東方金鈺：珠寶奇葩,蓄勢(shì)待發(fā)

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1、漸飛研究報(bào)告-http://bg.panlv.net[table_reportdate]東方金鈺(600086)/調(diào)研報(bào)告2011年06月1日[table_subject]600086珠寶奇葩，蓄勢(shì)待發(fā)增持首次評(píng)級(jí)[table_main]投資要點(diǎn)：宏源公司類模板[table_research]分析師?翡翠資源稀缺，公盤(pán)價(jià)格屢創(chuàng)新高，刺激終端零售價(jià)格上漲陳旭（S1180511010002)?存貨以進(jìn)價(jià)計(jì)算，價(jià)值重估空間巨大電話：010-88085961?壟斷上游渠道資源，擁有完整業(yè)務(wù)鏈條Email：chenxu@hysec.com我們近期調(diào)研了東

2、方金鈺，主要觀點(diǎn)如下：[table_stockTrend]市場(chǎng)表現(xiàn)?翡翠資源稀缺，公盤(pán)價(jià)格屢創(chuàng)新高，刺激終端零售價(jià)格上漲。翡翠形2010-05-25～2011-05-25成的地質(zhì)條件非?？量蹋丶?jí)翡翠尤其稀缺。資源不可再生，高檔原286%600材匱乏，緬甸礦區(qū)資源已漸枯竭，無(wú)替代品合成品和天然優(yōu)質(zhì)翡翠相186%400差甚遠(yuǎn)，帶來(lái)翡翠保值空間巨大。近幾屆盤(pán)公盤(pán)參加人數(shù)、成交總價(jià)86%200格、拍賣最高單品成交價(jià)都屢創(chuàng)新高，刺激零售終端價(jià)格上漲。-14%0?存貨以進(jìn)價(jià)計(jì)算，價(jià)值重估空間巨大。翡翠原料采用個(gè)別計(jì)價(jià)法計(jì)價(jià)，May-10Sep-10Jan

3、-11May-11成交量東方金鈺而且賬面價(jià)值以進(jìn)價(jià)進(jìn)算，2000年到2009年，翡翠平均每年漲幅上證指數(shù)20%，而2010年開(kāi)始，翡翠價(jià)格大幅提升，增速在30-50%左右。2011年1季度庫(kù)存23.92億元，預(yù)計(jì)其中珠寶玉石庫(kù)存10億元，估計(jì)市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)重估價(jià)值在15億元以上，增值50%。收盤(pán)價(jià)19.24?多年在邊境經(jīng)營(yíng)玉石，壟斷上游渠道資源。壟斷上游拓展下游，公司52周內(nèi)高32.77與緬甸政府建立了良好關(guān)系，在翡翠原料采購(gòu)上擁有極大優(yōu)勢(shì)。對(duì)高52周內(nèi)低7.60檔毛料進(jìn)行掃盤(pán)，成為議價(jià)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。以玉石毛料批發(fā)業(yè)務(wù)為主，總市值(百萬(wàn)元)747

4、1.89將賭石風(fēng)險(xiǎn)往下游轉(zhuǎn)移，以獲得較穩(wěn)定的毛利收益。流通市值(百萬(wàn)元)3782.69?從采購(gòu)到銷售擁有完整業(yè)務(wù)鏈條。上游毛料采購(gòu)到玉石設(shè)計(jì)加工到銷總股本(百萬(wàn)股)352.28售，公司擁有完整的業(yè)務(wù)鏈條，對(duì)于中低檔品，減少中間流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)使A股(百萬(wàn)股)352.28得終端價(jià)格更有競(jìng)爭(zhēng)力；對(duì)于高檔品，直接掌握上游原料擁有定價(jià)權(quán)?！蚜魍?百萬(wàn)股)178.34?風(fēng)險(xiǎn)提示。毛料按件銷售帶來(lái)業(yè)績(jī)巨大的波動(dòng)性和可調(diào)性。翡翠價(jià)格—限售股(百萬(wàn)股)173.94下行風(fēng)險(xiǎn)。資料來(lái)源：宏源證券?盈利預(yù)測(cè)?？紤]公司業(yè)績(jī)有較大可調(diào)性，中性預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS

5、分別為0.55元、0.80元及1.12元。估值方面2011年對(duì)應(yīng)40XPE，合理價(jià)位22元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。[table_product]相關(guān)研究百萬(wàn)元、元200920102011E2012E2013E營(yíng)業(yè)收入11151570235535334946增長(zhǎng)率52.34%40.76%50.00%50.00%40.00%歸屬母公司凈利潤(rùn)1257196283396增長(zhǎng)率113.83%372.80%240.48%44.48%40.11%每股收益(EPS)0.0350.1630.5550.8031.124PE614.66130.0038.1826.4

6、318.86請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分漸飛研究報(bào)告-http://bg.panlv.net[table_page]東方金鈺/調(diào)研報(bào)告一、翡翠稀缺，價(jià)格屢創(chuàng)新高（一）翡翠形成的地質(zhì)條件非?？量?，特級(jí)翡翠極為稀缺翡翠須要一個(gè)高壓低溫的地質(zhì)環(huán)境（壓力5×10（3）-7×10（3）kpa，溫度在150-300℃）才能形成。首先硬玉巖在整個(gè)地殼中非常難于形成，并且十分稀少。另外它的圍巖（超基性巖）也十分少見(jiàn)。翡翠要是有顏色，有了以上二個(gè)條件為前提，還須有色素離子在一定的溫度范圍內(nèi)，比如綠色的翡翠，需在漫長(zhǎng)的時(shí)間里，鉻離子不間斷的進(jìn)入硬玉晶格才能形成

7、。若要成為特級(jí)（珠寶級(jí)）翡翠，還須具備以下條件，翡翠圍巖必須是高鎂高鈣低鐵巖石。這種環(huán)境產(chǎn)出的翡翠更純凈，少鐵使底不發(fā)灰。盡管低鐵但還是有鐵的存在，要翡翠十分純凈無(wú)雜質(zhì)，還須在強(qiáng)還原條件下即在還原環(huán)境中生成。因?yàn)樵谌毖醐h(huán)境中，它所含的Fe會(huì)形成磁鐵礦而析出，而不進(jìn)入翡翠的晶格內(nèi)，可使翡翠綠更正。再者要有生成翡翠后的地質(zhì)作用及多次強(qiáng)烈的熱液活動(dòng)，把翡翠改造得綠正、水好、底純的特級(jí)翡翠。翡翠成色過(guò)程是伴隨著熱液活動(dòng)進(jìn)行的，為多期強(qiáng)度不同的成色過(guò)程。而且緩慢分解成鉻離子的致色元素，要長(zhǎng)時(shí)間處在150-300℃，最佳溫度是在212℃左右下，鉻離子才能均

8、勻不間斷地進(jìn)入晶格，在這種條件下生成的翡翠綠色非常均勻。完全生成特級(jí)翡翠后，還不能有大的地質(zhì)構(gòu)造運(yùn)動(dòng)，否則將會(huì)產(chǎn)生大小不等，方向不同的裂紋而影響質(zhì)量。