輕資產(chǎn)企業(yè)投資分析

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1、輕資產(chǎn)企業(yè)投資分析一、從輕的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)到三表特征1、輕的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)含義輕資產(chǎn)不是無本之源，不是空手套白狼，更多地是資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變化，是對資產(chǎn)的嫻熟運(yùn)用，因此輕不是“少”、更不是“沒有”的意思。一般講，有以下幾種情況（1）表外無法會計(jì)計(jì)量的資產(chǎn)多，例如智力資源，品牌影響力，渠道控制能力（2）營運(yùn)資產(chǎn)多，投資性資產(chǎn)少；（3）負(fù)債少，自營資本多。2、輕的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)負(fù)債表的影響3、輕的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對損益表的影響4、輕的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金流量表的影響這類公司大多是新模式經(jīng)營的。關(guān)注這類重點(diǎn)就是現(xiàn)金/應(yīng)收/應(yīng)付/和存貨特點(diǎn)。這類企業(yè)

2、在行業(yè)內(nèi)同時存在重資產(chǎn)經(jīng)營，因此輕資產(chǎn)經(jīng)營就顯得格外珍貴。他處于生產(chǎn)性企業(yè)主動選擇，娛樂性公司自然選擇的中間，只需要做一種適應(yīng)性取舍就可以了。以下分不同細(xì)分行業(yè)來探討其中的奧妙。由于消費(fèi)層次提高，商家不得不變換新的消費(fèi)模式，從而吸引消費(fèi)者。例如連鎖化經(jīng)營就是一個最大的的商業(yè)應(yīng)用。因此這里重點(diǎn)關(guān)注具有連鎖概念的超市/餐飲/服飾/日用，具有渠道控制概念的小型生產(chǎn)企業(yè)。輕資產(chǎn)模式的核心競爭力不在于品牌的優(yōu)勢，當(dāng)然有品牌的優(yōu)勢更好，如像耐克公司、可口可樂公司、肯德基公司一樣，只要輸出品牌即可；他的核心競爭力在于資源的快

3、速整合和市場反應(yīng)速度。在巴菲特的時代，重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)企業(yè)的差別還沒有象今天這么大，輕資產(chǎn)企業(yè)的前兩個定義是知識資產(chǎn)為主、品牌為主的企業(yè)，第三個定義是大規(guī)模協(xié)作，打破企業(yè)邊界，充分利用社會資源。價值投資者不敢輕易去買藍(lán)籌股就是因?yàn)樗{(lán)籌股好多都是重資產(chǎn)公司，比如銀行股，如果沒有較多的中間業(yè)務(wù)也應(yīng)該把它認(rèn)為是重資產(chǎn)公司。重資產(chǎn)公司的第四個特點(diǎn)是財富負(fù)擔(dān)重，輕資產(chǎn)的輕就在于能夠大量創(chuàng)造現(xiàn)金流，而價值投資的安全邊際看的就是現(xiàn)金流。安全邊際的另一面是企業(yè)的有效成長性，企業(yè)多元化是一個大的陷阱，多元化如果不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)就會

4、無限制的消耗企業(yè)現(xiàn)金流。價值投資需要研究的是企業(yè)的商業(yè)模式和增長方式，而不是看財務(wù)報表，所以我特別關(guān)注輕資產(chǎn)公司的發(fā)展模式。輕資產(chǎn)的反向運(yùn)作：云南白藥、合加資源、金螳螂，美幫都開始向制造業(yè)延伸，必然降低資產(chǎn)收益率。輕公司的價值主要取決于三個因素，即現(xiàn)金流、團(tuán)隊(duì)和商業(yè)模式。PE很少去看輕公司的資產(chǎn)負(fù)債表，對我們而言，在所有的財務(wù)報表中，最有用的是現(xiàn)金流量表，它可以揭示這些公司現(xiàn)金流的歷史、現(xiàn)狀和未來趨勢。在我們最關(guān)注的現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性和成長性中，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性又是我們要考察的重中之重。這樣的公司一般毛利率都比較高

