資產(chǎn)證券化“黃金時(shí)代”即將開啟

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1、資產(chǎn)證券化“黃金時(shí)代”即將開啟正當(dāng)大家都以為中國ABS市場在2016年步入穩(wěn)定發(fā)展之時(shí)，首單八BS違約事件的爆發(fā)震顫了整個(gè)行業(yè)。盡管問題重重，但不管是國內(nèi)首單信托型ABN的而市，還是基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的創(chuàng)新井噴，都預(yù)示著未來的發(fā)展空間相較于美國10萬億美元存量、2萬億美元年發(fā)行量的資產(chǎn)證券化市場，中國的ABS市場敁然方剛剛起步。而在資產(chǎn)證券化的大浪潮中，券商們正以承銷商和計(jì)劃管理人的身份積極參與其中。荀慧/文近年來，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品被人們熟知，其屮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）憑借盤活存量資產(chǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、提高資產(chǎn)流動(dòng)性的特點(diǎn)，正在國內(nèi)市場高速發(fā)展，并己逐漸成為創(chuàng)新型融資渠道的主流。早在2005年，屮國就己

2、經(jīng)開始了資產(chǎn)證券化市場的探索，但由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）成為了美國2008年次貸危機(jī)的導(dǎo)火索，國內(nèi)ABS產(chǎn)品的發(fā)行曾一度被叫停。隨著2012年政策的放松以及試點(diǎn)的恢復(fù)，中國資產(chǎn)證券化市場才得以重啟。2014年，中國資產(chǎn)證券化市場迎來了井噴，當(dāng)年的發(fā)行量較前一年增長了10倍，2015年再度同比增長79%。2016年，市場整體延續(xù)了高速增長，共計(jì)發(fā)行499只ABS產(chǎn)品，較2015年增長62%,發(fā)行金額達(dá)8630.16億元，同比增長42%。在這樣的大背景下，盡管整體增長有所放緩，但企業(yè)類ABS的大漲、不良資產(chǎn)證券化的正式重啟以及基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的層出不窮，都成為促進(jìn)2016年ABS行業(yè)增

3、長的主要推手。企業(yè)類ABS迅猛發(fā)展國內(nèi)首單信托型ABNUJ市目前我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本為三類：由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)類ABS，由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信貸類ABS以及由交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)支持票據(jù)ABN。其中，企業(yè)類ABS產(chǎn)品在2016年迎來了暴增，共發(fā)行385只，幾乎是2015年的兩倍，金額達(dá)4587.44億元，較2015年增長134%,占比甚至超過了往年持續(xù)占據(jù)大部分市場份額的信貸類ABS產(chǎn)品，占總發(fā)行金額的53.16%。相形之下，不論是發(fā)行數(shù)量還是金額，2016年信貸類產(chǎn)品都較上年有所下降，全年共發(fā)行107只產(chǎn)品，比2015年少了1只，而金額也減少了5.22%,僅為3888.15億元，占比更是由67.

4、3%減少為45.1%。而起步最晚、基數(shù)最小的ABN增長最為迅速，同比增長342%,全年共發(fā)行7只產(chǎn)品，發(fā)行金額為154.57億元（圖1）。企業(yè)類ABS的“一路狂飆”，不僅僅是因?yàn)閲艺叩拇龠M(jìn)，也冇“資產(chǎn)荒”大環(huán)境的影響，更有企業(yè)本身發(fā)行動(dòng)力的推動(dòng)。眾所周知，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債有一定的額度，許多2015年集中發(fā)行公司債的企業(yè)已將額度用完，況且在人民幣貶值以及脫歐的背景下，海外融資也不現(xiàn)實(shí)。而目前我國企業(yè)融資的主要手段仍是銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債兩種，一些手握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小微企業(yè)由于受公司自身資質(zhì)不達(dá)標(biāo)的影響仍難獲得銀行資金的支持。于是ABS這一創(chuàng)新型金融工具，憑借其不增加杠桿、減低企業(yè)負(fù)債率以及降低融

5、資成本的特性，又因?yàn)槟軌蛑平?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢，成功激發(fā)了企業(yè)的發(fā)行熱情并逐步成為企業(yè)融資的新寵。相形之下，信貸類資產(chǎn)證券化市場卻意外低迷，這其中的原因可能在于以下幾點(diǎn)。第一，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于下行壓力較大、整個(gè)市場處于“資產(chǎn)荒”、企業(yè)貸款動(dòng)力不足和利率市場化的大背景下，符合銀行收益率和風(fēng)險(xiǎn)率冃標(biāo)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來越少，因此銀行對于需將已握有的此類資產(chǎn)打包出售的業(yè)務(wù)明顯動(dòng)力不足。第二，之前銀行因?yàn)榇尜J比的要求，可能會(huì)將信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行作為調(diào)控比例的手段，然而隨著2015年下半年存貸比的取消，銀行在這方謝的需求也消失了。第三，2015年銀行信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模發(fā)展迅猛，但在20

6、16年“資產(chǎn)荒”的新形勢下，相應(yīng)監(jiān)管及配套措施并未隨之同步完善，這也可能是阻礙信貸類ABS快速增長的一個(gè)因素。不過，由于2014年11月銀監(jiān)會(huì)推出的信貸ABS備案制以及2015年4月央行推行的信貸ABS注冊制，信貸類ABS產(chǎn)品的發(fā)行在2015年實(shí)現(xiàn)井噴。所以2016年市場的低迷也可能只是信貸類ABS趨于平穩(wěn)發(fā)展的一個(gè)體現(xiàn)。在企業(yè)類ABS和信貸類ABS的此消彼長之間，國內(nèi)首單信托型ABN、由平安信托發(fā)起的“遠(yuǎn)東國際租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)”面市，同時(shí)亦是ABN產(chǎn)品及企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的首次公募發(fā)行，具有實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)出表及破產(chǎn)隔離的功能，為今后信托型ABN的發(fā)行樹立了典范。自

7、該產(chǎn)品發(fā)行以來，前幾年一直不溫不火的ABN產(chǎn)品也漸漸受到市場的青睞，2016年發(fā)行的7只ABN中，僅有1只為非信托型ABN。在此之前，我國市場ABN的發(fā)行規(guī)模一直處于低位。由于此前發(fā)行不要求成立特殊目的載體（SPV）,故無法真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”與風(fēng)險(xiǎn)隔離，這與?Y產(chǎn)證券化的核心要求也有所背離，從而一定程度上抑制了ABN的發(fā)展。2016年12月12日，銀行間市場交易商協(xié)會(huì)公布了《非金融企業(yè)資產(chǎn)