案例分析：擴(kuò)張期權(quán)投資決策

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1、擴(kuò)張期權(quán)投資決策案例HC公司是一家從事計(jì)算機(jī)軟、硬件開發(fā)、生產(chǎn)、銷售的中型企業(yè)，經(jīng)過10年的發(fā)展，形成了一定的財(cái)力和知名度。高層經(jīng)理與技術(shù)專家經(jīng)過多次討論，對(duì)未來10-20年市場需求結(jié)構(gòu)與演化趨勢取得了較為一致的看法。根據(jù)本公司的技術(shù)與財(cái)力基礎(chǔ)，認(rèn)為公司應(yīng)該盡快進(jìn)入家用電器（視聽設(shè)備）領(lǐng)域，依靠領(lǐng)先進(jìn)入和技術(shù)方面的優(yōu)勢，搶占未來信息家電行業(yè)的領(lǐng)先地位。公司內(nèi)部將這一戰(zhàn)略稱為“蛙跳戰(zhàn)略”。在進(jìn)入的突破口和進(jìn)入方式的選擇上，考慮到目前公司的財(cái)力和進(jìn)入的緊迫性，高層經(jīng)理認(rèn)為收購一個(gè)中等規(guī)模的VCD企業(yè)是最佳選擇

2、。原因主要在于：VCD行業(yè)的競爭已經(jīng)趨于白熱化，其市場前景普遍地不被看好，而一個(gè)中等規(guī)模的VCD企業(yè)的前景簡直可以說是“不妙”。在這種情況下，這樣的VCD企業(yè)的市場價(jià)格可以說已經(jīng)接近“谷底”。同時(shí)，高層經(jīng)理普遍認(rèn)為，目前VCD的市場并沒有作透，換句話說，VCD并未真正達(dá)到市場飽和（分析略），在DVD產(chǎn)品大規(guī)模上市之前，收購企業(yè)的VCD生產(chǎn)本身有希望全部或接近于全部收回投資。當(dāng)然，VCD生產(chǎn)本身是否賺錢并不很重要，最為重要的是它可以作為本公司實(shí)現(xiàn)“蛙跳戰(zhàn)略”的跳板，而通過企業(yè)收購進(jìn)入VCD行業(yè)是進(jìn)入這一新行

3、業(yè)的最為快捷的方法。按照公司的戰(zhàn)略，在踏上這一跳板后，在取得相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，至少有兩件事可以考慮：（1）在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)及時(shí)購置DVD生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)線，上馬DVD，利用并擴(kuò)大公司VCD的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，力爭使公司的DVD成為知名品牌。（2）在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)及時(shí)購置數(shù)字化電視生產(chǎn)技術(shù)，并利用本企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行深度開發(fā)，使本企業(yè)的數(shù)字化電視在質(zhì)量、性能以及生產(chǎn)成本方面取得競爭優(yōu)勢，成為國內(nèi)數(shù)字化電視的第一品牌。從而，數(shù)字化電視普遍取代普通電視之時(shí)就是本公司蛙跳戰(zhàn)略成功之日?，F(xiàn)在的時(shí)間是1999年，即公司投資VCD的時(shí)間

4、；專家估計(jì)，合適的投資DVD的時(shí)間為2002年，合適的數(shù)字化電視生產(chǎn)技術(shù)購置時(shí)間為2003年，本公司研究開發(fā)期為2年，生產(chǎn)線購置時(shí)間為2005年。假定所有現(xiàn)金流量都是從生產(chǎn)線購置的第二年開始產(chǎn)生。專家估計(jì)的有關(guān)投資及現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下（未避免繁瑣的說明，已經(jīng)將原始數(shù)據(jù)簡化）：VCD投資現(xiàn)金流量（單位：萬元）年份1999200020012002200320042005凈現(xiàn)金流量-10030403438190DCD投資現(xiàn)金流量（單位：萬元）年份2002200320042005200620072008凈現(xiàn)金流量-

5、240501208095450數(shù)字化電視投資現(xiàn)金流量（單位：萬元）年份2003200420052006200720082009凈現(xiàn)金流量-100-80-22050100200200年份2010201120122013201420152016凈現(xiàn)金流量3003002002002001000一、傳統(tǒng)評(píng)估與結(jié)論公司根據(jù)長期經(jīng)驗(yàn)，將經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的VCD投資和DVD投資的資金成本率確定為20%，數(shù)字化電視投資的資金成本率確定為30%。（1）計(jì)算VCD生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值（以1999年為基準(zhǔn)時(shí)間）為：由于凈現(xiàn)值小于零，說明

6、VCD投資本身不可行。（2）計(jì)算DVD生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值（以2002年為基準(zhǔn)時(shí)間）為：將這一結(jié)果調(diào)整到1999年為：以投資時(shí)為基準(zhǔn)時(shí)間和以當(dāng)前時(shí)間為基準(zhǔn)時(shí)間計(jì)算的DVD投資的凈現(xiàn)值都為負(fù)數(shù)，說明DVD投資本身也不可行。（3）計(jì)算數(shù)字化電視生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值（以2003年為基準(zhǔn)時(shí)間）為：將這一結(jié)果調(diào)整到1999年為：以投資時(shí)為基準(zhǔn)時(shí)間和以當(dāng)前時(shí)間為基準(zhǔn)時(shí)間計(jì)算的數(shù)字化電視投資的凈現(xiàn)值都為負(fù)數(shù)，說明數(shù)字化電視投資本身也不可行。VCD投資是公司蛙跳戰(zhàn)略實(shí)施的前提，而DVD和數(shù)字化電視投資則是公司蛙跳戰(zhàn)略的展開。在沒有更

7、好的投資機(jī)會(huì)可供考慮的情況下，如果如同上述計(jì)算所顯示，三項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值都為負(fù)值，則公司的蛙跳戰(zhàn)略將無法實(shí)現(xiàn)。這是穿透投資評(píng)估方法的結(jié)論。二、期權(quán)評(píng)估與結(jié)論上述傳統(tǒng)的投資評(píng)估忽略了一個(gè)基本事實(shí)：對(duì)于公司蛙跳戰(zhàn)略而言，是否投資VCD必須盡快決定，否則戰(zhàn)略機(jī)會(huì)的損失是無可挽回的；但是，DVD和數(shù)字化電視投資是3年和4年以后的事情，公司自然可以根據(jù)自身和環(huán)境因素的變化，在第3年和第4年見機(jī)行事。具體而言，到第3年和第4年時(shí)，DVD和數(shù)字化電視所需的投資和將產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量都會(huì)與但前專家測算的數(shù)據(jù)不同，通常，隨著

8、時(shí)間的臨近，投資成本和市場前景都會(huì)更加明朗，因而數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確。公司完全可以根據(jù)實(shí)際情況做出最為有利的決策。比如說DVD，如果到第3年根據(jù)最新的數(shù)據(jù)計(jì)算的NPV大于0，則投資，否則就放棄。也就是說，無論是DVD還是數(shù)字化電視，其投資時(shí)NPV的期望值將會(huì)大于0，因?yàn)橛写笥?的可能性（投資），也有等于0的可能性（放棄），但沒有小于0的可能性。既然DVD和數(shù)字化電視在其投資時(shí)NPV的期望值肯定大于0，那么這一期望值經(jīng)過折現(xiàn)的現(xiàn)值也會(huì)大