全球貿(mào)易越過頂峰

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1、第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究報(bào)告本輪全球貿(mào)易周期上行期大概率已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)將進(jìn)入漫長的緩慢回落期。?全球貿(mào)易放緩將對(duì)中、美、歐、日經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生何種影響？對(duì)比2016年下半年以來中、美、歐、日實(shí)際GDP增速與凈出口對(duì)實(shí)際GDP的拉動(dòng)率來看，貿(mào)易復(fù)蘇對(duì)本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用超預(yù)期，即使是美國也不例外。無論是今年前兩季度中國6.9%的經(jīng)濟(jì)增速，還是歐盟與日本去年四季度以來經(jīng)濟(jì)增速的回升，以及今年二、三季度美國經(jīng)濟(jì)增速的回升，都受到凈出口拉動(dòng)

2、率回升的帶動(dòng)。這意味著未來全球貿(mào)易進(jìn)入緩慢回落期將令全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，尤其是對(duì)于嚴(yán)重依賴出口貿(mào)易的日本來說更是如此。美國受到的沖擊也不小，并非如此前認(rèn)為的那般無足輕重。歐盟也將受到一定沖擊，中國受到的影響反而是最小，由于出口下降將被進(jìn)口下降所抵消。綜合來看，由于全球貿(mào)易進(jìn)入下行期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能將在2018年1季度迎來拐點(diǎn)掉頭向下。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究報(bào)告一、近期全球貿(mào)易出現(xiàn)放緩跡象今年

3、下半年以來，全球貿(mào)易出現(xiàn)放緩跡象。從世界主要貿(mào)易大國的進(jìn)出口增速來看，中、美、歐、日紛紛越過頂峰，進(jìn)入新一輪下行通道：中國出口增速由3月份的15.6%跌至10月份的6.9%，進(jìn)口增速由2月份的38.4%跌至10月份的17.2%；美國出口增速由1月份的7.3%跌至9月份的4.6%，進(jìn)口增速由3月份的9.1%跌至9月份的6.1%；歐元區(qū)出口增速由3月份的14.6%跌至8月份的6.8%，進(jìn)口增速由5月份的18.2%跌至8月份的8.6%；日本出口增速由8月份的18.1%跌至9月份的14.1%，進(jìn)口增速由5月份的17.9%

4、跌至9月份的12.1%。中、美、歐、日等世界主要貿(mào)易大國進(jìn)出口增速出現(xiàn)一致放緩，可見貿(mào)易弱化并非僅是單一國家才有的現(xiàn)象，而是全球范圍內(nèi)的整體性問題。另一方面，中、美、歐貿(mào)易增速放緩持續(xù)時(shí)間已有5-9個(gè)月，最短的日本從9月份也開始出現(xiàn)弱化，可見全球貿(mào)易放緩并非僅是短暫調(diào)整，而極有可能是新一輪下行趨勢(shì)。圖1：中國出口3月達(dá)到頂峰，進(jìn)口2月達(dá)到頂峰，之后開始放緩資料來源：WIND，第一創(chuàng)業(yè)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationL

5、imited研究報(bào)告圖2：美國出口1月達(dá)到頂峰，進(jìn)口3月達(dá)到頂峰，之后開始放緩資料來源：WIND，第一創(chuàng)業(yè)研究所整理圖3：歐元區(qū)出口3月達(dá)到頂峰，進(jìn)口5月達(dá)到頂峰，之后開始放緩資料來源：WIND，第一創(chuàng)業(yè)研究所整理圖4：日本出口8月達(dá)到頂峰，進(jìn)口5月達(dá)到頂峰，之后開始放緩資料來源：WIND，第一創(chuàng)業(yè)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究報(bào)告那么全球貿(mào)易放緩的原因是什么？后續(xù)將如何發(fā)展？全球貿(mào)易放緩將對(duì)中、

6、美、歐、日經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生何種影響？這是本文將要簡單探討的問題。二、全球貿(mào)易放緩的原因在于庫存周期回落從短期來看，基數(shù)上升對(duì)全球貿(mào)易增速造成了一定壓力。從長期來看，全球貿(mào)易放緩還是與經(jīng)濟(jì)周期、尤其是庫存周期的波動(dòng)有關(guān)——進(jìn)出口在趨勢(shì)上與工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存周期正相關(guān)。這一現(xiàn)象背后有兩方面因素驅(qū)動(dòng)，一是量，即補(bǔ)庫存周期中原發(fā)性的貿(mào)易需求相對(duì)較強(qiáng)；二是價(jià)，進(jìn)出口金額本質(zhì)上是含價(jià)指標(biāo)，進(jìn)出口增速與進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)相關(guān)，而進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)的變化，基本上是由PPI決定的，同步于庫存變化。我們用綜合了量、價(jià)的工業(yè)/制造業(yè)產(chǎn)成品庫存來與

7、進(jìn)出口增速進(jìn)行對(duì)比，從中國、美國、日本的情況來看，二者變化趨勢(shì)大體一致。由此可見，下半年以來全球貿(mào)易增速的放緩與庫存周期的回落是密切相關(guān)的，尤其與中國庫存周期由補(bǔ)庫存向去庫存轉(zhuǎn)變相關(guān)。始自2016年上半年的這一輪貿(mào)易興衰周期，受中國庫存周期的波動(dòng)影響最大，這一方面是因?yàn)橹袊Q(mào)易量占全球貿(mào)易量的比重大、新增貿(mào)易量對(duì)全球新增貿(mào)易量的貢獻(xiàn)率最高，另一方面也是因?yàn)檫@一輪大宗商品價(jià)格的上漲是由中國供給側(cè)去產(chǎn)能政策帶動(dòng)。2017年1-8月，中、美、歐、日四大經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口總額9.19萬億美元，中國占比28.3%，位居第二；相比

8、去年同期新增貿(mào)易額7866億美元，中國貢獻(xiàn)率34.3%，位居第一。中國貿(mào)易已是引領(lǐng)全球貿(mào)易的龍頭。圖5：中國進(jìn)出口增速的變化趨勢(shì)與庫存周期的波動(dòng)高度相關(guān)資料來源：WIND，第一創(chuàng)業(yè)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究報(bào)告圖6：美國進(jìn)出口增速的變化趨勢(shì)與庫存周期的