5、，絕對成本比較低，但由于它們大量依靠外部融資，所以現(xiàn)金流的穩(wěn)定性就成為衡量這類公司未來風(fēng)險的關(guān)鍵。但這種輕資產(chǎn)公司的商業(yè)模式只有在它的收入規(guī)模達(dá)到一定程度時才會表現(xiàn)出來，富有吸引力的成長性主要表現(xiàn)在規(guī)模放大帶來單位產(chǎn)品或者服務(wù)的固定費(fèi)用將被分?jǐn)偟?，從而極大地提高現(xiàn)金流，這時我們認(rèn)為這種商業(yè)模式能夠產(chǎn)生巨大的投資價值（現(xiàn)金流支持?jǐn)U張）。所以我們也會看這家公司商業(yè)模式的擴(kuò)張能力，也就是它的商業(yè)模式能不能被復(fù)制，如果能，就具備大規(guī)模擴(kuò)張能力，如果不能，成長性就有限。除此之外，公司的軟實(shí)力也特別重要，這主要體現(xiàn)在它的團(tuán)

6、隊(duì)的特殊能力上。這方面我們主要通過管理團(tuán)隊(duì)的GOP(經(jīng)營毛利率)水平來衡量，越有能力，GOP水平越高，凈收入（NOI）也就高，現(xiàn)金流（EBITDA）也就越多。也就是說在輕公司中，GOP率是合理化成本構(gòu)成、實(shí)現(xiàn)增長的主要潛力所在?！拜p”公司與“重”公司最大的不同，就在于它們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和性質(zhì)不一樣。PE投資一家重資產(chǎn)公司，主要看資產(chǎn)的品質(zhì)，它的資產(chǎn)必須和現(xiàn)在市場上的需求相匹配，資產(chǎn)過盛是有害的（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不足：表現(xiàn)為產(chǎn)能釋放不足，或者固定費(fèi)用較高）。同時，越是重資產(chǎn)的公司，就越有流動性風(fēng)險，比如如果行業(yè)太專業(yè)、

7、太狹隘，資產(chǎn)的流動性的風(fēng)險就會很大，因?yàn)橐坏┊a(chǎn)品適銷不對（產(chǎn)品規(guī)模不經(jīng)濟(jì)），既有設(shè)備資產(chǎn)就會大幅貶值，這種情況對于特種行業(yè)的特種設(shè)備尤其明顯。所以PE一般都會選擇那些設(shè)備通用性比較高的行業(yè)。在重資產(chǎn)公司，可能一條生產(chǎn)線就是幾億元，只要行業(yè)前景不錯，PE就敢投，因?yàn)檫@個團(tuán)隊(duì)不行，你可以再換一個，最后大不了把它拆了用來去生產(chǎn)別的產(chǎn)品或者注入新的公司，資產(chǎn)的流動性風(fēng)險對于投資的影響不會很大。而“輕”資產(chǎn)公司則一切圍繞商業(yè)信譽(yù)在運(yùn)轉(zhuǎn)，自有資金比較少，主要靠商業(yè)信用融資來支撐公司的運(yùn)營與擴(kuò)張。但任何商業(yè)信用的擴(kuò)張都將帶來

8、一個風(fēng)險敞口，也就是信用擴(kuò)張帶來的風(fēng)險將隨著這種擴(kuò)張影響到整個公司現(xiàn)金流的成長性和穩(wěn)定性。而且公司采用的財務(wù)杠桿越大，風(fēng)險也以相同的倍率上升，而要對沖這種風(fēng)險，所需的資金則會呈幾何級上升。假如你的財務(wù)杠桿是三倍，你每個月維持運(yùn)轉(zhuǎn)需要資金500萬元，那么你至少必須準(zhǔn)備1500萬元的自有資金，如果只有500萬的自有資金，公司就將出現(xiàn)1000萬的風(fēng)險敞口，除非你的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率也可以達(dá)到三倍，也