實(shí)物期權(quán)下的企業(yè)投資決策研究范文

《實(shí)物期權(quán)下的企業(yè)投資決策研究范文》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。

1、實(shí)物期權(quán)下的企業(yè)投資決策研究摘要：受企業(yè)可以在不確定一、實(shí)物期權(quán)的概念、核心思想和意義實(shí)務(wù)期權(quán)的概念“實(shí)物期權(quán)”一詞最初由mit斯隆管企業(yè)投資決策中的應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的分類企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，當(dāng)外部條件變化時(shí)公司經(jīng)常需要做出修改投資計(jì)劃，放棄已經(jīng)投資的項(xiàng)目，放棄購(gòu)買項(xiàng)目的投資權(quán)等投資決策。傳統(tǒng)的投資決策理論，如凈現(xiàn)值分析方法，決策樹分析法和模擬分析法認(rèn)為：要么現(xiàn)在馬上進(jìn)行投資，要么永遠(yuǎn)放棄投資，而利用實(shí)物期權(quán)ⅵ理論，管理者可以依賴于未來事件發(fā)展的不確定性做出一輸些或有決策，而不一定是傳統(tǒng)上必須馬上投資和永遠(yuǎn)放棄投

2、資的兩項(xiàng)選擇，否則投資者有可能失去一些較好的投資惑機(jī)會(huì)。而且傳統(tǒng)投資決策方法沒有考慮到管理者的積極主ъ動(dòng)進(jìn)行決策，有關(guān)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)外交困信息的不斷變化和項(xiàng)磣目技術(shù)的一些不確定性。根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn)，大致可以螓將實(shí)物期權(quán)分為以下六種：延遲期權(quán)﹑擴(kuò)張期權(quán)﹑收縮期督權(quán)，放棄期權(quán)，轉(zhuǎn)換期權(quán)，增長(zhǎng)期權(quán)。延遲期權(quán)的應(yīng)用秧在現(xiàn)實(shí)生活中，延遲投資決策往往是有成本的。如由于選困擇等待更多的信息放棄了項(xiàng)目在等待期間可能產(chǎn)生的利潤(rùn)趟，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能利用這段延遲的時(shí)間開發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品，6/6新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)等。等待的決策涉及保持靈活性的

3、收流益和成本之間的權(quán)衡。假如我們已經(jīng)與某特許經(jīng)營(yíng)商簽訂蚨了開設(shè)連鎖店的合同，合同規(guī)定，或者現(xiàn)在立即開設(shè)，或者等待一年后才開設(shè)。LOcAlHOST如果這兩種選蜥擇都不接受，將失去開設(shè)連鎖店的機(jī)會(huì)。那么，不管我們現(xiàn)在還是1年后開設(shè)，都將耗資525萬。如果現(xiàn)在立即謇開設(shè)，預(yù)期在第一年將會(huì)產(chǎn)生50萬元的自由現(xiàn)金流量。騰假設(shè)預(yù)期現(xiàn)金流量將以每年2%的速度增長(zhǎng)。與這項(xiàng)投資灄相適應(yīng)的資本成本為10%，項(xiàng)目可以永續(xù)經(jīng)營(yíng)。如果現(xiàn)姓在投資，估計(jì)項(xiàng)目的價(jià)值為=625萬元。這樣，立即投い資所實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)值為100萬元，這意味著這分合同

4、最低鋼值100萬元。但是如果考慮延遲1年后再投資帶來的靈曹活性，應(yīng)該何時(shí)投資呢？如果選擇等待，那么從現(xiàn)在起1年后，要么選擇投資525萬元，要么失去投資機(jī)會(huì)而一酣無所獲。到那時(shí)，決策相對(duì)容易：如果基于經(jīng)濟(jì)狀況，顧吠客品味以及潮流趨勢(shì)方面的新信息，開設(shè)連鎖店的價(jià)值超物過525萬元，那么毫無疑問將會(huì)選擇投資。但如果該行к業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)變化非?？?，關(guān)于期望現(xiàn)金流量和連鎖店的旆價(jià)值是多少存在很大的不確定性?？蓪⒀舆t投資視為，以詘連鎖店為標(biāo)的資產(chǎn)，執(zhí)行價(jià)格為525萬元的1年期歐式避看漲期權(quán)。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為7%。通過公開交易

