我國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的實(shí)證研究

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1、我國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的實(shí)證研究[摘要]選用我國2000～2006年間股市和宏觀經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，運(yùn)用EVIEWS5．0軟件對(duì)我國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，分析結(jié)果肯定了股市在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性，證明我國當(dāng)前股市與宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定的長期穩(wěn)定關(guān)系，并進(jìn)一步得出股市對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展既有促進(jìn)的一面，又有抑制的一面，并提出相關(guān)政策建議?！　關(guān)鍵詞]股市；宏觀經(jīng)濟(jì)；相關(guān)性；ADF單位根檢驗(yàn)；協(xié)整檢驗(yàn)；Granger檢驗(yàn)　　　　　一、引言　　　　近年來，我國股市在制度性建設(shè)方面取得了重要進(jìn)展。以股權(quán)分置改革的全面啟動(dòng)為重點(diǎn)，困

2、擾我國股市15年之久的根本性制度缺陷已經(jīng)破題，我國股市開始進(jìn)入全流通時(shí)代。2006年1月1日新證券法的正式實(shí)施是我國股市進(jìn)入新時(shí)代的又一重要標(biāo)志。新修訂的證券法在許多方面取得了重大突破。同時(shí)，新證券法還在制度建設(shè)上增加了若干新制度，包括保薦制度、信息披露制度、交易結(jié)算第三方獨(dú)立存管制度、投資者保護(hù)基金制度、發(fā)行失敗制度、發(fā)行上市分離制度等，這些全新的舉措必將促進(jìn)我國股市的長期健康發(fā)展。同時(shí)，我國股市在證券公司綜合治理、提高上市公司質(zhì)量、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者等方面也取得了較大的進(jìn)展。這些進(jìn)展成為我國股市進(jìn)入轉(zhuǎn)折期的制度基礎(chǔ)?！　×硗?，經(jīng)過幾年的努力，我國股市的

3、外部環(huán)境發(fā)生了巨大變化。我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化越來越需要與之相適應(yīng)的股票市場(chǎng)。2001年以來，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪上升期，2003年以來中國年均經(jīng)濟(jì)增長率在10％左右，國民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。中國正處在工業(yè)化發(fā)展的中期階段，未來在交通運(yùn)輸、能源、城市和農(nóng)村基礎(chǔ)建設(shè)等方面的投資仍將保持較大規(guī)模，對(duì)教育和衛(wèi)生的投資將明顯增加，消費(fèi)環(huán)境將明顯改善，居民住行方面的需求將保持較長時(shí)期的增長。同時(shí)，中國目前處于國際分工中的地位在短期內(nèi)也不會(huì)改變，這意味著外部市場(chǎng)對(duì)中國產(chǎn)品存在著較大的需求。這些因素既是拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力，也是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和盈利能

4、力提高的重要前提。然而，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和治理結(jié)構(gòu)的改善，僅僅依靠間接融資難以滿足，客觀上需要一個(gè)迅速發(fā)展的股市。而股市發(fā)展遲緩，必然會(huì)抑制資源配置效率的提高。商業(yè)銀行存貸差和存貸款利率長期保持高位，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)民間拆借行為和地下金融的盛行就是資金配置低效率的反映?！　∑駷橹?，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系在理論和實(shí)證上還存在著一定的分歧，O和Stenius(1997)用滯后12階的移動(dòng)平均法和GARCH模型對(duì)芬蘭股票市場(chǎng)的波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)進(jìn)行研究以后發(fā)現(xiàn)，證券市場(chǎng)波動(dòng)中的1／6～2／3部分與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有關(guān)；ShinobuNakagaen

5、tedDickey—Fullertest)。當(dāng)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)存在自相關(guān)時(shí)，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)就是由ADF檢驗(yàn)來實(shí)現(xiàn)的?！　　　?．協(xié)整檢驗(yàn)　　協(xié)整性定義：對(duì)于隨機(jī)變量x1=(x1t，x2t…xnt)1，如果已知：(1)xt~I(d)(即xt中每一個(gè)分量都是d階非平穩(wěn)的)；(2)存在一個(gè)Ⅳ×l階列向量β(β≠0)，使得β′xt～I(xiàn)(d一6)，則稱變量X1t，x2t…，xnt，存在階數(shù)為(d，b)的協(xié)整關(guān)系，用Ut~CI(d，b)表示。β的元素稱為協(xié)整參數(shù)?！　f(xié)整性是對(duì)非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量長期均衡關(guān)系的統(tǒng)計(jì)描述。協(xié)整揭示了變量之間的一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，是均衡關(guān)系在

6、統(tǒng)計(jì)上的表述，因此在實(shí)證檢驗(yàn)中用來判斷變量間存在均衡關(guān)系的證據(jù)?！　　　∪?、變量的定義和數(shù)據(jù)來源　　　　為了檢驗(yàn)我國股市對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，我們首先需要確定以下兩個(gè)方面的指標(biāo)。　　　　1．股市發(fā)展的指標(biāo)　　用下述三個(gè)指標(biāo)可以反映我國股市的發(fā)展水平：　　第一個(gè)指標(biāo)是資本化率，用P表示，等于每一季度深圳證券交易所股票流通市值與名義季度GDP的比率，我們用它來反映股市的發(fā)展?fàn)顩r。股票每月流通市值數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào)?！　〉诙€(gè)指標(biāo)是交易率，用V表示，等于股票每季總成交金額與季度名義GDP的比值。反映出以經(jīng)濟(jì)總量為基礎(chǔ)的股市流動(dòng)性。股票每月總

7、成交金額來源于深圳證券交易所市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào)。　　第三個(gè)指標(biāo)是換手率，用T表示，等于股票季度成交金額除以股票季度流通市值。高換手率意味著相對(duì)較低的交易費(fèi)用。第二和第三個(gè)指標(biāo)均反映了股票市場(chǎng)的流動(dòng)性?！　　　?．宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)　　國內(nèi)生產(chǎn)總值是在一定時(shí)期(一般按年統(tǒng)計(jì))，在一國領(lǐng)土范圍內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品和勞務(wù)的總值，在本文中用G來表示。GDP指標(biāo)在宏觀經(jīng)濟(jì)分析中占有重要地位。當(dāng)國內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)、穩(wěn)定的增長，社會(huì)總需求與總供給協(xié)調(diào)增長，則經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，企業(yè)盈利水平持續(xù)上升，人們生活水平改善，股票的內(nèi)在含金量以及投資者對(duì)股票的需求增加，促使股票價(jià)格上漲，股市走牛。而

8、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，高通脹下呈現(xiàn)的GDP高速增長是泡沫經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在矛盾激化中有惡化的可能