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《隨機利率下最優(yōu)投資策略及其在險價值研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在學術論文-天天文庫。
1、隨機利率下最優(yōu)投資策略及其在險價值研究李晗虹1吳啟權2(1.大連商品交易所博士后研究工作站，遼寧大連116023；2.天津大學金融工程研究中心，天津300072)摘要：Canner難題是指通常的投資建議和兩基金分離定理間存在較大的差異。以股票、現金和債券作為交易資產，采用由通貨膨脹和實際利率定義的仿射利率期限結構模型，對最優(yōu)資產配置問題進行研究，得出最優(yōu)資產配置方案。通過對該方案實例分析，對投資建議和兩基金分離定理間的差異給出合理的解釋，并指出投資期限和風險厭惡水平對投資策略選擇有重大影響。最后通過蒙特卡洛模擬對不同投資策略下期末組合的VaR分布進行評估和分
2、析。關鍵詞Canner難題；兩基金分離定理；通貨膨脹；仿射利率期限結構模型；在險價值作者簡介：李晗虹，女，博士，大連商品交易所、北京大學經濟學院博士后人員，研究方向：金融工程。吳啟權，天津大學管理學院博士生，研究方向：資產定價。中圖分類號:F830.91文獻標識碼：AResearchesonOptimalStrategiesandVaRwithStochasticInterestRateLIHang-hongWUQi-quanAbstract：Theadvicesofpopularinvestmentadvisorsareapparentlyinconsis
3、tentwiththeSeparationTheorem;itistheso-calledCannerPuzzle.Consideringamarketwithastock,cashandnominalbonds,thispaperprovidestheoptimalassetallocationstrategiesinnominalwealth.Uncertaintyaboutfutureinterestratesisrepresentedbytheaffinetermstructuremodel.Thesolutionsisgivenandtheecon
4、omicsignificationsareanalyzedbytheoreticandillustrativecalculations.TherationalexplicationsofthediversitiesbetweenthepopularinvestmentadvicesandtheSeparationTheoremaregiven.Theanalysispointstotheimportanceofconsideringinvestors’timehorizonsandlevelofriskaversioninanalyzingoptimalpo
5、rtfoliopolicies.Atthelastofthispaper,aMonteCarloSimulationtoestimatetheVaRdistributionofdifferentstrategiesisshown.Keywords:CannerPuzzle;theSeparationTheorem;Inflation;affinetermstructureofinterestrates;VaR引言中長期投資對經濟建設及居民個人生活消費均非常重要且非常普遍。自1952年Markowitz采用均值-方差方法分析不確定條件下單期投資決策以來，現代投
6、資組合理論取得了極大發(fā)展，隨機環(huán)境下跨期投資組合成為當前研究的熱點之一。標準的均值-方差兩基金分離定理指出，投資者應該對無風險資產和切點資產組合進行投資，不同風險厭惡水平下債券-股票比均應相同，且等于切點組合。但Canner、Mankiw&Weil(1997)[1]對資產配置的研究表明，大部分投資顧問給出的建議并不遵循共同基金分離定理，且通常更為復雜。一般來說，若股票配置比例為正，則該比例隨風險厭惡增加而降低；而如果組合中的債權其到期日和投資期限一致，則其與現金的持有比例將隨風險厭惡水平增加而增加，即債券-股票比隨風險厭惡水平增加而增加，這與基金分離定理不一
7、致，被稱為Canner難題。自該問題被提出，股票、債券和現金混合型的資產配置問題逐漸引起關注。對動態(tài)資產配置問題的研究最早基于固定利率。但20世紀70年代以后，隨金融環(huán)境復雜多變，利率頻繁波動，利率風險難以忽略，對隨機利率下的資產配置問題的研究變得越發(fā)重要。Lioui和Poncet(2001)[2]考慮了隨機利率對資產組合的影響；Menoncin(2001、2002)[3,4]對考慮通貨膨脹因素影響的資產組合問題的近似解進行了研究；Brennan和Xia(2000)[5]對兩因素利率模型下的最優(yōu)投資策略進行了研究，并對Canner難題進行了解釋；Munk和S
8、?rensen(2004)[6]對均值回復、隨機利率
