(fā)行公021-63325888*6083募產(chǎn)品是對過去“大集合”業(yè)務(wù)的延續(xù)補充，可以充分發(fā)揮公司整體tangzipei@orientsec.com.cn投研優(yōu)勢，有利于提升企業(yè)品牌影響力。執(zhí)業(yè)證書編號：S0860514060001投資建議與投資標(biāo)的聯(lián)系人張瀟?資產(chǎn)管理是券商的重要發(fā)展方向，主動管理能力較強的券商擁有先發(fā)優(yōu)勢，021-63325888*6253且受通道業(yè)務(wù)監(jiān)管的影響較小。

6、考慮到各券商的集合資管占比與主動管理規(guī)zhangxiao@orientsec.com.cn【模，建議關(guān)注中信證券(600030，未評級)、興業(yè)證券(601377，未評級)、廣行相關(guān)報告發(fā)證券(000776，未評級)、華泰證券(601688，未評級)。業(yè)·上市券商2017年中報業(yè)績前瞻2017-07-24證風(fēng)險提示券商大漲點評：邊際變化不斷確認(rèn)，板塊2017-07-19券估值有望回歸中樞研?系統(tǒng)性風(fēng)險對非銀行金融業(yè)務(wù)及估值的壓制，券商主動化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，當(dāng)信托貸款對社融貢獻達到11.7%，行業(yè)邏2017-07-12究前處于監(jiān)管變革的窗口期

7、，超預(yù)期的強監(jiān)管政策可能會顯著影響券商估值水輯再確認(rèn)報平。告】東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。HeaderTable_Type

8、Title非銀行金融深度報告——券商資管：轉(zhuǎn)折已至，主動管理為本目錄一、近期券商資管行業(yè)的邊際變化，預(yù)示了主動化轉(zhuǎn)型方向....................5二、我國券商資管：政策打開發(fā)展空間.....