5、的可比孩公司的報(bào)酬率的波動(dòng)率來估計(jì)連鎖店價(jià)值的波動(dòng)率，假設(shè)龔波動(dòng)率為35%。另外，如果選擇等待，你將失去若立即投資第1年本該獲得的50萬元自由現(xiàn)金流量。這一現(xiàn)金癱6/6流量相當(dāng)于股票支付的股利，歐式看漲期權(quán)的持有者在執(zhí)れ行期權(quán)前不會(huì)收到股利，假設(shè)這一成本是延遲投資的唯一籠成本。應(yīng)用布萊克—期科爾斯模型對(duì)上述延遲投資的歐式桌看漲期權(quán)估值，首先計(jì)算不含股利資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值：s*潦=s-pv=525-50/=；其次計(jì)算1年后才投資サ成本的現(xiàn)值。這一現(xiàn)金流量是確定的，以無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)：pv=25/=；然后計(jì)算d1和超過

6、了今天立即投資炫將獲得100萬元的凈現(xiàn)值。因此，最好延遲投資。如果翳今天就投資的話，意味著放棄了“離開”的期權(quán)。只有在挺今天投資的凈現(xiàn)值超過等待期權(quán)的價(jià)值時(shí)，才會(huì)選擇在今天投資。若未來的投資價(jià)值具有很大的不確定性，等待的神期權(quán)就越有價(jià)值。等待的成本越高，延遲投資期權(quán)的吸引字力也就越小。其他實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用除了延遲期權(quán)以外，罕還有如下實(shí)務(wù)期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)。項(xiàng)目的持有者有權(quán)在未來陀的時(shí)間內(nèi)增加項(xiàng)目的投資規(guī)模，即未來時(shí)間內(nèi)，如果項(xiàng)目Ａ投資效果好則投資者有權(quán)擴(kuò)張投資項(xiàng)目的投資規(guī)模。例如好：投資者在投資連鎖店后，市場(chǎng)條件變得

7、比較好則投資者通過擴(kuò)張投資項(xiàng)目的規(guī)模，可以取得比開始預(yù)期較好投資睪收益。對(duì)公司來講，擴(kuò)張期權(quán)能夠使公司利用未來的一些塏增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，因此擴(kuò)張期權(quán)具有戰(zhàn)略性的重要意義。收縮投馘資期權(quán)。收縮投資權(quán)是與上述擴(kuò)張投資權(quán)相對(duì)應(yīng)的實(shí)物期ù權(quán)，即項(xiàng)目的持有者有權(quán)在未來的時(shí)間內(nèi)減少項(xiàng)目的投資擠規(guī)模，即未來時(shí)間內(nèi)，如果項(xiàng)目投資效果不好，則投資者錟有權(quán)收縮投資規(guī)模。例如：6/6投資者在投資連鎖店后，市場(chǎng)條件變壞，則投資者可能通過收縮投資項(xiàng)目的規(guī)模，降咀低投資的風(fēng)險(xiǎn)。放棄期權(quán)。放棄期權(quán)就是離開項(xiàng)目的選擇茗權(quán)。放棄期權(quán)可以增加投資項(xiàng)目的

8、價(jià)值，如果項(xiàng)目的收益喈不足以彌補(bǔ)投入的成本或市場(chǎng)條件變壞，則投資者有權(quán)放棄對(duì)項(xiàng)目的繼續(xù)投資。例如：我們可以將投資者從研發(fā)某一產(chǎn)品致電產(chǎn)品推向市場(chǎng)分成若干個(gè)投資階段，如果市場(chǎng)匿條件變壞，則投資者有權(quán)放棄對(duì)項(xiàng)目的繼續(xù)投資，以控制紊繼續(xù)投資的可能損失。這種類型的期權(quán)大多存在于研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)，這些項(xiàng)具有高度的不確定性，開發(fā)期長(zhǎng)等特點(diǎn)綾。轉(zhuǎn)換期權(quán)。在未來的時(shí)間內(nèi)，項(xiàng)目的持有者