關(guān)于行為股利理論的上市公司現(xiàn)金股利政策研究.doc

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1、關(guān)于行為股利理論的上市公司現(xiàn)金股利政策研究【論文摘要】本文首先回顧了行為股利理論的相關(guān)文獻(xiàn)，然后在此基礎(chǔ)上，選取的衢A股市~2002?XX年上市公司作為遙研究樣本，結(jié)合股權(quán)分置改革，運(yùn)用行為凸股利理論探討我國上市公司現(xiàn)金股利政策仿影響因素，為拓展行為公司財(cái)務(wù)在中國股瑣票市場的應(yīng)用提供了新思路。【論文關(guān)舳鍵詞】行為股利理論；現(xiàn)金股利；股權(quán)分呃置改革一、行為股利理論的理論綜述編種輯。行為股利學(xué)派從行為科學(xué)角度研究窀股利政策，改變了傳統(tǒng)理論的思維方法和博分析方法，極大地拓展了財(cái)務(wù)學(xué)家的研究╋視野，使得對‘骰利之謎”

2、的闡釋進(jìn)入一舴個全新的領(lǐng)域。由于行為股利學(xué)派是行為底財(cái)務(wù)學(xué)在公司股利決策領(lǐng)域的延伸，所以行為股利理論的很多分析方法都來源于行漱為財(cái)務(wù)學(xué)。(一)國外行為股利理論文言獻(xiàn)回顧Lintner(1956)提嶙出股利行為模型，根據(jù)公司公平的觀點(diǎn)，浣即把盈利中的多少返還給投資者是公平的鑿，設(shè)定了一個股利支付的目標(biāo)比率。由于郢公司管理者認(rèn)為穩(wěn)定支付現(xiàn)金紅利的公司艟將受投資者歡迎，存在現(xiàn)金紅利溢價，投ム6/6資者對公司增加和減少現(xiàn)金紅利的態(tài)度具駁有不對稱性。因此，公司盡可能穩(wěn)定現(xiàn)金＝紅利支付水平不輕易提高或降低。She丁fr

3、in和Statman(1984)鬮在投資者自我控制問題、期望理論和后悔ǒ厭惡(regretaversion)翩的基礎(chǔ)上提出了一個解釋投資者為何偏好帷現(xiàn)金股利的模型?，F(xiàn)金紅利可以使投資者瘞克服自我控制問題。同時，公司支付現(xiàn)金鉀紅利有利于投資者從心理上容易區(qū)分公司銨盈利狀況，避免遺憾心理，增加投資者的苓主觀效用。這一理論可以說明公司支付現(xiàn)金紅利實(shí)際上是迎合投資者偏好。Bak保er和Wurgler(2002)通過定放松MM股利無關(guān)論的有效市場假定，構(gòu)バ建了股利‘‘迎合理論”(catEir膾ngtheoryofdi

4、vidend窳so)該理論認(rèn)為由于投資者通常對公司瘰進(jìn)行分類，支付現(xiàn)金紅利的公司和不支付現(xiàn)金紅利的公司被視為兩類。投資者對這抄兩類公司的興趣及紅利政策偏好時常變化ざ，進(jìn)而對股票價格產(chǎn)生影響。公司管理者氚通常迎合投資者偏好制定紅利政策，迎合寒的最終目的在于獲得股票溢價、每股收益滇(EPS)、企業(yè)規(guī)模(Size)的t洹統(tǒng)計(jì)值都大于2，且在5％的置信水平上黷顯著。③流通股比例(LTBL)、業(yè)務(wù)螵收入增長率(RI)、每股現(xiàn)金凈流量(面EPC)的t統(tǒng)計(jì)值小于2，說明參數(shù)非襞顯著可取。?通過上述分析，可以推出股權(quán)分置

5、改革前第一大股東持股比例、每錐股收益和企業(yè)規(guī)模對每股現(xiàn)金股利都有影醴響，呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，其中每股收益和第斗6/6一大股東持股比例對每股現(xiàn)金股利的影響較大。值得注意的是，流通股比例與每股筘現(xiàn)金股利呈正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。由此玀推斷：股改前，流通股比例對每股現(xiàn)金股副利的影響甚微，上市公司在發(fā)放現(xiàn)金股利時幾乎并沒有考慮流通股股東這一因素。2．股改后XX～XX年數(shù)據(jù)回歸分析結(jié)克果(表2)論文聯(lián)盟編輯。2)。表2顯示的是股改后流通股比例、第一大股東ㄊ持股比例、每股收益、業(yè)務(wù)收入增長率、每股現(xiàn)金凈流量、資產(chǎn)負(fù)債率

6、、企業(yè)規(guī)模對每股現(xiàn)金股利的影響的回歸分析結(jié)果。屬表2顯示：①AdjustedR—sq剃uared達(dá)到了0．343，說明模型慝的擬合度較好；F值較大，說明模型的整唑體顯著性水平也很好，Durbin—W齙atson值接近2，反映自變量并沒有下自相關(guān)現(xiàn)象。②除業(yè)務(wù)收入增長率、每股夠現(xiàn)金凈流量的t檢驗(yàn)值小于2外，其余五酲個自變量連同常數(shù)項(xiàng)的t統(tǒng)計(jì)值都大于2向，說明參數(shù)通過顯著性檢驗(yàn)，參數(shù)顯著可玟取。③回歸結(jié)果顯示，股權(quán)分置改革后，讓流通股比例、第一大股東持股比例、每股儀收益、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模對每股現(xiàn)金蓽股利都有

7、影響，其中第一大股東持股比例胛、每股收益、企業(yè)規(guī)模與每股現(xiàn)金股利呈鎢現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系；流通股比例、資產(chǎn)負(fù)債鉍率和每股現(xiàn)金股利呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。?三、結(jié)論及建議6/6(一)研究結(jié)論從桴以上分析可以看出，股權(quán)分置改革前后，筅流通股比例與每股現(xiàn)金股利之間的關(guān)系發(fā)輳生了顯著的變化，由股改前的正相關(guān)轉(zhuǎn)為炙了股改后的負(fù)相關(guān)，同時參數(shù)估計(jì)值由股舔改前的非顯著可取變?yōu)轱@著可取。換言之勰，股改前流通股比例對每股現(xiàn)金股利幾乎無影響；而股改后，流通股比例越高，每住股現(xiàn)金股利越低，且參數(shù)估計(jì)值的絕對值⒖增大了2倍，說明股改后流通股

8、比例對每霧股現(xiàn)金股利的影響更大。股改前后第一大暢股東持股比例與每股現(xiàn)金股利以及現(xiàn)金股榕利發(fā)放率均呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，這與先前潢一些學(xué)者提出的我國上市公司存在的大股東侵占中小股東利益和現(xiàn)金股利的‘隧道戊”效應(yīng)是相吻合的。但從股改前后參數(shù)估秈計(jì)值的比較來看，股改后，參數(shù)估計(jì)值在漪減小，即第一大股東持股比例對每股現(xiàn)金艄股利的影響程度在降低。根據(jù)股利迎合理ㄛ論，以往的股利政策僅僅為了迎合大股東蚤的需要，而不