淺析金融市場(chǎng)利率與風(fēng)險(xiǎn)管理

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1、淺析金融市場(chǎng)利率與風(fēng)險(xiǎn)管理　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天，金融市場(chǎng)越來(lái)越完善，也越來(lái)越復(fù)雜。資本市場(chǎng)充滿著收益誘惑和風(fēng)險(xiǎn)干擾，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又迫使我們面臨越來(lái)越多的價(jià)格、利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)。尤其是近兩年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，國(guó)家為了調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，更加充分地發(fā)揮了利率這種金融工具的調(diào)控作用?！　　　∫?、金融市場(chǎng)利率的構(gòu)成要素　　　　金融市場(chǎng)利率是資本使用權(quán)的價(jià)格，即借貸資本的價(jià)格，它實(shí)質(zhì)上是金融資產(chǎn)價(jià)值的表現(xiàn)形式。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走過(guò)了一條從無(wú)到有并逐漸完善的道路，但我國(guó)的金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，利率還沒(méi)有完

2、全市場(chǎng)化?！　。ㄒ唬┙鹑谑袌?chǎng)利率的影響因素　　資本供求是影響利率高低最重要的因素。存貸款利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、通貨膨脹率變化關(guān)系密切。1985年以來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率調(diào)整與價(jià)格水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化大體上一致，其中利率調(diào)整與CPI變化的同步性與GDP增速的同步性更為明顯，在一定程度上反映出中國(guó)利率調(diào)控更加關(guān)注通貨膨脹的變化。如2007年的利率調(diào)整，充分說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題。國(guó)家貨幣和財(cái)政政策對(duì)利率的變動(dòng)也有不同程度的影響，1999－2002年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中通貨緊縮壓力較大，金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率連續(xù)下調(diào)，債券市場(chǎng)收益率隨之下降。2003年

3、宏觀調(diào)控以來(lái)，債券市場(chǎng)利率出現(xiàn)兩次較大幅度的變動(dòng)：一次是在2003年9月，市場(chǎng)利率大幅度跳升；一次是在2005年3－9月，市場(chǎng)利率迅速下降。還有2007年的利率調(diào)整，這些變化都體現(xiàn)了政策效應(yīng)。此外，國(guó)際關(guān)系、國(guó)家利率管制等對(duì)利率的變動(dòng)均有不同程度的影響，而這些因素有些也是通過(guò)影響資本供求而影響利率的?！　。ǘ┙鹑谑袌?chǎng)利率的確定　　由金融資產(chǎn)價(jià)值所決定，市場(chǎng)利率的計(jì)算公式為：　　利率＝純利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢酬　　風(fēng)險(xiǎn)溢酬＝通貨膨脹溢酬＋違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬＋變現(xiàn)力溢酬＋到期風(fēng)險(xiǎn)溢酬　　純利率（又稱真實(shí)利率）是指通貨膨脹為零時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的平均利率。通

4、常把無(wú)通貨膨脹情況下的國(guó)庫(kù)券利率視為純利率?！　　　《L(fēng)險(xiǎn)管理的重要　　　　投資的目的是為了獲得收益，但是在有些情況下，最后實(shí)際獲得的收益可能低于預(yù)期收益，有些投資根本沒(méi)有收益甚至血本無(wú)歸。比如，在進(jìn)行股票投資時(shí)，由于價(jià)格下跌，賣出股票時(shí)的價(jià)格低于買入股票時(shí)的價(jià)格，造成了投資的損失，這就是風(fēng)險(xiǎn)。又比如，在進(jìn)行債券投資時(shí)，債券發(fā)行者不能按時(shí)還本付息，甚至不能拿回本金，給投資者造成損失，這也是投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在專業(yè)投資者看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)并不僅僅是實(shí)現(xiàn)的收益低于預(yù)期的收益。在他們看來(lái)，當(dāng)實(shí)際收益高于預(yù)期收益時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)。比如賣出股票后，股票價(jià)格走

5、勢(shì)高于預(yù)期的價(jià)格，即使賣出股票的實(shí)現(xiàn)收益高于預(yù)期收益，表面上沒(méi)有損失，但是賣出股票也等于失去了獲利的機(jī)會(huì)。因此對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)的收益高于預(yù)期的收益也是一種風(fēng)險(xiǎn)。這里的偏離既可能是高于預(yù)期收益，也可能是低于預(yù)期收益?！　∷哉f(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期回報(bào)的波動(dòng)性或離散度，是一種決策方案的結(jié)果的潛在變化，可能結(jié)果的變化越大，與此決策方案相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大?！　★L(fēng)險(xiǎn)管理在我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中是相當(dāng)重要的，一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革在不斷深化，經(jīng)濟(jì)環(huán)境還處于轉(zhuǎn)型中，而我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)卻相對(duì)薄弱，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求；另一方面是國(guó)際形式的要求，隨著我

6、國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放的深入和加入）、績(jī)效評(píng)估，甚至操作風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)?！　∫环N利率風(fēng)險(xiǎn)策略可能是以一種方法構(gòu)造從機(jī)構(gòu)流出的現(xiàn)金流，這種方法就是銀行連續(xù)投資于3個(gè)月國(guó)債，投資每3個(gè)月累積增加，通過(guò)這樣為股東創(chuàng)造現(xiàn)金?！　?004年2月1日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，它標(biāo)志著中國(guó)的市場(chǎng)利率和風(fēng)險(xiǎn)管理更加緊密地聯(lián)系在一起，利率風(fēng)險(xiǎn)管理也不再是演習(xí)，而是進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段了?！　　　≡诮鹑诠苤品潘珊屠适袌?chǎng)化的條件下，利率風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)無(wú)刻不在，利率市場(chǎng)化的程度與利率風(fēng)險(xiǎn)成正比例關(guān)系，利率風(fēng)險(xiǎn)并非僅僅意味著損失和危機(jī)，如果有

7、良好的管理手段和較高的管理水平，它既可以成為賺錢的工具，也可以化減損失。利率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是一種不確定性，類似商品價(jià)格隨市場(chǎng)情況而發(fā)生波動(dòng)，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)無(wú)法回避的問(wèn)題。近年來(lái)我國(guó)存貸款利率的變化很大，尤其是2007年，部分儲(chǔ)蓄存貸款利率如表1—3所示：　　從表1—3可以看出，利率的變動(dòng)與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）是相關(guān)的，也與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系。自1996年5月1日以來(lái)，中國(guó)人民銀行已連續(xù)7次降息，而且國(guó)家還在1999年11月1日開(kāi)征了利息所得稅，稅率為20％，當(dāng)時(shí)一年期存款的稅后利息只有1.80％。開(kāi)征利息稅也是對(duì)利息的調(diào)整，實(shí)際上也是降低

8、利率。亞洲金融危機(jī)后，政府為了擴(kuò)大內(nèi)需出臺(tái)了一系列的政策。2000年我國(guó)的GDP增長(zhǎng)8％，CPI指數(shù)上漲0.4％，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比上年增長(zhǎng)9.3％，但居民儲(chǔ)蓄還在不斷的增長(zhǎng)，利率處于低水平，投資饑渴癥由于機(jī)制轉(zhuǎn)換已得