上市銀行資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系實(shí)證研究

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1、上市銀行資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系實(shí)證研究一、引言資本結(jié)構(gòu)問題也一直是理論界關(guān)注的重點(diǎn)問題之一。資本結(jié)構(gòu)包括股權(quán)結(jié)構(gòu)和債權(quán)結(jié)構(gòu)，其本質(zhì)體現(xiàn)了不同的企業(yè)利益所有者權(quán)利和義務(wù)的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)影響到公司治理的各個方面，并且最終影響到企業(yè)的特征和價(jià)值。企業(yè)選擇了既定的資本結(jié)構(gòu)，也就相應(yīng)的選擇了一種治理模式，并且貫徹到了日常所有的經(jīng)營管理中，所以，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營績效有一定的影響。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)公司的經(jīng)營者規(guī)范自身的行為，努力追求企業(yè)價(jià)值最大化；不合理的資本結(jié)構(gòu)則會對經(jīng)營造成根本的制約和束縛，很難在市場經(jīng)濟(jì)中有長遠(yuǎn)的發(fā)展。在

2、如今金融全球化的背景下，我國的金融體系正在逐步的融入全球金融市場。而商業(yè)銀行是金融體系中最核心的部分之一。2006年以后，我國取消了對外資銀行所有制、經(jīng)營權(quán)的限制，允許其對中國客戶提供人民幣業(yè)務(wù)服務(wù)。形成了我國商業(yè)銀行和外資銀行直面競爭的局面。應(yīng)該說中資行有著其固有的競爭優(yōu)勢，X點(diǎn)的數(shù)量和覆蓋面是外資銀行不可比擬的，但是從長遠(yuǎn)的角度來看，外資銀行有著數(shù)百年在世界各地豐富的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的積累，無論從管理體系、管理理念、人才培養(yǎng)上都有值得學(xué)習(xí)的地方。而資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)經(jīng)營又有著深遠(yuǎn)的影響。本文對此進(jìn)行研究。二、文獻(xiàn)綜述（一）國外文

3、獻(xiàn)國外的學(xué)者中最早對資本結(jié)構(gòu)關(guān)系進(jìn)行研究的是伯利和米恩斯（Berle&Means），1932年出版了《現(xiàn)代公司和私有財(cái)產(chǎn)》一書，并指出如果股權(quán)過度分散，企業(yè)的經(jīng)營者和小股東之間存在有利益的沖突，做出經(jīng)營決策時(shí)往往是為了追求經(jīng)理人的利益最大化，而不是為了提升企業(yè)價(jià)值。即股權(quán)越分散，企業(yè)的經(jīng)營績效越低。這其實(shí)也是委托-代理理論的雛形。施雷弗和維施尼（Shleifer&Vishny）于1986年提出，如果股價(jià)上漲的話，具有控制權(quán)的股東和其他的中小股東都可以從中獲利，因此對于控股股東來說，有足夠的動力去搜集信息并且對管理層進(jìn)行監(jiān)督

4、，這樣可以避免股權(quán)過度分散時(shí)出現(xiàn)的免費(fèi)搭車問題。此外，控制性股東在一定的條件下，可以直接參與到公司經(jīng)營決策的過程中，也就是直接參與到公司的治理，這樣可以有效防止管理人員和權(quán)益所有者之間的信息不對稱問題，有利于公司的經(jīng)營向著最大化股東利益的方向前進(jìn)，從而提高公司的績效。股權(quán)集中度高的公司比股權(quán)分散的公司有更好的業(yè)績。但拉波特（LaPorta，1999）等持有不同的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為控制性股東和中小股東之間存在有嚴(yán)重的利益沖突。如果股權(quán)過度集中于某幾個股東手里，他們會以其他股東的利益為代價(jià)來追求自身的利益。而中小股東又沒有力量聯(lián)合

5、起來進(jìn)行對抗，這樣繼續(xù)下去，只會使股權(quán)越來越集中，公司經(jīng)營的績效不會因此而得到改善，反而會下降，提倡將股權(quán)適度分散。1997年，沙特和凱阿西（Shart&Keasey）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者對于治理效率的改善并沒有顯著的影響。因?yàn)閷τ诿恳粋€機(jī)構(gòu)投資者而言，進(jìn)行投資的目的以及投資時(shí)間長短都是不同的，正是由于這種利益的差異，導(dǎo)致投資者之間形成了非常復(fù)雜的關(guān)系，也很難對經(jīng)營績效起到推動作用。1998年，霍爾德尼斯和史漢（Holdernese&Sheehan）對于第一大股東的控股比例超過50.1%的114家上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)如果

6、控股股東是機(jī)構(gòu)的話，公司的托賓Q值較高，但是如果控股股東是個人，托賓的Q值較低。這說明了機(jī)構(gòu)投資者相對個人投資者來說，對公司價(jià)值的提升所起的作用更大。麥康奈爾和塞維斯（Meeonnel&Servaes）對紐約證券交易所和美國證券交易所1976年1173家樣本公司及1986年1093家樣本公司進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制股東股權(quán)比例小于40%時(shí)，托賓Q值隨控股比例的增大而提高，但是當(dāng)控股比例達(dá)到40%-50%的時(shí)候，托賓Q值開始下降，并且還發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股比重與托賓Q值之間存在正相關(guān)關(guān)系。（二）國內(nèi)文獻(xiàn)國內(nèi)學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)

7、系的研究起步較晚。在分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對于治理績效的影響時(shí)，理論界也存在有兩種不同的觀點(diǎn)：正相關(guān)關(guān)系和倒U型關(guān)系。倒U型關(guān)系是指，當(dāng)股權(quán)集中度較低的時(shí)候，隨著股權(quán)的進(jìn)一步集中，公司的治理效率會越來越高。但是當(dāng)股權(quán)集中度上升到某一個數(shù)值，經(jīng)營績效也相應(yīng)的達(dá)到了最高。此時(shí)如果進(jìn)一步集中股權(quán)，只會使管理效率不斷下降而不是提高。在分析資本結(jié)構(gòu)的各個組成部分對公司治理的影響方面。張維迎（1995）認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不僅會影響企業(yè)的融資成本，而且還影響到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和總體經(jīng)濟(jì)的增長與穩(wěn)定。所以說，資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)最重要的一個方面，公司

8、治理結(jié)構(gòu)的有效性在很大程度上取決于資本結(jié)構(gòu)的選擇。近幾年，越來越多的學(xué)者也開始關(guān)注商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營的影響，并得出了自己的結(jié)論。2003年周文定以銀行的治理結(jié)構(gòu)作為中間變量，把銀行資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的關(guān)系結(jié)合起來。在實(shí)證分析中，分別選取了四家國有商業(yè)銀行以及四家上市銀行，并對他們在資本結(jié)構(gòu)、治理