數(shù)控刀具的主要種類(lèi)及特點(diǎn)

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1、公司研究[Table_MainInfo]泛海建設(shè)（000046）公司點(diǎn)評(píng)研究報(bào)告維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)2010-3-2[Table_Author]分析師：蘇雪晶(8621)68751692suxj@cjsc.com.cn執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0490209010200聯(lián)系人：樂(lè)加棟(8621)68751692lejd@cjsc.com.cn[Table_Title]融資為目前最佳選擇事件描述泛海建設(shè)今日發(fā)布2009年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.79億，同比增長(zhǎng)67.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.03億，同比增長(zhǎng)

2、91.25%，每股收益0.18元。泛海建設(shè)今日公布2010年度非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬發(fā)行不超過(guò)4億股，每股價(jià)格為11.18元，募集資金不超過(guò)48億元。09年結(jié)算毛利率基本沒(méi)有降低達(dá)到46%，這在地產(chǎn)公司中是不多見(jiàn)的，凸顯其資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，這也是我們投資該公司的主要邏輯。公司一直以來(lái)開(kāi)發(fā)速度一直跟不上導(dǎo)致全年銷(xiāo)售增長(zhǎng)全行業(yè)的平均水平，公司年末賬面預(yù)收賬款三千八百萬(wàn)，與去年同期相比基本上沒(méi)有增長(zhǎng)。公司目前的土地儲(chǔ)備大部分都是由資產(chǎn)重組注入進(jìn)來(lái)的，項(xiàng)目主要分布在北京、上海、深圳、杭州、武漢、青島等地的中心地

3、段，項(xiàng)目土地成本較低，開(kāi)發(fā)價(jià)值較高，增值潛力較大。為加快項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度，公司擬增發(fā)48億。公司增發(fā)擬投入的項(xiàng)目投資收益率都非常高，平均達(dá)到40%的水平。隨著國(guó)土資源部對(duì)囤地問(wèn)題的重視，公司最終決定以再融資獲得未來(lái)開(kāi)發(fā)的資金實(shí)屬不得不選的方案，也是目前最優(yōu)選擇。預(yù)計(jì)10、11年EPS為0.30、0.37元，PE為43、34倍，考慮到公司優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。事件評(píng)論第一，毛利率維持高位凸顯資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明3公司研究圖1：公司結(jié)算毛利率與凈利率資料來(lái)源：公司公告

4、，長(zhǎng)江證券研究部圖2：公司期間費(fèi)用率（%）資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明3公司研究公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度比營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)快主要原因是公司在2010年降低了期間費(fèi)用率，與2009年相比降低了接近三個(gè)百分點(diǎn)。另外，公司2009年結(jié)算毛利率高達(dá)46%，這是因?yàn)楣驹?009年結(jié)算的項(xiàng)目主要來(lái)自北京泛海國(guó)際居住區(qū)一期和深圳泛海拉菲花園兩個(gè)項(xiàng)目，這兩個(gè)項(xiàng)目系公司在2006、2007年通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)注入進(jìn)來(lái)的，項(xiàng)目的土地成本極低，因此毛利率較高。第二，受制于開(kāi)發(fā)節(jié)奏，公司預(yù)收賬

5、款未能增長(zhǎng)由于公司一直以來(lái)開(kāi)發(fā)速度一直跟不上導(dǎo)致全年銷(xiāo)售增長(zhǎng)全行業(yè)的平均水平，公司年末賬面預(yù)收賬款三千八百萬(wàn)，與去年同期相比基本上沒(méi)有增長(zhǎng)。公司在2010年的計(jì)劃中提出公司將加快項(xiàng)目開(kāi)發(fā)節(jié)奏、加大項(xiàng)目開(kāi)發(fā)規(guī)模作為經(jīng)營(yíng)工作的首要任務(wù)。圖3：公司每股預(yù)收賬款資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部第三，增發(fā)若通過(guò)將加快開(kāi)發(fā)節(jié)奏公司目前的土地儲(chǔ)備大部分都是由資產(chǎn)重組注入進(jìn)來(lái)的，項(xiàng)目主要分布在北京、上海、深圳、杭州、武漢、青島等地的中心地段，項(xiàng)目土地成本普遍較低，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)價(jià)值較高，增值潛力較大。為加快項(xiàng)目開(kāi)發(fā)

6、進(jìn)度，公司擬增發(fā)48億。表1：募集資金投向項(xiàng)目情況項(xiàng)目名稱(chēng)投資總額擬投入募集資金占地面積規(guī)劃總建筑面積預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)銷(xiāo)售利潤(rùn)率投資收益率建設(shè)時(shí)間泛海東風(fēng)2#、3#地項(xiàng)目405,779205,00017.5127.1980351016035919.96%39.52%2010.7-2012.12武漢泛海國(guó)際居住區(qū)·櫻海園項(xiàng)目146,84370,0005.8622.27269,00053,00019.70%36.09%2009.9-2013.7深圳拉菲花園二期項(xiàng)目38,02520,0002.4

7、37.8993,00024,00025.81%63.12%2010.3-2012.3浙江泛海國(guó)際中心、泛海國(guó)際公寓項(xiàng)目204,74395,0002.7822.242866086213821.68%30.35%2008.4-2013.5武漢泛海城市廣場(chǎng)一期項(xiàng)目184,98190,0004.0329.7554,042\2010.9-2013.12合計(jì)980,371480,00032.61109.341506160資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明3公司研究我們可以

8、看到公司投入的項(xiàng)目投資收益率都非常高，平均達(dá)到40%的水平，這在其他地產(chǎn)公司中是不多見(jiàn)的，如果公司能增發(fā)成功勢(shì)必會(huì)長(zhǎng)期利好公司未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。隨著國(guó)土資源部對(duì)囤地問(wèn)題的重視，公司最終決定以再融資獲得未來(lái)開(kāi)發(fā)的資金實(shí)屬不得不選的方案，也是目前最優(yōu)選擇。第四，投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)根據(jù)公司目前的銷(xiāo)售情況以及后續(xù)的開(kāi)發(fā)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)公司在10、11、12年EPS分別為0.30、0.37、0.45元，對(duì)應(yīng)目前股票的PE分別為43、34、29倍，考慮到公司較為優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備，我們維持“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。財(cái)務(wù)報(bào)表